敲黑板！关心港股还能不能买的，港股“老大哥”的答案在这里！

今年以来，港股市场受到一些风险事件的影响，表现较弱，大幅跑输A股。但十月以来，“沉寂已久”的港股似乎悄悄开启了一波行情，相对于同期的A股和美股均产生了超额收益。

数据来源：Wind，区间为2020-10-9至2020-11-23。

关于港股，客官是否心中充满了疑问——

站在当下的时点，如何看待未来港股的投资价值？

经济复苏，银行地产等低估值价值股是否蕴含投资机会？

流动性边际趋紧，成长股的风险如何把握？

人民币持续升值，对外资投资中国市场有何影响？

富二家就有这样一位，深耕港股市场近20年的基金经理，他在香港买卖方圈里被亲切地称为“老大哥”，由他来解答大家的这些疑问再合适不过~

张峰

富国基金海外权益投资部总经理，,曾先后供职于摩根士丹利、里昂证券、摩根大通、美林等国际大型机构，资历深厚、经验丰富。

他的代表作——富国中国中小盘（QDII）由他自己独立管理了8年多，8年多来整体业绩拔尖，自2012年9月4日至2020年9月30日的收益率为222.12%，同期业绩比较基准增幅为77.29%，超额收益达144.83%。（注：数据来源基金三季报，该基金的历史完整业绩见底部注释）

十一双节后，猫头鹰基金研究院的创始人矫健和张峰进行了一场关于港股、关于投资的对话。张峰表示“投资港股快20年，现在的信心特别强”。

快来看看他还说了哪些精彩的内容↓↓↓

Q1：如何看待港股市场的投资机会？

从今年整体来看，我比较乐观。无论是前期部分资金获利止盈所导致的回调，还是之前假设美国大选结果可能带来的利空，我都不是很担心。这些都是偏短期的因素。

真正核心的原因是全球性的低利率，对于权益市场推动巨大。

美国的市场，联邦基准利率达到5%的时候，假设我们用巴菲特经常用的简单粗暴的方法，5%的倒数，对应20倍市盈率。现在这种情况，联邦基准利率是0，毫无疑问对市场是利好的。此前，美联储主席表示可能要把低利率维持到22年甚至23年，这给市场释放了一个巨大的利好，也给全世界打了一个很好的基础。

除了这个核心因素以外，中国自身经济发展的也不错。

首先从一些金属的价格上也可以反映。比如铝，目前国内铝的价格很坚挺，供大于求，并长期处于对国际铝价溢价的情况，说明中国的投资建设非常活跃。其次，从消费来看，十一假期也非常活跃，恢复得很好。说明中国经济是在明显的恢复。而全球来看，整个全球经济在慢慢恢复的过程中，再加上低利率，我觉得对全球股市都是非常强大的稳定剂。

除了受益于整体大环境外，香港市场自身的特点也是一个因素。

比如H股对A股的大幅折价。根据我们的测算，历史上看，溢价指数高的时候未来一年港股跑赢；溢价指数低，A股跑赢。很多机构投资人也非常关注这个指标，对港股的买点和分配有比较好的指示作用。另外今年很多中概股的回归，特别优质的生物医药龙头公司在香港的上市，都造成港股质量得到很大的提升。

因此总体来看，未来一年，我比较看好港股的表现。

Q2：银行股作为港股的权重板块，如何看待其目前估值较低？未来会能得到缓解吗？

目前驱动全球股市最核心的驱动力，就是利率。我们用股息公式来看，分母上的利率低了，股票价值就高了。但在经济前景不那么明朗时，价值股的盈利存在不确定性，分子上的股息也会受到威胁。这样来说还会持续一段时间，直到什么时候会有所改变呢？疫情过后，经济又恢复的不错，开始有一些温和通胀出现的时候，这个时候可能利率也开始有往上走的迹象，这个时候价值股表现应该会比较好。

Q3：在经济逐渐企稳，流动性开始边际收紧的情况下，成长股的风险该如何把握？

真正有长期成长潜力的股票是不多的，所以要精挑细选。

股票投资也要讲性价比。价格有很多估值的手段；性质，我们的理解是看它的成长性。第一，是多少的成长。第二，持续性有多久。这两个是核心的问题。

投资，一半是科学，一半是艺术。科学的一面，能量化的尽量量化。不能量化的，就涉及到艺术的一面，可能你要有很大试错的边际。像生物制药、新能源车、互联网这种大体量公司的上市等，将会给我们带来非常多的机会，我们学会把握它。

未来，对香港市场边际的影响最大的，将会是南下资金。以后内地港股的配置肯定还会加大，在这个过程中，我们要重点关注两点：第一，公司本身质量要好，第二，对标A股，了解A股资金的喜好风格。

Q4：如何判断互联网公司的投资机会？

判断互联网公司的投资机会，核心还是成长，成长是什么样的增速。但这个判断说简单也简单，说难的话，也难。是不是未来几年都能保持相应的增长？相对来说，大型互联网公司的爆发力可能不如一些中型公司，但稳定性更强，市场波动的时候，受影响也小。目前来看，还是有配置的价值，只不过也要看组合的特性和资金的性质。

Q5：历史上港股地产板块一直能够持续的贡献的Alpha，同时地产又会受政策扰动的影响，如何看待这个板块的投资机会？

从价值角度来看，现在很多港股地产股非常便宜，但是其实大家投资价值股，还是希望有成长的。如果长期来看，一个公司没有成长性，可能就是一个恒定的估值，只能看分红。在现在利率较低的情况下，如果没有成长性，只是分红好的话，大家也不会那么热衷。而行业高速增长期间也过去了，这是比较纠结的地方，其实也没有明确的答案。跌多也可能会反弹，但更让很多投资人感兴趣的机会，是成长的确定性高的股票。

Q6：人民币的汇率变化，会对外资投资中国市场带来哪些影响？

人民币长期升值，代表中国的经济比较好，国力比较强，是有利于股票升值的。例如，2006到2008年，人民币持续升值，中国股票表现远远好于美国股票。

以中国为代表的新兴市场，是长期的升值趋势。短期如果存在波动，就不太好说，但是对投港股来说，不用太担心汇率的情况。举个简单的例子，因为我们投的大部分都是国内的公司，人民币升值，盈利换成港币就变大。如果估值不变，股价也是应该往上升的。但再把它换成人民币净值的时候又有一个损失，所以互相之间理论上是能够抵消的。人民币贬值也是同理。

因此，长期的贬值趋势肯定是对经济和股票不好的，但短期的区间波动不用太担心。

Q7：在投资中，您对于不同的行业，有什么选择偏好？

我们很少从行业层面去判断，因为行业层面涉及的东西，会比公司层面要大。而真正把握对宏观的判断，是非常难的，这种情况下，有时候如果判断错了，损失也较大。

我们的港股团队，还是强调自下而上去挖掘一些比较好的股票，而在子行业上的偏好和选择，是不太多的。例如，在投资过程中，我们老生常谈的，关注现金流、资本开支、负债、对成长的判断等，可能更多的还是要自下而上来解决。

风险提示：1.基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。2.投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。4.基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。5.本基金主要投资于香港证券市场，香港市场监管制度与国内市场有一定区别，香港证券市场可能由于对于负面的特定事件、或特有的政治因素、法律法规、市场状况、经济发展趋势的反映较 A 股证券市场有诸多不同。以上所述因素可能会带来市场的急剧波动，从而带来投资风险的增加。

富国中国中小盘基金业绩及同期业绩比较基准数据来源于基金定期报告，区间为2012.09.04-2020.09.30。富国中国中小盘成立于2012年9月4日，张峰于2012年9月4日开始担任该基金基金经理至今。富国中国中小盘及其业绩比较基准（中证香港中国中小综合指数收益率*80%+香港三个月期银行同业拆借利率(Hong Kong 3-Month Interbank Offer Rate)*20%）自2015年至2020年上半年净值增长率与其业绩比较基准收益率分别为6.91%（5.56%）、-1.41%（1.30%）、28.98%（28.73%）、-13.33%（-11.80%）、19.51%（12.57%）、27.80%（0.61%）。数据来源于基金定期报告，截至2020年6月30日。

本文首发于“猫头鹰组合投资”，版权归原作者所有。

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