上海证券11月策略：风险偏好修复 关注年内反弹窗口

　　上海证券2018年11月基金投资策略：风险偏好修复，关注年内反弹窗口

　　上海证券 分析师王博生、闻嘉琦

　　 长期投资机会逐步显现

　　预计A股市场短期进入反弹窗口期，长度可能有限，力度有想象空间，但中期来看，趋势性的行情还需要继续等待，在内外因素影响下大概率将波动加剧。风险偏好的修复是一个长期的过程，投资者尚需要一定时间来逐步确认市场底部；其次目前经济周期处于后周期，经济增速改善拐点尚未出现，微观企业标的业绩难有大规模改善，经济下滑的预期仍将持续压制市场风险偏好；中美在核心利益方面难有妥协，摩擦将是长期性事件。

　　但我们也清晰地看到，当前A股从各个角度均呈现出很高的长期投资价值。首先，估值底部的特征较为明显——市盈率处于纵向历史低位，越来越多公司在情绪的带动下破净，逆向投资价值凸显。第二，政策方面为了对冲经济周期体现出更多的积极性，不断释放流动性、加码基建、重申民营企业的重要意义等将给市场带来信心和主题性机会。各项政策密集发布，大概率构筑长周期的政策底。第三，横向比较其他成熟市场或者新兴市场，A股的估值以及中国经济的可靠性均受到海外机构投资者的关注。随着越来越多国际主流指数将A股纳入权重，预计未来还将延续18年以来海外资金净流入A股的趋势。

　　 以配置的眼光选择基金

　　权益基金：建议注重基金的选股能力，关注四大主线：1）基建发力、地产严调控边际弱化，相对更利好金融、地产、建筑板块主题基金；2）风险偏好趋暖，利于资金价格走低环境中有助于业绩稳定的成长类公司估值修复，因此相对而言成长股较蓝筹的长期趋势占优，看好战略新兴产业基金，许多行业如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等正在开启新一轮景气周期；3）非理性抛跌和基金清盘有可能导致一些质地较好的股票被错杀，中大盘价值型基金存在长期入场机会，尤其是侧重配置估值与业绩相匹配的行业龙头的基金；4）前期因为超预期事件（如股票质押担忧）而超跌并且流动性有一定改善空间的标的有望提现较大弹性，高风险投资者可适当参与。

　　固定收益基金：建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力。

　　QDII基金：考虑到美股估值处于历史高位以及美国经济增长达到周期高点等因素，我们建议减少对美国QDII的关注。另一方面，香港市场因其估值具备吸引力、中国政策对经济的托底、汇率因素的弱化和恒生指数年内大幅调整等因素，港股的优势逐渐得到体现，建议投资者关注港股基金。

　　一、基金投资策略

　　（一）风险偏好修复，关注年内反弹窗口

　　10月A股市场总体延续低迷态势，板块分化加剧，交投较为清淡，股指和成交额双双下行，前期超额收益较高的大消费领域出现了大面积的放量补跌，上证综指也创下2449.20的低点。月末市场出现转机，开启久违的反弹窗口，多重利好因素密集出现，主要包括：1、国家领导人11月1日晚间与特朗普通话，贸易摩擦出现缓和迹象；2、顶层多次召开会议明确民营经济地位，提出多项具体举措；3、中央政治局会议表明政策重心是稳经济、稳就业、稳中小企业，明确资本市场改革与制度建设目标，激发市场活力；4、人民币汇率企稳反弹；5、进一步提升资本市场的战略地位，缓解中小企业融资难及股权质押风险，具体措施有定向可转债支持上市公司并购重组、新通过公司法对股份回购的灵活性放松等；6、印花税立法征求意见，授权国务院调整证券交易印花税。

　　展望未来，预计A股市场短期进入反弹窗口期，长度可能有限，力度有想象空间，但中期来看，趋势性的行情还需要继续等待，在内外因素影响下大概率将波动加剧。风险偏好的修复是一个长期的过程，投资者尚需要一定时间来逐步确认市场底部；其次目前经济周期处于后周期，经济增速改善拐点尚未出现，微观企业标的业绩难有大规模改善，经济下滑的预期仍将持续压制市场风险偏好；中美在核心利益方面难有妥协，摩擦将是长期性事件。

　　但我们也清晰地看到，当前A股从各个角度均呈现出很高的长期投资价值。首先，估值底部的特征较为明显——市盈率处于纵向历史低位，越来越多公司在情绪的带动下破净，逆向投资价值凸显。第二，政策方面为了对冲经济周期体现出更多的积极性，不断释放流动性、加码基建、重申民营企业的重要意义等将给市场带来信心和主题性机会。各项政策密集发布，大概率构筑长周期的政策底。第三，横向比较其他成熟市场或者新兴市场，A股的估值以及中国经济的可靠性均受到海外机构投资者的关注。随着越来越多国际主流指数将A股纳入权重，预计未来还将延续18年以来海外资金净流入A股的趋势。

　　操作层面，我们看好行业景气程度高、受政策支持的成长龙头。中期经济有调结构的内生需求，代表新经济的高新技术产业（如云计算、人工智能、新能源、计算机等）是未来主要配置方向，其中不乏过去盈利增速持续向好的标的。与此同时，货币政策微调带来无风险利率下行，成长股有望展现出更好的弹性。除成长股之外，可适当配置周期下偏防御的板块（如农产品、能源、必需消费等）以及稳增长背景下盈利持续性预期上修带来的基建板块的机会。

　　另外，国内外不确定性尚未消弭，我们仍需密切关注以下几个角度：一方面，外围压力加大，特朗普在中期选举解决自身或有危机后可能重归强硬，同时美国10年期国债利率攀升对金融市场构成压力，资本回流美国，A股市场眼下正受到估值调整和资本外流的影响；另一方面，市场对国内宏观的信心不足，经济数据均不及预期，社零消费增速持续疲软，出口和就业回落幅度较大。在经济还没有走向复苏之前，建议保留一定现金资产作为未来进攻的弹药，同时调整心态，做好中长期应对高波动市场的准备。第三，欧盟政治风险。

　　债市方面，国内经济弱势趋势以及货币政策短期维持宽松，债券投资逻辑顺畅。但负面因素不容忽视，如通胀预期有所升温，美债收益率走高，国内债券市场受到一定冲击，走势呈现震荡。我们预计四季度债券市场整体还将维持相对强势，主要看好利率债和中高等级信用债品种。利率债方面，制约国债利率的两个因素分别是通胀和财政政策。由于后期通胀压力仍处在可控范围内，同时积极财政政策力度还会加大，由此国债利率上行空间不是很大。信用债方面，预计继续维持中高评级和低评级分化以及违约现象的趋势。今年债券违约已超过700亿元，低评级的公司再融资困难很难在短期内出现逆转。

　　（二）基金投资策略：以配置的眼光选择基金

　　整体来看，未来一段时间我们判断权益类市场环境有望得到改善，债市维持中性偏乐观。A股经历开年以来多轮剧烈调整后估值已经相对合理，资产配置型机构纷纷借道ETF产品加仓A股市场，北上资金也大举抄底，单日净买入额创出新高，政策暖风护航下反弹窗口临近，值得投资者适当参与。建议投资者在分散化投资的基础上，适当增配权益基金，组合上仍以多元资产以及多元策略为导向。

　　组合定位：

　　积极型组合适合风险承受能力较高，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担高风险的基础上追求高收益的投资者，建议家庭负担不高的高风险偏好者参考。

　　平衡型组合适合有一定风险承受能力，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担较高风险的基础上追求相对稳健的投资者，建议家庭负担不太高的中等风险偏好者参考。

　　稳定型组合适合风险承受能力较低，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期投资，期望在严格控制风险的基础上实现稳健增值、并对资产流动性有较高要求的投资者，建议难以承担较大幅度亏损的低等风险偏好者参考。

　　权益基金：基建、战略新兴产业基金有望产生超额收益

　　高层密集发声中长期经济下行压力，政策落地预期进一步提升，明年财政、货币政策或将有进一步放松空间，在这种市场环境当中，建议注重基金的选股能力，关注四大主线：1）基建发力、地产严调控边际弱化，相对更利好金融、地产、建筑板块主题基金；2）风险偏好趋暖，利于资金价格走低环境中有助于业绩稳定的成长类公司估值修复，因此相对而言成长股较蓝筹的长期趋势占优，看好战略新兴产业基金，许多行业如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等正在开启新一轮景气周期；3）非理性抛跌和基金清盘有可能导致一些质地较好的股票被错杀，中大盘价值型基金存在长期入场机会，尤其是侧重配置估值与业绩相匹配的行业龙头的基金；4）前期因为超预期事件（如股票质押担忧）而超跌并且流动性有一定改善空间的标的有望提现较大弹性，高风险投资者可适当参与。

　　固定收益基金：选择绩优债券基金

　　建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力。具体到债券基金来看，结合市场波动可适当关注交易型基金，其对券种、久期和杠杆的主动管理有望带来超越基准的收益。

　　QDII基金：提高风险意识

　　全球经济复苏分化趋势明显，美国经济数据依旧强劲，其余经济体增速放慢。近期市场加重了对美国经济后周期对全球金融市场负面影响的担忧，基础资产的波动率开始放大。政策方面，即使近期市场波动加剧，美联储大概率将在12月份加息，利率正常化进程稳步推进。同时贸易摩擦因素短期有衰减态势，一定程度利好市场风险偏好。考虑到美股估值处于历史高位以及美国经济增长达到周期高点等因素，我们建议减少对美国QDII的关注。另一方面，香港市场因其估值具备吸引力、中国政策对经济的托底、汇率因素的弱化和恒生指数年内大幅调整等因素，港股的优势逐渐得到体现，建议投资者关注港股基金。

　　分析师承诺

　　分析师 王博生 闻嘉琦

责任编辑：常福强