国泰基金梁杏:ETF将获长远发展 食品医药可长期配置

国泰基金梁杏:ETF将获长远发展 食品医药可长期配置
2019年07月17日 14:36 新浪财经

  文/新浪财经 陶然

  新浪财经讯 提到基金圈里的美女基金经理,你一定少不了想起国泰基金的梁杏。在基金圈摸爬滚打已12年的她,现在担任国泰基金量化投资事业部总监,而她管理的国泰国证食品饮料在2019年上半年的基金“中考”中,实现了区间58.33%的收益率,在98只股票指基中获得季军。

  在她看来,食品饮料经过几年调整,目前板块其实已经具备估值修复的条件,适合长期配置。而中国资本市场的活力与韧性,只会在考验中不断体现。2019年股市投资中,除平常心对待市场波动外,防范个股投资黑天鹅是必不可少的投资重心。

  梁杏,2007年7月起在华安基金担任高级区域经理。2011年7月加入国泰基金,历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理。2016年起任国泰国证医药卫生行业指数分级证券投资基金和国泰国证食品饮料行业指数分级证券投资基金的基金经理。2016年6月至2018年7月任量化投资(事业)部副总监,2018年7月起任量化投资(事业)部总监。

  投资篇:看好食品、医药板块 2019重点防范黑天鹅

  梁杏管理的基金中,国泰食品饮料指数基金和国泰国证医药卫生行业指数基金成立来业绩一直不错。

  对此,她表示食品饮料板块其实已经具备估值修复的条件,医药卫生从长期角度看仍有布局机会,都是适合长期配置的品种。但投资者在投资分级基金时,不建议买入大幅溢价的分级B。

  与此同时,当前市场波动的环境下,防范个股投资黑天鹅是必不可少的投资重心。

  您对食品饮料和医药卫生行业的未来看法——食品饮料经过几年调整,目前板块其实已经具备估值修复的条件,一是基本面的相对确定,比如白酒尤其是高端白酒持续处在供不应求的状态;乳制品和调味品依然处在龙头扩张阶段。二是增量资金偏好,持续流入的北上资金和海外资金对绩优的食品饮料股票有明显偏好。因此我们认为国泰食品饮料指数基金是适合长期配置的一个品种。

  再来说医药板块,去年疫苗事件、带量采购事件等对板块影响冲击较大。一方面医药板块个体事件对板块投资信心打击较大,从而影响到板块整体的投资情绪,另一方面政策预期过度反应,短期对行业的影响或具有不确定性,最后还叠加了机构医药持仓调整,优质个股大幅杀跌,这些都导致了去年医药板块的表现可谓是步履维艰。

  但我们认为去年市场两次对带量采购等一系列政策的反应是过量的。带量采购的本质是大量批发,虽然批发价格变低了,但是不用医药代表们去卖药了,节约了很大一笔营销费用,这样里外里算下来,第一次带量采购药企表面上平均降价幅度达到50%-60%,但是因为平均节省了20%-30%的销售费用,所以单一品种的实际平均降幅在20%-30%之间,药企的盈利空间还很大。

  经历了之前疫苗事件、带量采购事件等冲击后,2018年底医药板块的估值水平已经与2011年底比较接近,特别是仿制药板块的市场估值已经较低,与海外低成长的药企基本一致。目前老龄化、医保支出持续增长、行业审评审批环境优化、辅助用药出局医保腾笼换鸟的行业逻辑没有变化,医药作为朝阳行业,复苏势头仍在,基本面依旧稳健,从更长期的角度来看,这或许反而给了大家布局医药板块未来的机会。2019年春季行情医药行业的涨幅喜人,这也说明了医药行业的底子较好。2019年,我们已经在多年跟踪研究大医药行业的基础上,推出了细分的生物医药ETF,看好其长期发展,也欢迎大家关注。

  分级基金持有人有什么注意事项——根据资管新规,分级基金尤其是规模较小的分级基金未来境遇大概率主要存在两种可能,清盘或转型。如果是转型为同标的的其它类型指数基金,那么对母基金持有人来说,权益不会发生改变;如果基金公司将基金转型为其它标的指数基金,持有人可选择是否继续参与投资;如果清盘,持有人可回收现金,具体事宜需要多多关注基金公司发布的相关公告。

  其次是AB子份额,无论是清盘还是转型,都只会按照净值折算,因为净值在基金范围内是唯一公允价值,那么溢价买入的持有人可能就要损失溢价,反之,折价买入的持有人可能因此获利。因此不建议买入大幅溢价的分级B,随着资管新规要求的2020年底时间点的到来,损失溢价的风险较大。

  当前环境投资需注意什么——2019年开春以来的春季行情,证券ETF都连续两个交易日涨停了,一个ETF能够连续两交易日涨停,这是我十多年的从业经验里都没见过的。所以在大涨之后,我们在微信公众号“ETF和LOF圈(曾用名:ETF和分级圈)”持续提示调整风险。投资中可能还是要以平常心看待吧,下跌和大跌中能够坚持定投或者分批买入,大涨和疯涨的时候理性看待,甚至可以考虑短期离场,以降低风险。

  当前市场波动的环境下,无论是基金经理还是个人投资者,选好个股控制好仓位的同时,防范个股投资黑天鹅是2019年必不可少的投资重心。混合股基持股集中度比指数基金高,若踩雷基金净值波动会较大,其次主动型混合基金投资风格和仓位也存在一定的不确定性,所以混合基金实际净值表现跟大盘可能会有所出入,甚至会出现跑不赢大盘指数的情况。而指数基金具备风险分散、高仓运作、透明度高、管理费低等特点,在当前环境下,或是布局A股较优的替代选择,这也是为什么我们持续推荐指数投资好处的原因。

  展望2019下半年,我们判断中国经济仍然将在波动中向上。中国资本市场的活力与韧性,只会在考验中不断体现,上交所推出科创板并试点注册制,政策督促市场的结构优化、资金正在市场的提质增效,A股入摩、入富等等国际化进程的加快,都反映了A股市场优化升级的成效。

  量化指数与ETF篇:降费或成行业趋势 ETF将获长远发展

  ETF去年迎来了爆发式增长,而未来ETF又将如何发展?梁杏认为,ETF有三方面竞争力,2019年其规模依然会持续增长,但是增长的幅度和绝对金额的流入量赶不上2018年。不过着眼于更长期的未来,ETF将会获得长远的良好发展。

  同时,指数基金降费或许会逐渐成为一个行业趋势,投资者在挑选指数基金前可以先做好一个投资的大类资产框架再来挑选产品。

  去年ETF的规模增长极快是被动投资时代的开启吗——2018年ETF规模增长主要是机构在买,算上新成立的ETF,2018年非货币ETF净流入约1400亿元。这里面存在两个层面的事情,一个层面是机构在买,2018年市场的估值在历史上算非常低的位置,估值性价比很高,虽然机构不知道底部在哪里,但是机构知道越跌越买越划算,有点类似于定投。

  第二个层面是买ETF,目前全市场共有3500多只A股,挑选个股费时费力,对投研要求很高,对部分机构客户来说,不一定有充足的投研人员,逐一来对个股进行研究筛选跟踪等,即便筛选出来个股,有时候不一定能涨,更糟糕的是还会踩到了地雷,这时候可能一个便宜的和确定的贝塔工具对机构来说就很重要了。另外,ETF背后对应的是一篮子股票,跟踪的是指数。买ETF只需要宏观对行业和风格做个判断,只要大方向判断对,节奏踩准,不容易出幺蛾子。这也是ETF这样的被动投资工具的主要特点,分散风险的同时,特点鲜明,比如证券ETF,高Beta高弹性,反弹来的时候往往冲在前头。所以2018年这样个股不好选的行情里面,ETF就显得格外受欢迎了。

  2019年以来,市场反弹转暖,证券股领头顺风而上,ETF规模继续扩张,交易再次一燃而起。证券ETF份额从2018年3季度末的23.84亿份直奔2019年1季度末的51.20亿份,增长率达到114%。五月以来,行情回调明显,市场进入波动期,个股分化剧烈,ETF人气依旧不减,截至2019年6月底,证券ETF份额增长50.03亿份,增幅达138.7%,体现出了各种市场环境下的布局潜力。

  未来随着ETF产品线越来越齐全,伴随着规模和流动性的改善,以及做市商制度的完善,ETF供需越来越合理和健康。就拿当前最大的宽基ETF——50ETF来说,2018年全年成交总额是4300亿元,当前流动性最好的行业ETF——证券ETF,2019年2月的单日成交额多次超过10亿元,直逼宽基ETF的日成交额。叠加上面提到的ETF众多特点,我们相信未来ETF会成为越来越多个人和机构投资者的资产配置选择。

  ETF的竞争力是什么——ETF的竞争力主要体现在三方面,一是指数投资可以有效分散风险,如2017年沪深300指数跑赢了近80%的全市场A股,到了2018年投资指数更是能有效的分散降低个股踩雷风险。二是ETF是最便宜和最确定的贝塔产品,ETF是跟踪指数最紧密的产品,可以为投资者提供确定的贝塔,尤其是在主动基金负阿尔法明显的情况下,同时ETF的管理费非常低,比如股票ETF管理费一般仅为0.5%,主动股票基金管理费一般1.5%,更何况现在ETF还开始比拼降费。三是投资ETF比投资股票简单得多,投资股票需要判断入场或离场时机,还要了解多个股票的基本面,而投资ETF判断一下入场或离场时机,再选择一下风格或者行业即可,可将投资简单化。

  美国是全球Smart Beta ETF发展最具代表性的市场,截至2017年底Smart Beta类ETF 有1001只,资产规模8039亿美元,数量和规模分别占美国全部ETF的47.5%和23.1%。随着多因子模型研究的快速发展,国内投资者并不满足于仅仅获取市场平均收益,还希望通过指数主动在某些风险因子上暴露,如价值、成长、动量、高股息、低波动等,从而获取超额收益。所以和传统的ETF相比,Smart Beta产品最大的优势是对于指数的管理更加主动化,在指数编制策略方面通过主动策略去获取战胜市场的收益。与此同时,由于在管理模式上采用的是指数化管理,相比传统采用Alpha策略的主动型基金又承受较低的主动风险。经过优化的Smart Beta ETF和宽基ETF相比,长期来看普遍拥有更好的收益率或者夏普比例。

  ETF的发展趋势——2004年底第一只ETF在中国落地生根,中国ETF业务开始起步。到2018年以前,中国的ETF业务基本上处于靠天吃饭的状态,资产管理规模和股市行情呈正相关关系。2018年,是ETF业务真正意义上的发展之年,ETF管理规模在股市下跌过程中越跌越增长,且无论是机构投资者还是个人投资者,都有大量参与,是对ETF资产管理人的莫大鼓励。

  ETF是国泰基金的战略业务,2011年国泰基金开始成立了自己的首只ETF,也是首只行业ETF——金融ETF,开启了ETF的征程。2013年国泰基金集全公司之力,三箭齐发,成立了国债ETF、黄金基金和纳指ETF,三只产品均为业内首创。虽然没有能够参与到宽基ETF的发行和设立中来,但在2015年下半年,我们敏锐地捕捉到后分级时代的行业ETF机会,于2016年抢先于全行业率先成立了证券ETF和军工ETF。 2018年我们布局了一系列高科技ETF,2018年年底总书记宣布设立科创板,我们发现我们的生物医药ETF、半导体50ETF、计算机ETF和已获批的通信ETF等高科技系列ETF刚好构成科创系列ETF。

  得益于在行业ETF赛道上前瞻性地布局与强大的场内产品运维能力,目前第一大行业ETF——证券ETF和第二大行业ETF——金融ETF,都是国泰基金的,国泰基金行业ETF的市场份额在行业ETF中占比超过40%,被外界称为行业ETF的半壁江山。

  为了在宽基ETF上也能分到一杯羹,我们想到了50增强ETF、300增强ETF和500增强ETF的模式,并已于2019年3月上报监管。

  未来我们将在宽基ETF、行业ETF、Smart Beta ETF,还有债券ETF上均进行布局,迎接来自各方同行的挑战。

  我们的黄金ETF叫做黄金基金,一直是我们主推的品种,也是我们面向投资者推广资产配置理念的工具之一。国内黄金的定价逻辑主要有三点,分别是美元、避险和汇率。而其中最重要的投资逻辑就是美元:黄金作为一种全球的货币等价物,可以简单的理解为全球货币美元的替代品,持有黄金的机会成本就是美元的实际利率,黄金和美元的负相关性非常高,这是黄金的主要定价因素。随着近期美国经济数据疲软等,市场看淡美国经济未来发展,市场对降息的预期不断升温。

  上周美联储6月议息会议,在政策声明中取消了对利率政策保持耐心的表述,美联储主席鲍威尔最近的一系列表态也非常鸽派,这就造成了美国的实际利率大幅下行,引发了最近黄金价格的快速上涨。从历史上看,08年金融危机期间,美联储的货币宽松政策导致了美元的大幅贬值,由于黄金的价格基本上与美国实际利率呈反向关系,黄金价格从危机爆发前的500至600美元/盎司,攀升到近2000美元/盎司。而本次美联储的一系列表态,也让市场嗅到了降息将会使得美元再度宽松的预兆,而黄金价格也将极有可能在未来的美元降息周期中再次大放异彩。

  此外,黄金还有一定的避险和对冲汇率风险的价值。从资产配置的角度来说,黄金的一个重要特点就是和其他各类资产的相关性都比较低,投资者通过充分的分散投资相关度低的资产,有望在资产组合上取得更好的收益/风险比。综上所述,当前黄金虽然已经较去年已有所上涨,但是仍然具备一定的配置价值,中期来看,全球经济衰退的风险正在逐渐增大,美联储大概率将步入降息周期,而预期黄金将在新的一轮货币宽松中迎来优异表现,投资者可以充分利用黄金基金把握本轮金价的大周期上的投资机会。

  债券ETF优势——银行推出的债券ETF能够丰富银行间债券的流动性,因为单券要求的流动性深度和债券组合要求的债券深度是不一样的。通过将单券的深度流动性需求转化为债券组合的广度,降低了对债券组合的流动性深度,反而更能加深银行间债券的活跃程度。另外,银行版的债券ETF可将银行间几千亿的债券存量部分转化为ETF,除了改善流动性以外,还能丰富可投债券产品类型。

  今年ETF还会爆发式增长吗——我们认为2019年ETF规模依然会持续增长,但2019年的ETF净流入规模不一定像2018年那么多。因为2018年巨额资金流入ETF市场的关键词是抄底和主动权益基金负阿尔法。2019年股市出现了春季行情,2018年的抄底资金实现了获利,一定程度上出现了获利了结的情况。我们预计2019年市场年内将出现多次涨跌,而非2018年那样的单边向上或向下行情,那么就2018年那样年头到年尾都在抄底的盛况就难以再现。另外今年随着行情的走暖,部分主动权益基金又重新获取了较好的超额收益,吸引了一部分资金。因此我们预计2019年ETF市场依然会获得增长,但是增长的幅度和绝对金额的流入量赶不上2018年。然而着眼于更长期的未来,我们认为ETF将会获得长远的良好发展。

  量化投资规模有限的原因——国内可投资的衍生品种类有限,一定程度上限制了不同种类量化策略的开发;其次衍生品市场流动性受限,个股T+1限制,又限制了量化策略的体量;最后是市场参与者成分复杂,市场风格不够稳定,也不利于量化投资的做好做大。

  如何保证量化投资的赚钱效应——最近几年,比较赚钱的是沪深300之外相对大的票,大概赚中等市值股票的钱。过去小市值因子一直有效,所以很多量化公募私募把小市值因子当alpha而不是风险因子。等到最近几年行情变了,小市值因子不再那么有效,但策略却没有做及时的调整,反应慢的就亏钱了。

  以国泰基金量化团队为例,我们会根据对市场的研究,结合市场的实际情况,不断地将新出现的现象和发现的规律抽象出来,从合适的维度筛选因子,添加到模型中,进行完善。国泰基金经过长期的因子开发及因子测试,目前因子库积累了200余个因子,涵盖价值、成长、流动性等几大类因子,并定期的对以上因子进行模型拟合,筛选出不同时间段里的有效因子,结合国泰投研平台的优势,形成最终的多因子模型。根据多因子模型,给出未来一段时间个股收益率的预测。最后根据风险模型给出风险预测,在给定行业中性和控制组合跟踪误差的前提下,进入优化器,输出投资组合。

  指数基金降费有何影响——指数降费的潘多拉魔盒已经打开了,我们认为降费或许会逐渐成为一个行业趋势,国际市场的经验也比较成熟。但具体还要结合各家公司的实际情况,不会一蹴而就。ETF业务在2018年迎来大发展,很多基金公司相继布局ETF业务,降低费率也成为了一种竞争策略。

  指数降费是符合投资人利益的大势所趋,不过目前国内市场尚不如海外成熟度高,国内指数产品费率的下调需要一个过程。ETF是一个重资源投入型产品,即基金公司的运营管理成本较高,一只小有规模和流动性的健康的ETF需要持续投入大量资金维持运营。如果大规模降费,对基金公司的运营提出不小的挑战。相比之下,海外市场更成熟,普通指数基金有收入补贴,因此降费幅度较大。这也是我们行业和市场努力的方向,争取以更成熟的市场和更优惠的费率为持有人创造更大的收益。

  费率不是决定ETF竞争力的唯一手段,ETF的竞争力还包括方方面面。比如ETF选择的指数是否是大多数客户都愿意配置和交易的标的,发行和上市的时候是否面临其它同类产品剧烈的竞争,比如流动性的培育是否到位,客户结构如何,与做市商的沟通是否顺畅,是否投入了资源对产品广而告之,是否开展了大量的投资者教育工作等等。

  如何挑选指数基金——在挑选指数基金前我会建议投资者先做好一个投资的大类资产框架再来挑选产品,比如A股市场里通过指数基金和ETF,可以投资的品种包括股票、债券、港股、纳指、黄金、原油等。如果觉得资产类别太多,难以兼顾和判断,也可以做个简单版的,比如股债。再根据自己的风险偏好框定股债的比例,根据自己的风险承受能力来确定资产配置的比例。为什么要先做这个准备呢,因为这个准备做好了之后,再去做权益资产的投资,波动再大可能问题也不大,因为在配置框架下的投资,起到了分散风险的作用。

  那接下来我们就来说怎么挑选指数基金。如果只对市场涨跌有方向性的模糊概念,选择沪深300指数基金或者300ETF就可以了。如果对大小盘有点概念,可以在沪深300和中证500,或者上证50和创业板之间轮动。如果对行业有概念,阶段性看好某个行业,比如证券行业、军工行业、半导体行业,可以选择证券ETF、军工ETF和半导体50ETF等参与市场。

  如果有股票账户,我们会推荐直接使用ETF作为投资工具,因为ETF是效率最高、功能最多的指数工具。选择ETF的时候,首要条件是ETF的流动性,选择可以找到的相同标的流动性最好的品种,可以保证进出方便,冲击成本小。如果没有股票账户,也可以通过在银行和第三方电子平台申购和赎回指数基金的方式参与投资。

  【风险提示】

  本文观点仅供参考,不构成任何投资建议及承诺。我国基金运作时间较短,基金过往业绩不代表未来。基金有风险,投资需谨慎。

责任编辑:陶然

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