钠电池折射锂价上涨对下游的压力，供需紧张涨价持续——锂电池行业点评报告

原标题：钠电池折射锂价上涨对下游的压力，供需紧张涨价持续——锂电池行业点评报告 来源：华宝财富魔方

分析师：王合绪（执业证书编号：S0890510120008）

研究助理：胡鸿宇

1. 钠离子电池折射锂盐价格上涨对下游的压力，供需不匹配锂资源价格持续上涨

1.1. 宁德时代将发布钠离子电池折射锂盐价格上涨极大压缩中游利润空间

事件：5月21日，宁德时代董事长曾毓群在公司股东大会上表示，将于今年7月份左右发布钠电池。在谈及电池技术的发展趋势时，曾毓群讲到：“我们的技术也在发展，我们的钠离子电池已经成熟了。”

钠离子电池并非横空出世，能量密度循环次数制约其大规模市场应用。针对钠离子电池的研究可以追溯到20世纪70年代，近10年来钠离子电池的相关研究更是迎来了井喷式增长。2011年，全球首家专注钠离子电池工程化的英国FARADION公司率先成立，之后在全世界范围内钠离子电池公司雨后春笋般如约而至。目前国内外有近二十家企业对钠离子电池进行产业化相关布局，主要包括英国FARADION公司、美国Natron Energy公司、美国AquionEnergy公司、法国NAIADES计划团体、日本岸田化学、松下、三菱以及我国的中科海钠、钠创新能源、星空钠电等公司。其中欧洲因其锂、钴等重要锂电上游资源缺乏，相对重视钠离子电池的发展。我国首家钠离子电池公司中科海钠成立于2017年，虽然晚于其他国家，但是依托于中国科学院物理研究所的技术，目前在技术开发和产品生产上都已初具规模，不过中科海纳的电池模组初步应用于电动自行车、储能等领域。

性能上，低能量密度和循环次数的劣势下钠离子电池难以大规模替代锂电池，其或在储能市场将有所发展。虽然钠和锂属于同族金属，不过由于锂离子的离子半径远小于钠离子，钠离子电池能量密度一般不到120Wh/kg，明显低于磷酸铁锂电池180Wh/kg的能量密度与三元电池300Wh/kg的能量密度，此外在循环次数上目前中科海纳和英国FARADION公司的能量密度较高的钠离子电池的循环次数仅有2000次，远低于锂电池的3000-6000次，因此在动力电池领域难以替代锂电池，但是钠离子电池工作温度区间更广，在低至-30℃、高至80℃的环境中其放电特性依然很好，且充放电特性好，因此钠离子电池更适合应用在功率要求不高但对成本较为敏感的领域，储能领域或是其大展身手的地方。

成本上，钠电池价格将大幅降低，不过由于目前产业并未大规模应用现有生产工艺下钠电池成本依旧高于锂电池。如果对锂离子电池和钠离子电池进行原材料成本对比，钠离子电池的原材料成本约为0.25元/Wh，而磷酸铁锂的原材料成本已超过0.35元/Wh。不过这仅考虑了原材料成本，现阶段产品的技术成熟度、良品率、批量生产带来的规模降本效应以及生产设备费用等的影响下，钠离子电池短期内价格都难以低于锂电池，此外由于钠电池的负极材料硬碳目前仍未规模化，因此现阶段价格并不具备优势。

产业链环节，钠电池正负极材料将发生较大变化，若钠电池大规模应用产业链部分环节将出现格局重构。正极方面材料有层状过渡金属氧化物、聚阴离子化合物、普鲁士蓝类似物（PBA）、基于转化反应的材料以及有机材料，不过都不含锂；负极方面科研界开发出了金属氧化物（例如Na(Fe,Ti)O4、TiO2、Na2Ti3O7等）、有机材料、基于转化及合金化反应的材料（例如Sb基、P基等）、碳基材料等四大类，其中碳基材料将和锂电池不同将改用硬碳材料；电解液则会将锂盐由六氟磷酸锂改用六氟磷酸钠，添加剂无变化，溶剂用到碳酸丙烯酯；集流体会将铜箔改用铝箔，其余材料没有变化。

综上，我们认为钠离子电池短期内难以替代动力端锂电池，储能端本身铅酸、锂电池、全钒液流、钠电池等多种电池百花齐放，对于锂盐的需求影响可忽略不计。此前我们在报告中预测，2021年和2022年锂盐市场将有3-5万吨碳酸锂当量的供给缺口，此外锂的需求中有60%来源于锂电池，而其中储能电池的占比仅有5%，我们预测2021-2025年储能电池的复合增长率将达到30-40%，即2023年储能端碳酸锂需求为3.95万吨，若其中有30%-60%的市场被钠离子电池取代，碳酸锂的需求量仅减少1.185-2.37万吨，市场依旧存在供给缺口，因此对于碳酸锂和锂精矿的价格影响不大，维持此前2021年碳酸锂价格在10万元/吨的区域的预测。

本周碳酸锂价格高位维持不变、电氢价格和锂辉石价格持续上涨，电池厂商对于钠电池的转向更多是出于上游价格大幅上涨下的无奈。本周6%锂辉石进口价格由于2季度长协订单的落地已上涨至650美元/吨，氢氧化锂价格也从89000元/吨上涨至90000元/吨，在新能源车市场持续向好的态势下，涨价幅度后来居上价格也超过碳酸锂，随着下游新能源车市场依旧保持高增长，而上游锂精矿因为供给的短缺价格持续上涨，电池级氢氧化锂价格将保持上涨态势，而转向钠电池的研发也是宁德时代这样龙头厂商因原材料大幅涨价而压缩利润空间的无奈之举，虽然钠电池无法在动力电池领域撼动锂电池的核心地位，但是上游资源的供应和价格上涨问题无法解决下电池厂商获奖转向部分新电池技术的研发。

1.2. 从4月动力电池格局看头部厂商竞争压力加大,资源控制力将是重中之重

根据GGII数据，4月装机电量为8.4GWh，同比增长134.0%，环比下降6.7%，其中，三元电池共计装车5.2GWh，同比上升97.3%，环比上升1.5%；磷酸铁锂电池共计装车3.2GWh，同比上升244.5%，环比下降17.6%；装机量环比下滑主要是受芯片供应短缺导致的汽车产量环比下滑所致。今年1-4月，动力电池装机量累计31.6GWh，同比累计增长241.1%。其中，三元电池装车量累计19.0GWh，占总装车量60.0%，同比累计增长173.4%；磷酸铁锂电池装车量累计12.6GWh，占总装车量39.8%，同比累计增长455.9%，呈现快速增长发展势头。

磷酸铁锂逐步回暖，多车型搭配市场份额有望进一步提升。今年1-4月磷酸铁锂电池装车量累计12.6GWh，占总装车量39.8%，同比累计增长455.9%远高于三元电池，此外随着A0级的持续复苏和商用车的逐渐放量，磷酸铁锂电池的市场份额进一步提升，市场呈现快速增长发展势头。从成本和安全性考虑，越来越多的车型发行装磷酸铁锂电池版本。

宁德时代虽继续霸占龙头地位但市场份额持续下滑，比亚迪销量回暖缩小和宁德时代的差距，传统车企逐步发力中航锂电排入前三。从各电池企业装机的车型来看，装车数量最多的企业分别是宁德时代、比亚迪、中航锂电、LG化学和国轩高科；从去年7月开始，宁德时代进入了特斯拉上海工厂供应链，续航提升到468公里的Model 3标准续航版搭载了宁德时代的磷酸铁锂电池，因此之前搭载LG化学和松下电池的三元电池版Model 3将开始停售，而凭借国产Model 3车型月均1.8万辆销量的优异表现，宁德时代也得以巩固其在电池市场的龙头地位。LG化学虽然失去了标准续航Model 3的电池订单，但依然会为长续航版Model3和今年1-4月市场表现优异的Model Y配套电池，不过由于特斯拉丑闻不断4月销量环比下滑明显，LG本月装机量也下滑至第4名。配套刀片电池的比亚迪汉在去年上市后销量喜人，然而随后出现下滑，增长动力难以显现，而比亚迪整体销量也因为长安长城等传统车企的电动化布局而相对份额持续减少，3月动力电池装机量约为1.12GWh，虽然排名不变但和宁德时代的差距逐渐拉大。此外随着广汽乘用车、长安汽车、吉利等传统车企逐步发力，中航锂电装机量4月达0.78GW，市场份额达到9.3%也因此挤入前三名。

主流车企电动化布局下龙头电池厂商竞争压力加大。4月动力电池装机量市场CR10为86.3%，CR5为79.1%，CR3为64.8%，集中率虽依旧保持较高水平，但是相比较2020年和2021年3月，市场集中度出现持续下滑，其中龙头宁德时代的市场份额从2020年3月的50%下滑到4月的45%，与此相反比亚迪、中航锂电、国轩高科等二线龙头厂商市场份额则出现增长，除了宁德时代主供的特斯拉Model 3因为丑闻频发4月销量环比下滑以外，以长城、长安、广汽等主流车企的持续电动化布局也带来了其配套的电池厂商的市场份额的提升，由于传统车企的供应商分散化原则，随着销量的提升，相应的配套电池厂商必然会得到分散，因此在新能源车市场快速增长的同时，龙头厂商的相对市场份额难以维持其对应的增长速度，甚至会出现一定程度的下滑，这也是宁德时代这样的龙头企业在上游锂资源价格持续上涨下面临的双重压力。

下游车企端的供应链竞争和上游锂资源端的供应紧缺带来价格上涨的双重压力下，电池厂商的上游锂资源布局将有效缓解利润空间压缩的难题。正如宁德时代董事长曾毓群在股东大会上所说上游资源的价格上涨对电池厂商的压力加大，因此主流正极或电池企业均通过寻求和上游资源端合作以绑定上游资源，减少供应收缩下价格上涨和供应量受损带来的负面影响，例如丰田通过Orocobre控制的阿根廷Olaroz盐湖获得稳定的碳酸锂用于其日本工厂生产氢氧化锂，赣锋锂业也通过其入股的RIM控制的澳大利亚Mt Marion矿山获得其全部锂精矿包销权，Posco和澳大利亚Pilbara合作获得其矿石包销权用于其韩国锂盐工厂的生产，雅化也通过和川能动力成立的合资公司开采四川李家沟锂矿，用于其上游锂精矿资源的补充，宁德时代近年来虽在产业链上下游进行了大规模投资，但是在上游资源端的布局较少，仅参股Pilbara和入股美洲锂业，因此在锂资源供应紧张的难题难以解决的态势下，寻求上游资源的长期合作将是重中之重。

2. 投资建议

虽然宁德时代宣布7月份将发布钠离子电池产品，但是我们认为钠电池短期内难以替代动力端锂电池，储能端本身铅酸、锂电池、全钒液流、钠电池等多种电池百花齐放，对于锂盐的需求影响可忽略不计，即使储能端有30%-60%的市场被钠离子电池取代，碳酸锂的需求量仅减少1.185-2.37万吨，市场依旧存在供给缺口，因此对于碳酸锂和锂精矿的价格影响不大，维持此前2021年碳酸锂价格在10万元/吨的区域的预测。

高成本产能出清下关注成本和资源优势明显上游锂矿开采企业。锂矿市场行情虽然持续走强，但是价格很难延续15-16年牛市疯涨的态势，因此我们更应关注在开采成本较低，拥有锂矿资源优质的相关上市公司，他们在价格上行中凭借较低的成本能获得更高的毛利，业绩弹性因此相对较大；此外国内相关资源上市公司通过锂矿开采到锂盐生产销售一体化布局，随着新能源车市场持续向好，终端需求车企寻求向上延伸直接和锂盐厂商签订供货协议来降低产业链成本（例如雅化和特斯拉签订氢氧化锂大单），相关一体化布局的上市公司凭借价格优势有望持续拓展市场份额。

3. 风险提示

新能源汽车行业复增长不及预期，产业链原料价格大幅波动，钠离子电池进展超预期的风险。

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