华尔街“神奇公式”植入中国基金圈业绩难言神奇|中国基金_新浪财经

　　来源：资事堂

　　作者 | 陈嘉懿

　　编辑 | 廖莎

　　风靡华尔街的神奇公式，悄然走进中国基金圈。

　　美国哥谭资本创始人乔尔·格林布拉特，曾著书立说，将投资策略浓缩为“神奇公式”——挖掘又好又便宜的股票。

　　十二年前，格林布拉特的神奇公式理论，译介到中国。

　　这套投资公式经历“本土化”的调适后，开始植入到中国公募基金，但合作却遭遇波折，有的案例更以“破裂”收场。

　　为何神奇公式难言真正的“神奇”？

　　神奇公式有多神奇？

　　要谈神奇公式，得先认识乔尔·格林布拉特。

　　公开信息显示，乔尔·格林布拉特于1980年在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得MBA学位。他是哥谭资本的创始人，哥伦比亚大学商学院的客座教授。先后出版过《股市稳赚》、《股市天才》等书。

　　其中，2005年出版的《股市稳赚》一书首次阐释了神奇公式。

　　此书中，格林布拉特将自己的投资经验浓缩为一个简单易懂的“神奇公式”，其核心是：低价买入优质公司的股票。

　　具体操作策略是，不同于传统的高ROE和低PE选股，而是依据高ROC（资本收益率）和低EY（股票收益率）综合排名中，选择前20-30只股票，形成一个组合，分别买入并持有一年后卖出。

　　据上证报2012年报道，如果遵循格林布拉特的投资方法，在1988年至2004年的17年间，投资者的投资组合回报率将达到30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。

　　▼来源：股市神奇公式网站

　　在网络上，格林布拉特与橡树资本创始人霍华德·马克斯的一场对话广为流传，聊到了他对价值投资的理解以及投研方法论。

　　“我对价值投资的定义是弄清楚值多少钱，然后在很低的价格买入，与低市净率无关、与低市销率无关。罗素、晨星等机构，还有很多人，觉得价值投资者就是看市净率、市销率投资的。按这样的划分标准，我不算价值投资者，也不算成长投资者。别人说不好我们算是哪一类。

　　正如巴菲特所说，价值和成长说到底是一回事。公司的长期成长性是其投资价值中的一部分。价值和成长的界限并不像罗素或晨星等机构划分的那样泾渭分明。或许价值股成长性较低，成长股成长性较高。划分是人为的划分。我就是找便宜的好公司。”

　　▼附图：乔尔·格林布拉特（左一）与霍华德·马克斯在沃顿商学院对话

　　“神奇公式”入乡随俗

　　“神奇公式”在中国获得了一些拥趸，更获得“本土化”调适。

　　2007年中信出版社出版的《股市稳赚》中文版在豆瓣也获得了7.8分，曾有读者评论，“如果中国有公募或者私募基金按本书的原则进行操作，很想买点这基金。据说跑赢指数基金。”

　　不知道现在这位读者是否投资了相关的产品，当前已有数只“神奇公式”相关的公募基金。

　　比如，深圳天风天成资产管理有限公司专门建立了相关的网站，介绍神奇公式。天眼查信息显示，该公司为A股上市公司天风证券的控股孙公司。

　　天风天成是天风期货股份有限公司（由天风证券股份有限公司控股）旗下专门从事资产管理业务的全资子公司，也是业内第一家期货资管子公司。

　　其在原版的“神奇公式”上，天风天成结合国内企业会计准则等，作出调整，推出了中国版神奇公式。

　　同时，其为“神奇公式”作出历史回测。其回测认为，任意月度买入并连续持有三年神奇公式极大概率跑赢沪深300。

　　天风天成打造了中国版神奇公式后，有公募机构以此策略编制“神奇公式指数”——中证价值回报量化策略指数，并发行相关基金。

　　比如，中证指数公司官网信息显示，中证价值回报量化策略指数是由中邮创业基金管理股份有限公司定制开发的策略指数，从投资回报和估值两个角度在沪深上市公司中选取样本股。指数采用半年度调样，跟踪具有高投资回报率但估值相对较低的股票。

　　当前，该指数的相关产品显示为中邮中证价值回报量化策略指数基金。

　　另据中国基金报报道，华宝标普中国A股质量价值基金也是属于神奇公式基金，该基金挑选全市场中比较优质的上市公司，然后再从优质企业中挑选估值相对便宜的股票，形成投资组合。

　　此外，先锋基金旗下的两只混合型基金先锋聚元和先锋聚利也属于“神奇公式”基金。

　　突现波折：天风天成与先锋基金停止合作

　　9月23日，天风天成资管的“股市神奇公式”公众号发布消息，停止与先锋基金投研合作。

　　文章显示，先锋聚元产品以价值修复精选策略为指导，该策略主要是在量化选股基础上的“剪枝剔除”，将量化选股中股票篮子明显不合理的股票剔除。

　　据天风天成的“神奇公式”网站，价值修复策略也认同神奇公式的基本选股理念。

　　另据了解，先锋聚元的定量分析主要考虑三大指标，包括成长性指标（主营业务收入增长率、净利润增长率）、财务指标（毛利率、营业利润率、净利率等）和估值指标（PE/PEG/ PS）。

　　对于天风天成与先锋基金终止合作的原因，上述公众号并未透露具体信息。

　　基金业绩难言“神奇”

　　市场上认知度最高的“神奇公式”基金为中邮中证价值回报量化策略基金，但该基金的业绩难言“神奇”。

　　截至9月20日，年内阶段涨幅仅8.4%，低于同类平均31.72%，四分位排名为不佳。不过该基金成立于2018年11月末，成立时间尚短。

　　▼附图：中邮中证价值回报量化策略A阶段涨幅

　　但其跟踪标的和沪深300比较显示，年初至9月20日，中证价值回报量化策略指数涨幅约13.2%，仅为沪深300同期30.72%的不到一半。

　　▼附图：价值回报指数表现

　　▼附图：沪深300指数表现

　　相对来说，与天风天成资管的“股市神奇公式”停止投研合作的先锋聚元，业绩相对好一些，截至9月20日，其业绩表现四分位排名为良好。不过，其年内涨幅26.99%，距离沪深300同期涨幅仍有不到4个百分点的差距。

　　▼附图：先锋聚元灵活配置混合C阶段涨幅

　　从先锋聚元半年报信息看，截至年中，该基金跑赢其业绩比较基准。不过，在去年末，该基金的跌幅较基准更深。

　　去年末，信达证券对神奇公式也做了相应回测，数据显示，神奇公式选股组合在A股长期表现优异。

　　不过，其研究也指出，神奇公式在不同行业的表现差异很大。从行业的表现来看，神奇公式在医药生物行业的选股效果最佳，不但回报率最高，达到1255.4%，超额回报也达到986.0%，其次回报率最高的行业是食品饮料和计算机，分别是824.1%、642.9%。但是，部分行业取得的效果不佳，例如休闲服务的回报率低于指数21%，显示出该方法在休闲服务行业并不适合。此外，该方法无法应用在银行业。

　　而从先锋聚元的最新持仓中，我们显然发现了宋城演艺等休闲服务行业的个股。

　　总的来说，神奇公式相关的公募基金成立运作的时间仍然较短。

　　据“股市神奇公式”网站信息，在短期，资本市场无法被预测，因此其建议投资者坚持使用神奇公式至少三年。

　　这一观点与神奇公式“发明者”格林布拉特的观点一致。