花长春：未来新兴行业对经济增长贡献率约20%~25%

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 花长春

　　为客观辩证认识当前经济增长形势，为政策制定和金融市场提供决策参考，中国财富管理50人论坛举办“经济增长形势分析闭门座谈会”，KKR投资集团大中华区首席经济学家花长春出席会议并作发言时表示，疫情长期存在的背景下，实现宏观经济正常化可能需要相当长时间，甚至数十年，政策决策者需要及时调整政策框架。对我国经济而言，预计今年增速约9%，两年平均增速5.6%。制造业恢复快于服务业成常态，未来新兴行业对经济增长贡献率约20%~25%。而服务业、信用风险等领域则需要政策继续给予扶持，以顺应不同行业差异化复苏节奏。

　　核心观点

　　疫情很可能与“高债务、低增长、低通胀、低利率”的经济环境一样长期存在。疫情长期化导致供需、各产业恢复不一致，总体上制造业恢复快于服务业。政策决策者需要对国内、以及全球经济的复苏周期有所把握，以便于及时调整政策框架。

　　今年我国经济复苏将主要依靠“三支箭”：第一支箭是受全球居民存款上升，（商品类）消费支出V形反弹；第二支箭是全球库存周期启动，出口保持强劲；第三支箭是全球制造业企业的资本开支将可能在今年下半年到2022年明显上行。

　　是否欧美产能恢复，中国出口增速就会放缓？我们追踪了几千种商品的出口数据，发现目前中国产品的市场黏性远超预期。

　　未来一段时间制造业增长带来的动能强劲。其中，新兴行业对经济增长的贡献率约为20%~25%，叠加我国传统优势制造业的增长，中国经济有望维持5%以上的增速，制造业对经济转型和恢复的驱动作用明显。

　　以下为发言实录。

　　疫情长期化 经济恢复需时间 政策框架须调整

　　第一，在疫情可能长期存在的背景下，实现宏观经济正常化可能需要相当长时间，甚至数十年，政策决策者需要及时调整政策框架。经济学家通常把危机冲击前的状态视作正常状态，但实际经济的运行往往很难回归到冲击前的水平。2008年全球金融危机后，我们看到经济学家（包括权威国际组织如IMF）对全球经济预测每每都高估了经济的修复能力，疫情后恐怕也会如此。

　　目前，印度疫情态势明显超出预期，防疫能力不足、人口众多、医疗水平低下等多重因素交织，使得印度、甚至全球经济的正常化进程更加艰难。在此背景下，疫情很可能与“高债务、低增长、低通胀、低利率”的经济环境一样长期存在。疫情长期化导致供需、各产业恢复不一致，总体上制造业恢复快于服务业。在此背景下，政策决策者需要对国内、以及全球经济的复苏周期有所把握，以便于及时调整政策框架。

　　第二，对于我国经济，一季度经济数据基本符合预期，预计全年增速9%左右，两年平均增速5.6%。今年的经济复苏将主要依靠“三支箭”：第一支箭是受全球居民存款上升，（商品类）消费支出V形反弹；第二支箭是全球库存周期启动，出口保持强劲；第三支箭是全球制造业企业的资本开支将可能在今年下半年到2022年明显上行。未来一段时间，消费和制造业投资将成为我国经济复苏主要动能。预计社会零售增速全年可达17%，复苏时间一般滞后企业盈利和居民收入2~3个季度，预计在今年3季度基本回归正常。

　　第三，就大家关注较多的通胀而言，未来6~18个月通胀会脉冲式上行，但不会长期持续。随着全球居民储蓄增多、中国和欧美经济相继恢复，全球通胀上行不可避免。但在过去10年中拉低全球通胀40%的因素是长期结构性因素，包括人口出生率下降、急速老龄化、财富分配不均等，目前尚未看到这些长期结构性问题得到缓解。因此18个月以后，通胀也许不会长期持续，全球利率也不会因此持续抬升。今年三季度，我们可能会看得更清楚些。

　　制造业恢复快于服务业成常态 中国制造后劲动能足

　　疫情之后，制造业相对于服务业更加明显的恢复，一方面因其生产端自动化、智能化进程快，人员密集程度远低于服务业，另一方面商品消费需求受疫情影响较小。

　　当前制造业的情况与2017年非常相似，制造业资本开支有望启动，一是全球贸易确定性修复，二是企业盈利持续改善，三是再通胀预期不断发酵，部分资产型通胀预期升温，四是政策基调依旧稳健，防风险、防杠杆的政策着力点没有改变，宏观政策没有明显收紧，五是企业信心明显增强。

　　自疫情以来，市场和政策界对出口增长的可持续性一直担忧，认为去年下半年出口回升的主要推动力是替代海外产能。但目前来看，一方面全球经济稳步恢复，另一方面中国产品的黏性不断提高，出口增长的态势有望继续保持。

　　疫情前，海外对中国产品存在一些刻板印象，认为价格便宜但质量不高、稳定性不强，很多企业不愿尝试使用。特别是化工类，设备停工带来的损失远超零部件价格，所以海外化工企业基本不敢尝试中国设备。但在疫情催化下，很多企业不得不使用中国设备，这反而更新了他们的认知，认为中国产品的质量远超预期，产品粘性显著提高。

　　是否欧美产能恢复，中国出口增速就会放缓？我们追踪了几千种商品的出口数据，发现目前中国产品的市场黏性远超预期。在1000多种设备类企业中，哪些将会受益于全球经济复苏呢？一是高新技术类产品，包括电信设备、智能数据处理设备及附件；二是通用设备，如旋转式电力设备、轴承和滚柱，专用设备中的工程机械、农业机械和其他特种工业机械。

　　另外，国内和海外企业家的信心恢复较快。韩国电子元件、电脑、无线电、电视、通信器材等行业的景气度显著攀升；美国CEU的经济展望中的资本恢复速度相对较快，基本达到2017年的水平。由此来看，即使未来一段时间疫情持续，制造业修复、特别是资本开支的恢复态势仍比较乐观。

　　我们也从产能利用率、企业盈利和库存形成三个维度看国内制造业企业的设备投资情况。第一，在传统周期行业内，我们看到化工（化学原料、橡胶化学制品、石油化工品）、采掘（煤炭、石油、有色金属）和稀有金属、钢铁行业等设备开支开始增加。当然，传统行业的主要投资方向不是产能扩张，而是技术改造。第二，在消费行业内，轻工、食品饮料、纺织、汽车零部件等资本开支倾向明显。最后，新兴行业，半导体、电源设备、船舶制造、通信设备等领域的产能扩张趋势明显。部分行业的设备投资在去年四季度已经出现复苏迹象，后续复苏态势将更加明显。

　　总结来看，未来一段时间制造业增长带来的动能强劲。其中，新兴行业对经济增长的贡献率约为20%~25%，叠加我国传统优势制造业的增长，中国经济有望维持5%以上的增速，制造业对经济转型和恢复的驱动作用明显。而服务业、信用风险等领域，则需要政策继续给予扶持，以顺应不同行业差异化的复苏节奏。

　　(本文作者介绍：KKR投资集团大中华区首席经济学家)