大成基金王立：债牛并未结束 转债迎来增配时机

　　来源：大成基金

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　　【大成基金王立：债牛并未结束 转债迎来增配时机】展望后市，王立表示，债券牛市已进入中后期但仍未结束，债券仍是现阶段可以优先配置的资产，信用债中坚持看好高等级信用债。此外她认为表现出较强抗跌性的转债已迎来增配时机。（大成基金）

　　展望后市，王立表示，债券牛市已进入中后期但仍未结束，债券仍是现阶段可以优先配置的资产，信用债中坚持看好高等级信用债。此外她认为表现出较强抗跌性的转债已迎来增配时机。

　　利率债进入牛市下半场

　　今年以来权益市场持续波动，债券却走出一轮结构性慢牛行情。对于当下债券市场，王立认为当下利率债牛市已进入下半场，但债券市场机会仍然很大。

　　“回顾今年以来各类资产表现，金融债、国债等典型利率债品种迄今收益最高，信用债产品次之，其次是可转债和股票，债券牛市趋势已得到市场普遍认同。”王立表示，考虑到市场对明年上半年经济增长预期并不甚乐观，利率债的牛市仍未结束，但已经进入下半场。

　　王立分析称，经济潜在衰退的可能性仍未消除。去杠杆及各项监管政策的落地实施中，实体经济均显示出较大压力。地方政府防范化解债务风险的战斗已打响，基建补短板持续迎来政策支持和鼓励，但无法回到过20%以上的高增长中枢。

　　从居民端看，居民部门资产负债和现金流量表现不佳。此外，今年的出口增速仍然维持较高水平，贸易环境的影响目前并未体现在具体数据中。“正是因为目前经济增速尚未见底，我们认为债市仍然存在机会，而且机会较大。”王立对记者表示。

　　在这样的背景下，后续流动性大概率保持相对宽松状态。目前国内需求走弱下通胀虽有短期反弹，从中期看通胀回落趋势不变。针对近期政策频出下市场分歧的加大，王立认为当前市场波动主要受事件驱动与预期改变影响，中长期走向仍要依据基本面做出判断。

　　王立坦言，宽松的货币政策下，扩张的财政政策却又使债市承压，影响未来利率债市场走势的重要指标为减税力度和融资增速。

　　在低等级、民营企业的信用债融资环境好转前，缓解实体融资压力与降低融资成本仍是重要目标，因此短期内利率债系统性风险不大。但由于相关政策对债券市场的刺激存在一定时间滞后，长期来看扩张性财政政策不利于利率债收益率上行。因此，利率债牛市整体已进入中后期。

　　看好高等级信用债和部分转债

　　谈及对各类资产的投资展望，王立对于中低等级信用债品种的避险情绪仍未消散，仍坚定看好高等级信用债。

　　王立认为，从市场的绝对收益水平来看，目前利率债的平均收益水平处在历史60%左右的分位数水平，收益率曲线具有一定的陡峭度，所以还有变平的空间。

　　货币市场流动性环境持续偏暖，近期信用债市场整体跟随利率债市场震荡走强，但王立对信用债市场仍然比较谨慎。她坦言，考虑到经济整体下行与信用市场恶化的情况，今年在信用债上的操作偏保守，很少投甚至不投高风险民企债。

　　低等级尤其是长久期低等级的信用债溢价短期内难以收窄，仍然建议配置中高等级尤其是高等级信用债。高等级信用债收益率短端下行幅度大于长端，建议逐步拉长久期。

　　同时，王立相对看好转债市场部分个券的配置价值。在当前整体偏防御的背景下，转债相较于正股具备更好的安全边际。受权益市场调整影响，今年以来转债市场表现疲弱，但当前时点下转债估值已具备较强吸引力。

　　从绝对价格看部分行业的白马转债已经跌至百元以下，债性方面不少前期正股跌幅较大的转债收益率升值4%以上，转债增配已迎来较好时机。

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责任编辑：陶然