华夏基金庞亚平：通过择机持有等6大策略玩转ETF投资

　　新浪财经讯 11月16日，上海证券交易所联合华夏基金 “十五年十五城”ETF高峰论坛活动在京举办。华夏基金数量投资部总监庞亚平出席会议并发表“ETF投资策略讲解”主题演讲。他表示，指数就是一揽子股票，股神巴菲特极力推崇指数基金投资，一个普通投资者通过长期定投买一个指数，往往获得比专业投资者还要好的收益。ETF门槛低，覆盖类别很广，且它的成本非常低，ETF交易没有印花税，为我们交易省下了很大成本。

　　他还表示，我个人觉得ETF也是进入了新时代，我们个股投资已经进入到了临界点，3600支股票，做股票的难度增加了，通过ETF投资我们把这个难度降低了。他介绍了择机持有、定投等6大策略玩转ETF投资，建议投资者根据自身情况选择合适的ETF投资策略。

　　发言实录如下：

　　庞亚平：非常荣幸能给大家分享一下投资指数怎么用ETF实现资产保值增值的内容。一是为什么要进行指数投资，二是指数股有那些特征，三是投资策略。

　　首先，我们为什么要进行指数投资，因为ETF本质是指数基金，指数就是一个平均值的概念，它就是衡量一个群体整体特征的平均值的一个指标，我们比较熟悉的像沪深300指数就是我们沪深两市当中选了300支市值比较大的股票它整个涨跌幅的平均值。指数的点位是假设我们在算这个指数时候投了1000块，到现在沪深300指数3800点，现在变成了3800块，所以指数是简单的平均值的概念。这样一个平均的指标它到底跟我们的股票有什么关系？非常有意思的现象，我们知道现在沪深两市大概有3600支股票，从2017年，2018年以及今年以来，能够跑赢沪深300的概率非常低，大概只有不到10%的股票才能战胜这几沪深300指数，沪深300指数是市场大盘的指数，大概权重占55%左右，这样一个简单算法算出来的指数，3600支股票能够战胜沪深指数的比例非常多，我们很多个人投资者想在这个市场中选中一个股票跑赢沪深300指数的概率非常低，虽然不到10%，你还得坚持拿住这个股票，今年沪深300指数涨了28%，大家算一下自己的股票怎么样。

　　专业投资者，海外或者境内他们选择的股票能不能跑赢沪深300指数，其实也是非常难的，美国所有的公募基金按照基准指数进行了统计，不管是从过去一年，三年，五年还是十年来看，能够战胜同期基准指数的基金数量也是微乎其微的，不到10%左右，特别是时间拉长之后，能够战胜对应的指数基金数量不到10%左右，这是美国市场。中国的特征也是非常明显，2010年到今年9月份的数据，我们看到在2015年之前中国A股市场，三大类主动型基金经理，灵活配置，业绩中位数比沪深300指数明显超额收益，平均值要赚钱的，但是2016年之后这三类基金平均值业绩中位数，沪深300指数，基本是平均，等同，没有明显的跑赢沪深300指数，这个市场上投资者参与的结构，投资方法，投资理念发生变化了，战胜沪深300指数难度越来越大了。

　　指数表现非常好的特征，我们看到在美国投资界非常仅有的投资大师巴非特先生很多公开场合都是给大家推荐，投资就是要买标普500指数，并长期持有，他甚至可以下重注跟别人选择，他说让别人选一个华尔街顶尖的对冲基金，都是名校的科学家来组建的，通过十年时间巴非特的标普500指数远远跑赢了另外5支对冲基金，一个普通投资者通过长期定投买一个指数，往往获得比专业投资者还要好的收益。

　　我介绍了一下指数基金为什么比个股好，比公募基金整体效益还要好，指数就是平均值的概念，就是一个市场或者一个板块涨跌幅的平均值，能够让这些精英们无法战胜或者花费很多的力气才能跑赢，一是指数本身是在不断进化的，一个行业或者一个企业最终是要均值回归的，没有一个行业或者企业持续向上，指数就是在全程里面要持续定期在每一个时代当中选择最伟大，最有影响力的上市公司纳入到这个指数当中，标普500永远选在美国前500的股票，沪深300就是前300，标普500从能源到消费，科技转变，指数通过不断迭代，进化有非常强的生命力，指数是有生命力的。沪深300指数消费类，科技类权重不断增高，先进制造业不断提高，房地产，制造业不断在下降，指数是有生命力的，不断调整优化。

　　二是人的原因，人也是在不断进化的，今天到场400多位投资者也是在学习和进化，希望在投资上超过我们的同类，取得更好的经验。市场平均值的水平也是在不断提高，大家投资能力都在不断提高，如果有一个人的进化能力低于市场平均值或者没有进化就很难跑赢平均值了，获得比较高的收益也是运气的原因，这是公募基金很难跑赢因为它的投资理念和方法没有进化和市场同步。

　　指数投资的核心，我个人感悟指数化投资就是要承认我们大部分人都是一个普通人，为什么要投指数呢，就是要用一颗平常心认可自己是一个普通人，买一个平均值水平，如果你能坚持下来就发现你能战胜大部分的投资者，用一个简单的理念坚持下来，这样的投资理念和我们生活当中的理念也是息息相关的。举一个生活中的案例，开车有一类司机是稳当沿着一条道开下去，还有一类是猛踩油门不断切换赛道，我是第一类，往往第二类没有我走的快，当我走到一定时间以后第二类已经在我身后了，所以指数投资也是一个伟大的哲学理念，简单的往往是最富有哲理的，这是第一部分，介绍了什么是指数，为什么做指数投资。

　　第二部分，指数我们怎么来投资。从海外来看，全球趋势来看就是ETF，它其实就是一个指数股的概念，ETF就是一个股票，我们可以把它想象成一个股票，510050，中国第一支ETF，这个ETF目前收盘价最新是3块钱，它包含了50家上市公司，就是我们上证50股票权重股，它有50家分公司在不同独立运营，这个ETF可以在二级市场交易，甚至成本还非常低，所以ETF本身就是一个指数股的概念，就是一个股票，它的交易很便捷，茅台现在1000多是还是很贵的，如果买ETF门槛很低，覆盖类别很广。它的成本非常低，ETF交易没有印花税，为我们交易省下了很大成本，当然ETF的管理也并不高，基金公司构建ETF的管理ETF也并没有收取非常高的费用，0.15%左右，费率非常低。

　　做ETF的难度其实并不大，我们的经济学家讲到了新时代，我个人觉得ETF也是进入了新时代，我们个股投资已经进入到了临界点，3600支股票，现在券商能够发布研报还在公布的上市公司就一两千家，剩下的都只有公司定期披露的年报，没有第三方专业研究的机构去发表它的基本面观点。我们个人去买这些股票难度非常大，到了这个临界点的时候，降维投资，以前股票数量比较少我们可以买熟悉板块的一个个股，军工，消费，制造业里普通的个股，现在时间点数量非常多，ETF我们可以买一个板块，我们看军工就买军工ETF，我们降维投资，反而把3600支股票的投资简单化，标准化了，做股票的难度增加了，通过ETF投资我们把这个难度降低了。

　　ETF的玩法非常简单，第一就是申赎，一个篮子有一两百万市值，股票来进行申购和赎回。二是我们刚才提到的二级市场可以买卖，这个门槛非常低，并且这两个之间有一个机制可以打通，买了之后可以选择赎回，申购了之后可以卖出，这个套利机制使得ETF二级市场的交易价格和实时净值密切保持一致，不会大幅度折价和溢价，ETF从来没有出现过大幅度长时间的折溢价，它的效率非常较。上交所已经上市了180多支ETF产品，整个产品种类，产品的条线非常完善，我们在上交所的ETF市场基本上能够买到境内所有的行业主题，宽基，海外债券，海外的一些资产，债券或者黄金，这是上交所ETF的部分产品线。

　　接下来简单介绍一些有特色的产品，一是货币ETF，我们知道有些投资者在二级市场觉得没有机会的时候会把钱从证券帐户里拿出来买理财类产品，我们上市很多货币ETF是买入当日，有些ETF就可以计息了，卖出这个钱马上就可以买股票，货币ETF非常便捷，其实就是场内货币基金产品，未来投资者不需要在场外去买，可以在场内买ETF就可以。

　　二是黄金，投资者从去年下半年到今年黄金大概涨了30%多，投资者要么去银行买实物黄金，要么去银行帐户买纸黄金，还有去交易黄金期货，这三类交易模式要么门槛太高，要么手续费非常高，流动性非常低，实物黄金没有很高的流动性。我们场内推出了黄金ETF，上交所已经推出了两支，黄金交易所黄金实物合约，通过这两支黄金ETF就可以便捷在帐户里面进行投资。

　　三是买全球，不只是境内核心资产，还有全球的核心资产，上交所上市了13支跨境ETF，涵盖了4个国家或者地区的核心资产，包括德国DAX指数，纳斯达克100指数，标普500，我们不需要再去换汇，开户，面临交易时间的差异，只要通过证券账就可以便捷在A股帐户买海外的资产，通过ETF买境外的资产。

　　还有非常有意思的产品是聪明指数，这个指数为什么聪明呢，我们通过研究发现有些特殊的板块或者主题在市场当中不管是长期或者短期都有必须好的收益特征，长期来看我们发现价值这个股票业绩非常好，波动率比较低的股票表现非常好，我们把这些特征的股票组装成成长指数发行ETF，使投资者也可以运用这些指数来管理自己的资产。

　　第三，介绍一下怎么样实现ETF的投资，因为我们做ETF投调也是很长时间了，很多投资者先让我们讲什么叫ETF套利，他觉得套利稳定很高端，实际ETF套利是比较小众的，ETF主要是通过买入持有通过资产配置，首先这个指数一定要买入并且长期持有。巴非特老先生一直推荐的标普500指数，他投资标普500战胜了大多数人的投资收益，他觉得能够屡创新高，觉得我们沪深300指数，非常不争气，我们把时间拉得足够长我们发现沪深300指数远远高于标普500，我们统计一个很有意思的数据，一个国家的核心指数长期来看，过去一百年的历史来看，这个国家民意GDP的增长是非常接近的，标普500就跟美国的民意增长率非常接近，中国是13%左右，过去15年，指数基本都实现了10%以上的年化收益，非常接近。巴非特老人也说了就是买指数，长期持有，我们国内沪深300指数也是非常好，但是有一个问题，它的波动性太大了，造成一个什么问题呢？就是在一些时间点我们做出了错误决策，高点加仓，低点减仓，这样最好的方法就是定投，在美国并不是非常流行的概念，在国内非常适合，因为我们的市场波动特别大，通过定期定额投资减低了折失风险，我们要去折失难度非常大，通过定期定额投资可以减少错误的风险。

　　2015年5000点高点定投ETF，现在沪深300指数已经开始赚钱了，指数没有创新高，但是我们定投策略已经开始赚钱了，大家看到赚的是微笑曲线的钱，这个微笑其实市场上普遍传的是不正确的，简单的一个算术题，在这个市场开下跌的时候，这个基金比如说1块钱，我们这个月定投1000块，这个市场底部时候基金跌到了5毛，我们又定投1000块，如果按照这个微笑学涨到1块钱我们才能赚钱，其实不是1块钱，也不是0.75元，反而是0.67，这个底部更低，5毛钱的时候2000的份额，这个基金，微笑稍微笑一下你就开始赚钱了，我们微笑曲线没有笑的时候我们已经开始赚钱了，能够在低位加大筹码投入，长期以来就能获得比较好投资收益。

　　下面讲的是用一个资产，长期持有，要么定投，但是它不一定时期所有投资者和投资阶段，我们快要退休的时候现金类资产，稳定收益资产更加依赖一些，现金流更重要。我们年轻的时候可以忍受长期的市场波动，分享市场整体上涨的收益，美国投资者主流的投资方法，他们把钱去买跟自己退休期限相匹配的基金，买完这个基金就会自动去根据他的年龄分配，年轻时候投资很多股票，长期来看股票收益最高，债券资产退休的时候提升起来，我们也一个简单的算法，这个组合是针对比较年轻的投资者设计出来的，以境内股票为主，适当也投资了境外一些产，债券和黄金，降低组合的波动，能跑得比沪深300指数还好，刚才我们提到沪深300指数平均值很难战胜，感觉它是不可战胜的一个平均值，如果打开思路用不同市场去组合，你会发现它的波动性下降了，收益反而提升了，这是大类资产配置能力，个人投资者很难去做好非常完美的配置，我们很难去准确评估自己对资产，收益，现金流的匹配密切程度，一般大类资产配置需要专业投资顾问，比如说我们基金公司现在有投顾资格的，银行的投顾给大家设计比较好的组合定期调整。

　　行业轮动，赚到每一个上涨，躲过每一个下跌，今年以来涨得最好的是消费和科技类股票，每个月都有涨得比较好的板块，消费和科技并不是每个月涨得最好的，专业投资者正在研究如何抓住行业轮动，这是非常难的课题，我们华夏基金也做了一些研究，尝试把行业进行浓缩，时间拉长，十几个二十个行业分成6个板块，跟周期，市场匹配的60个板块，每个月拉成3-4年的投资周期，经济衰退的前期和后期这个市场消费者非常谨慎，股票营收下降了，投资者买股票买分红率，股息率非常高，现金流稳定的股票，就是金融和消费类板块，历史上看这两个板块一直是所有板块中表现比较好的。一旦经济衰退企稳的时候，科创，成长类的板块涨得非常快，一旦经济进入复苏和扩张期，原材料的股票又涨得非常好，这是我们判断出来的简单框架，真正把行业和规律挖掘出来还需要不断钻研和研究。目前上交所通过不同的投资框架和策略实现了各种的投资机会，行业来的时候大家可以选择华夏基金科技类否ETF等等，消费类行情来的时候也有消费类的ETF，行业板块非常多。

　　最后是核心+卫星。核心市场ETF紧跟经济+行业主题聚焦龙头，以宽基ETF构成核心，长期持有享受大盘蓝筹企业的超额云顶收益或中小盘的长期成长收益，常见核心上证50ETF，就是中国的基石板块，中国最核心的50个压仓石的股票，还有沪深300ETF，中证500ETF。选题主题ETF或者行业ETF构成1-2颗卫星，最近这两年大家觉得主要机会集中在科技和消费板块，买哪一支股票我们拿不准，我们就可以进行虚拟组合，我们核心还是50%拿沪深300指数，剩下一部分拿消费类板块ETF，一部分买了科技ETF，2014年以来，ETF的组合也是要跑赢沪深300指数的，TMT在过去几年下降比较多，消费板块整体ETF组合提升很好，只要趋势判断对，用核心+卫星的方法也能战胜沪深300指数，但是一定要坚持长期所有，多看，多想多问，少动，不要过度交易，那就不一定赚钱了。

　　刚才我介绍了这么多，长期持有，定投，今天来了很多个人投资者，我自己除了工作之外也是个人投资者，我也要去理财赚钱，我这样的情况应该买哪一个指数基金，通过这么多年的想法我总结了一个框架，第一是你有多长的时间，花够足够时间你就够专业了。你有多少钱，如果你是时间很少，你的专业能力特别强，资金量很少，这样的人刚毕业非金融领域的学生应该怎么投资这个指数呢，就应该投资核心指数，沪深300指数，而且定投的方式，你走到哪里都可以看到，长期持有。

　　二是随着年龄增长，财富也慢慢积累起来了，资金量非常大了之后，这时候不能把所有资金放在一个沪深300指数之上，现金流的目标，你就需要专业的金融机构的投资理财顾问的建议，给你进行资产组合配置，提高你的收益，稳健性，这个时候就要把股票类ETF，黄金类ETF，甚至海外的资产纳入进来重新配置。

　　三是非常专业，时间非常多，资金量比较少，刚刚进入这个市场的人，这类投资者因为他的专业能力很强，市场判断和感知能力，交易能力非常强，这类投资者可以去交易一些主题和行业，我们从宏观周期来区分的，抓住市场阶段性的机会，比如说5G的一些机会，未来证券行业改革，证券类机会。通过主题类行业抓一些ETF，实现财富快速增值，一旦时间很多，资金量很大，变成了第四类专业能力非常强，资金很大，我特别希望有这样的投资者给我也讲一讲，我也希望成为这样的人，这类就是专业机构投资者做法，特别像大型保险公司，大型银行它们做法，也是核心做好资产配置，市场得失，风险管控，资产当中继续做核心底仓，以沪深300指数为标的，找到市场的交易机会。

　　我用比较短的时间给大家介绍了ETF的方方面面，以后还会有机会详细给大家介绍每支基金的情况和投资理念。谢谢大家。

责任编辑：石秀珍 SF183