明星基金经理光磊畅谈大健康“钱景”

　　华宝基金

　　华宝基金光磊

　　大健康访谈

　　主持人

　　宝儿姐

　　大家好，我是你们的宝儿姐。2018年A股市场惨淡，医药市场更是一波三折，其中医药主动管理类的基金业绩相差巨大，而华宝基金光磊总所管理的华宝医药生物基金连续两年战胜基金业绩基准，且在基于医药行业长期价值考虑的同时，规避了短期风险。2017年华宝医药生物基金不仅显著战胜指数，且是所有超越基准的基金中，回撤和下行风险最小的基金。2018年规避了以“疫苗事件”“缬沙坦致癌”为代表的几乎所有黑天鹅事件。

　　今天我们十分荣幸邀请到华宝基金国内投资部副总经理，明星基金经理，医药投资专家光磊先生来一起探讨跟我们一下2019年医药行业投资机会。

　　光总，能不能先跟我们的投资者打声招呼呢？

　　光磊：各位尊敬的投资者上午好，我是华宝基金的光磊。我现在是负责三个主动型的基金。 16年9月份以来开始管理医药生物基金，也取得了一定的成绩。那么今天给大家分享一下医药健康产业的投资机会。十分的荣幸，谢谢大家。

　　市场环境

　　A

　　宝儿姐：谢谢光总，那我们第一问题是，您是如何看待2019年整个市场的投资环境的？

　　光磊：首先从整个大的环境上来讲，我们也知道2018年实际上是一波三折。既有我们自己国内经济增速下滑的担忧，也包括了外部事件的冲击影响，以及我们自身市场上也出现了一些包括股权质押在内的一些风险。所以整个市场表现得非常极端。那么当然在2019年这几方面的因素其实都有所缓和。无论是外部环境，还是政策上的回暖。所以我们总体上认为19年肯定比18年大的投资环境肯定是好的。

　　从已经披露的这些上市公司的业绩来看，有相当一批公司业绩还是保持了比较快速的增长。历史上医药行业的增长相对来说还是比较确定的，比A股整体的估值要高，有个估值溢价。那么现在这个估值溢价水平回到了一个历史低位上。所以在这个点上，我们觉得19年看医药行业的投资机会应该是更大的。

　　影响因素

　　B

　　宝儿姐：其实根据您的看法，2018年医药板块基本面是有一定业绩支撑的，但是受到行业政策和一系列黑天鹅事件的影响，对于整个行业受到一定的冲击。您能不能给我们的投资者延伸来看造成2018年医药行业投资一波三折的具体因素，以及哪些因素可能会在2019年有所转折或者继续延续呢？

　　光磊：好的。我们觉得18年医药行情其实可以分几个方面来看。第一块就是在2018年上半年，整体股票市场开始有一些风险因素爆发的时候，有一部分资金选择了医药行业作为避风港，所以我们看到18年上半年，整个A股、基金对于整个医药板块的配置是在上升的。下半年，除了我们刚才所讨论的黑天鹅事件有些发酵之外，也包括了政策的影响，其实我们认为这是个长期事件，可能对行业的影响是中长期的，但我们也有别的方式来规避它。比如说我们讲的这个创新的逻辑替代过去仿制药的逻辑，这个就是大的投资方向。除此之外，我们也可以关注行业的竞争格局，对降价特别多的仿制药其实是可以做适当的回避。

　　剧烈变革

　　C

　　宝儿姐：就像您所说的，2018年受政策因素，医药行业可以说发生了一个质变的影响。这些剧烈的变革和影响，是否有对您在选股上会造成一定的变化呢？

　　光磊：实际上我们觉得做投资其实也是要紧跟政策的变化。其实我们讲2018年医保局带量采购这个政策影响其实不是个孤立事件，从2011年开始，我们国家医保资金有紧张的局面。就开始要求了药品降价的行为。所以其实这可以看作是政策在2011年转向以来的延续。

　　光磊：我们如果看国外的经验，在美国，既要鼓励创新药企业做创新，也要让大多数人买的起药，所以是兼顾效率和公平的。那么我们将来政策的导向也不是一味的要降价，其实也是在二者之间做一个平衡。未来我们这个政策反应一定是往这个方向走，那么我们的投资思路也要变，其实是重点关注创新药及创新药的产业链，以及对于仿制药企业也是要重新去考虑它的投资思路和以前不一样了，大多数依靠单一产品赚钱的好日子过去了。那么仿制药企业的机会会分化的非常厉害。

　　板块推荐

　　D

　　宝儿姐：那用一句话来总结一下，仿制药的薄利多销可能是它的未来的一个主要生存模式。而在这样的情况下，行业集中度会不断提升，那么幸存下来的就是龙头企业，也是我们未来的聚焦点，那我们知道医药行业内部的细分种类和品类格局差异是十分巨大的。我想问从大健康行业的具体品种，比如医疗服务、医疗企业、互联网医院、创新药、保健品、大健康医药养老等等这些细分板块的话您更看好哪些板块？

　　光磊：在我们A股的医药行业其实是包含了医药服务。但是如果我们从正在发行的这个大健康基金角度来看，其实是比它的内涵是更广泛的，也包括了整个健康领域。所以从整个投资氛围上来讲，我们认为不仅仅关注医药，药本身来讲我们刚刚也讲到了，就是更会看重受到政策鼓励的创新药以及创新药服务产业链，这将会是一个紧急爆发的一个周期。但同时医疗服务领域，就是现在造成我们国家医患矛盾一个很大的原因可能是整个医疗服务的价值没有得到真正的体现。这一点其实也是受制于多种因素吧。但是我们可以看到在民营医疗领域，这一块其实发展的还是很快，我们可以看到像不管是治疗性的，比如说眼科手术连锁企业，也包括了像体检连锁这样的企业其实都发展得非常快。也是跟大家对于整个健康意识的觉醒有很大的关系。所以对医疗服务，我们觉得这个方向也是不错的。那么随着整个消费者健康意识的觉醒，我们更多的从治疗端到预防端这样一个转换。所以并不仅仅是治疗，包括对于之前健康的管理，我们觉得这个方向也是很不错的。其实这个也在保持一个快速增长。所以这几个领域都是我们目前机会比较大的。

　　把控风险

　　E

　　宝儿姐：是呀，创新是绝对的硬核资产。光总，从您的过往投资风格来看，您是一个十分稳健型的投资老司机。那您是如何从财务角度去选择标的，从而把控风险规避风险的呢？

　　光磊：我们也知道上市公司其实有很多经营的业务非常复杂，有些确实是有财务风险。那么我们要规避风险其实从几个维度去考虑。首先第一个维度就是从公司本身的财务，是一个最终的结果。我们肯定不单纯看公司的收入和利润增长，它的其它的经营指标，比如说毛利率，比如说应收帐款、现金流，跟同行比较，跟行业比较，如果有明显异常的话，那这种公司我们是要打一个很大的问号的。所以在投资这种公司的时候一定要做比较深入的研究，包括对产业链的同行做比较深入的调研才能知道这个公司是不是有很大的雷。

　　那么其次如果我们再往前一点看，去预防它的话其实就是在它风险暴露之前，有些行业其实在经营管理过程本身就是不规范的。那这种行业或者公司我们尽量就是少投或者是不投。

　　所以综合以上而言，就是在整个投资标的选择方面，其实我们是从产品经营的角度，以及财务角度两个维度去预防风险。那如果具体到股票上还多了一个维度，就是所谓的估值风险。那么对于这种估值特别高的企业我们在投的时候其实也是会相对谨慎的。

　　产品特点

　　F

　　宝儿姐：其实和光总交流了这么长的时间，我也觉得医药行业对于个人投资者来说是十分困难的，行业门槛与壁垒十分高，而且当中存在盈利业绩，政策等很多不确定性因素。所以通过个人选股的方式去投资医药，难度系数非常大。那么专业的事就交给专业的人做。医药行业的投资还是要通过我们专业基金投资经理去做判断和甄别。这一次，您也是带了您的一只新产品，华宝大健康和您过往管理的华宝医药生物有什么不同呢？

　　光磊：在医药健康上的支出几乎是刚性的。那特别是我们国家现在又经历着一个老龄化占比不断提升这样一个状态，65岁以上人口已经超过10%了。那么随着人的寿命的延长和老龄化的加剧，在医药健康行业方面的开支是增加的。同时像我们年轻一代其实对于健康、医美、健身其实也是愿意去投入的。所以对于整个广义的医疗健康领域，长期方向是好的。整个医药健康产业投资是具有宏观的确定性和微观的不确定性的，那这种状态下，确实需要做一个相对比较专业的组合，来尽可能去获取收益和规避风险。所以我们建议如果您看好医药健康领域，其实把钱交给专业投资来做，让他们代您投资是一个更好的选择。

　　那么具体到我们要做的这个产品，整个新发行的华宝大健康基金，跟原来的医药基金，是有一些不同的。一方面是我们对整个投资范围作了一定程度的扩展。那么我们将来新的大健康基金可以投资港股，那么这种研发型的公司，Bio-Tech型的公司也是很契合当前这个创新的主题。那么也将是我们投资的重点。所以我们这个新基金其实等于在原有的投资领域上作了适度的扩展，也是希望能给大家能够更好地带来投资收益，迎接整个创新药的这样一个大的投资趋势。

责任编辑：高君