权益市场篇：“消费搭台，成长唱戏”的格局未变
长盛基金
站在七月展望下半年，变化首先要承认经济下行与托底的博弈、海外环境的不确定性，至少三季度难言“利空出尽”，风险偏好即便可以短期修复，也是向上有顶的。这种情况下市场对基本面会看得更长，市场的内在稳定性可能并不强。但下半年若出现一些信号，可以使我们对市场的判断更加乐观。
消费搭台 成长唱戏
第一，股市风险溢价行至高位是重新乐观的基本前提，短期政策对冲预期的明确可能成为超跌反弹的触发因素。
海外环境的变化是一场“持久战”，仅从事件性冲击的视角讨论海外环境的变化是不够的，市场需要对后续基本面影响的显现做准备。这种条件下，短期性价比出清是重新乐观的基本前提。股市风险溢价回升至3%，达到均值水平，市场已经在孕育反弹动能。
当然，仅仅有市场内生的反弹动能是不够的，如果没有实质边际改善的支撑，超跌反弹的可参与度可能不高。短期出现有效反弹需至少具备以下3个条件：（1）影响海外环境事件并未新增新的条线，已有事件条线的演绎继续，但市场反映已逐渐钝化。（2）基本面数据验证仍能保持一定韧性，减税降费对于消费的刺激效果及时显现，是可能触发反弹的基本面因素。（3）托底政策兑现对冲，缓和市场对于基本面的悲观预期。
第二，中期乐观的条件是经济基本面自证韧性，确认这样的预期也需要时间。
经济基本面的环比季节性可能“上半年高，下半年低”，对应今年的宏观数据组合可能是GDP同比有韧性，但PMI有回落的阶段；而企业盈利验证的组合可能是归母净利润同比增速回升，但ROE和毛利率的下行趋势尚未结束。这样的组合并不是真正意义上的“业绩底”。只有以海外环境未继续恶化为前提，叠加经济基本面自证韧性，当真正的“业绩底”脉络出现时，才可在中期级别转向乐观。
毛利率是供需两端相互作用的结果，2016和2017年是供需逻辑共振支持毛利率持续改善，2018年是需求侧弱化，供给侧继续改善，独自支撑毛利率继续改善。2019年后续可能出现营业收入增速下行，固定资产周转率反弹的组合，后续固定资产周转率上行放缓，甚至回落是大概率事件。2019年需求侧继续回落，供给侧支撑钝化，上市公司毛利率继续回落是大概率，真正的“业绩底”还需耐心等待。
第三、单纯基于主题轮动和超跌修复的反弹力度有限，核心资产的稳固是反弹有效开展的基础。
在海外环境变化，风险偏好向上有顶的情况下，单纯基于主题轮动和超跌修复的反弹力度注定有限。核心资产企稳回升，是反弹有效开展的基础：
（1）核心资产长期基本面预期稳定，短期赚钱效应也有所收缩，防御属性有望逐步恢复。
（2）核心资产仍是短期催化剂相对密集的方向，海外指数公司提高A股纳入比例兑现，减税降费的效果有望逐步显现，后续财政支出潜在的加码方向也聚焦于以消费品为代表的核心资产。
（3）机构投资者底仓集中于核心资产，只有底仓稳固，赚钱效应才有进一步扩张的空间（扩散至成长）。
所以，反弹结构“消费搭台，成长唱戏”的格局未变，消费把握当下，关注白酒，农林牧渔，纺织服装和商贸零售，政策对冲角度关注家电和汽车；成长唱戏聚焦核心赛道，5G、新能源和半导体可逢低布局龙头。
海外宽松预期利于港股市场
年初以来，包括美股在内的全球风险资产经历了一波强劲反弹，港股除5月份出现回撤，恒生指数年初至今上涨10%。此次上涨的核心因素是宽松预期，1月初开始美联储迅速的鸽派转向，反映在市场角度则体现为估值的修复贡献了几乎全部涨幅。
经过了年初以来的反弹之后，香港市场的估值已恢复到五年历史平均，仍低于十年历史平均，估值依然有大致5-6%扩展空间。随着宽松预期的近一步加强，有利于风险资产估值扩张。美联储6月FOMC会议传递出了可能降息的信号，同时欧洲央行行长也暗示了可能推出更多宽松政策。
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责任编辑：常福强
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