一季度国际收支分析报告：国际收支延续自主平衡格局，外来直接投资上升势头强劲_新浪财经

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　　来源：凭澜观涛

　　摘要

　　一季度，我国国际收支继续呈现经常项目顺差、资本项目逆差的格局，货物贸易顺差升至历史同期最高，外来直接投资顺差升至历史次高。

　　一季度，经常项目顺差751亿美元，占GDP比重仍处于国际警戒线以内。其中，货物贸易顺差同比增幅明显，服务贸易逆差继续收窄，净出口对当季GDP同比增长的拉动作用创亚洲金融危机以来最高。

　　一季度，资本项目逆差401亿美元。其中，短期资本净流出是主要贡献项；直接投资顺差明显扩大，外来直接投资规模升至历史次高，仅低于2013年四季度的水平。

　　一季度，交易引起的外汇储备资产增加353亿美元，而外汇储备余额减少465亿美元，二者缺口反映了汇率和资产价格变化带来的负估值效应。在央行无干预情况下，银行代客结售汇顺差明显大于外汇储备资产变化，这部分顺差可能转为银行对外资产运用。

　　正文

　　5月7日，国家外汇管理局公布了2021年第一季度国际收支平衡表初步数据。结合现有数据对一季度我国国际收支状况分析如下。

　　经常项目顺差处于较高水平，我国对外经济保持基本平衡

　　一季度，经常项目顺差751亿美元，上年同期为逆差405亿美元；经常项目差额占当季名义GDP的比重为2.0%，上年同期为-1.4%，均位于±4%的国际警戒线以内，表明我国对外经济继续保持基本平衡（见图表1）。

　　一季度，低基数效应叠加外需拉动，国际收支口径的货物出口同比增长49%，明显快于进口增速29%，因此货物贸易顺差从去年一季度的171亿美元升至1187亿美元，并且高于数据公布以来各年同期水平。当季，服务贸易逆差223亿美元，同比减少247亿美元，为2013年以来季度最低水平（见图表2）。其中，旅行、运输是服务贸易逆差收窄的主要贡献项，二者分别较上年同期减少173亿美元、82亿美元。前者主要反映了疫情防控要求下，居民境外出行受阻的情况，旅行支出同比减少192亿美元；后者主要受运输收入大幅增加影响，同比增幅为125亿美元。

　　一季度，货物和服务贸易合计顺差964亿美元，占当季名义GDP比重为2.5%，明显高于2017年至2019年1.1%的均值水平；货物和服务净出口对当季GDP同比增长的拉动作用为2.2个百分点，为亚洲金融危机以来最高，对稳增长发挥了重要作用（见图表2）。未来货物和服务贸易发展态势将主要取决于全球疫情态势、疫苗接种进展。

　　短期资本净流出导致资本项目逆差扩大，外来直接投资顺差升至历史次高

　　一季度，资本项目（含净误差与遗漏）逆差401亿美元，占当季名义GDP比重为-1.0%。无论是绝对规模，还是占GDP比重，均低于上年水平（2020年资本项目逆差季度均值为615亿美元，全年逆差占GDP比重为-1.7%），更是显著低于2015年、2016年的水平，表明我国抵御资本流动冲击风险的能力持续增强（见图表3）。

　　从细项来看，一季度短期资本（即证券投资、其他投资、净误差与遗漏合计）逆差1106亿美元，上年同期仅为8亿美元，贡献了资本项目逆差增加额的198%；直接投资顺差705亿美元，上年同期为163亿美元，贡献了资本项目逆差增加额的-98%（见图表3）。需要指出的是，虽然一季度人民币汇率有所回落（中间价、交易价分别累计贬值0.7%、0.3%），但当季资本项目逆差、短期资本净流出并不是受此影响。在央行基本退出外汇市场常态干预情况下，资本外流是对经常项目顺差的自然对冲。

　　一季度，直接投资顺差明显扩大，是由于外来直接投资增幅大于对外直接投资。去年一、二季度，受疫情防控影响，外来直接投资顺差接连降至343亿美元、339亿美元。此后，随着国内疫情逐步得到控制，外来直接投资开始恢复增长，今年一季度升至931亿美元，仅次于2013年四季度的1052亿美元，较上年同期增加588亿美元。同样，受疫情防控影响，去年一季度对外直接投资逆差降至180亿美元，为2013年四季度以来最低。此后，对外直接投资有所回升但幅度较小，今年一季度升至226亿美元，同比增加46亿美元，但增幅远小于外来直接投资（见图表4）。

　　基础收支顺差扩大导致储备资产增加，但外汇储备余额减少

　　一季度，交易引起的储备资产增加350亿美元。其中，短期资本净流出1106亿美元，基础国际收支（即经常项目与直接投资合计）顺差1456亿美元，二者之比为-76%，低于去年全年-93%的水平，表明短期资本流动冲击有所减弱（见图表5）。

　　从外汇储备变动的两个口径来看，一季度国际收支口径的外汇储备资产增加353亿美元，而央行公布的外汇储备余额减少465亿美元，二者缺口为818亿美元，主要反映了汇率和资产价格变化带来的负估值效应（见图表6）。当季，美元指数上涨3.6%，非美元货币涨跌互现，日元下跌6.7%，欧元下跌4.0%，英镑微涨0.9%，全球主要股指涨幅明显，但债券价格持续下跌（见图表7）。

　　从历史数据来看，国际收支口径的外汇储备资产变动额和银行代客结售汇差额之间存在较强的正相关性。一季度，银行代客结售汇顺差947亿美元，远大于外汇储备资产变动额353亿美元。同期，央行外汇占款余额仅增加245亿元，折合38亿美元，变动幅度较小（见图表8）。在央行没有对外汇市场进行直接干预的情况下，银行结售汇顺差可能转为境内银行自身持有，流量会被借记国际收支平衡表中银行部门对外资本输出增加（反映为证券投资和其他投资资产净获得负值增加），存量会被记为银行资产负债表和国际投资头寸表中银行部门对外金融资产增加。