基金也有落难王子吗？| 新方程投资手记

在与一个同事交流过程中，同事问我会不会买王子落难型的基金，我说不会。

理由是，基金鲜见落难的“王子”，现出原型的青蛙倒不少。

结论还是给的太仓促，现在再展开说一说。

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什么是「落难王子」？

寻找落难王子是一个典型的「选股策略」。

意思是选出暂时遇到困难，股价大跌的股票。这些基本面的困难是可以消除的，这些困难消除之后，股价迎来大幅上涨。

诠释这种投资方法的经典例子是1964年巴菲特投资的“美国运通”。

上世纪60年代初期，美国运通旅行支票及信用卡在高净值人群中广泛使用。它有一个融资担保业务。

有一家联合食用油公司在担保品上造假，美国运通预计需要赔偿约6000万美元，而美国运通当时的账面净资产仅为7200多万美元。之后，美国运通的股价连续下挫，从每股60美元下跌至每股35美元。短期接近腰斩。

通过大量的实地调研，巴菲特得出了结论：美国运通的业务基本盘仍然稳固，公司没有衰败；美国运通仍然是世界上畅行无阻的强大品牌。

巴菲特花了大约1200万美元，累计买进了美国运通5%左右的流通股，占巴菲特合伙公司约40%的仓位。3年后，美国运通的股价上涨了3倍，巴菲特卖出了持仓，净赚超过2000万美元。

从中看到“落难王子”至少是两个要求：业务出现问题，但又不改变长期基本面；股价大跌。

套用在基金上则是：基本面出小问题，但实质不变；净值大幅回撤。

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基金中有落难王子吗？

首先来说，净值大幅回撤，基金的反买效应并不成立。

网上论坛中有一种论调，称“基金反买，别墅靠海”。意思是说，基金具有很强的反转效应。事实上，这不过是一厢情愿。基金有冠军魔咒，反过来买并不会好多好。

运用万得的选基回测功能，以股票型+灵活配置型+偏股混合型作为基金池。每半年换一次，每次选择近三年最差的1%的基金，回测10年，结果如下：

这里的基准是万得全A，如果用的是偏股基金混合的话，同期收益是102%。

由于万得没有提供费率的选项。一般赎回费是0.5%，一年两次即1%。这样看是妥妥地跑输基准了。

增加换手频率，比如每月换或每季换，只会增加换手费用，收益总体变化不大；缩短业绩回看时间（比如，由3年、变为1年、6个月），会增加波动，也对改善收益作用不大。

再说基金的基本面，很难去逆向。

根本的原因在于，基金的基本面很简单：组织平台；人；投资策略，是能考察到的几个方向。前两者的恶化，基本是一键删除。需要讨论的是投资策略。

当投资策略不变，而净值又大幅回撤（按照股票的标准，至少是50%）。那么，这种投资策略有效性值得怀疑。究其原因，我们买基金是委托基金经理理财，净值的大幅回撤说明基金经理本身的“不谨慎”。

这里要做一个澄清，经常有人说巴菲特历史上有3次50%的回撤。事实上，1969年巴菲特关闭了合伙人基金，回撤的是后来控股公司伯克希尔哈撒韦的股价，而不是私募期间的基金。芒格管理的基金倒是回撤了50%，后来直接关闭了。

如果我们找一个人帮我们理财的话，希望他是以看待自己的钱去看待客户的钱的，那么“不谨慎”的基金经理就不能选。

当投资策略变化时，就更不好判断了。投资策略变化叠加净值下跌，不知是基金经理进步中的代价，还是走上了错误的道理。这就更难判断了。

总之，选基金追涨肯定是不行的，想要去抄底更不对。最好从“信托责任”入手，找到一位谨慎的，但能力出色的基金经理，同时也要用业绩是否“正常”去时时校正我们的认知。

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