作者：中国外汇投资研究院 孙斌
北京时间3月3日，美联储突然下调基准利率50基点至1%-1.25%水平，同时下调超额准备金利率50个基点至1.1%水平。从理由来看是公共卫生事件构成不断变化的风险。消息公布后，美元指数大幅下挫近60点，创1月8日以来新低至96.92，现货黄金拉升逾20美元，刷新本周高点至1628.80美元/盎司，美股三大指数大幅反弹后快速回落。
美联储这一突发举动立即被市场冠以了“超常规调控”的字眼，似乎在一直以来以“老道”、“经验”著称的美国眼中，全球疫情所带来的风险也必须要用非常规手段进行应对了。但事实真的如此吗？之所以对此有疑问，原因在于虽然在疫情全球化蔓延的阶段美国也没有幸免，但在以疫情为由进行突发性降息的前一天，美国纽约政府曾公开表示了对于疫情抗击的信心，并明确说明了疫情80%可以自愈，不会对美国经济及生产构成严重影响。因此两种态的对比之下，令人不得不去深究疫情面具下美联储突发降息的真实原因。
笔者认为本次美联储利率调整的亮点有两个，第一是力度，基准利率一次性下调50个基点，在2000年以来实属罕见，根据可统计数据仅有5次，且每次的背景也均具备一定的特殊性。例如次贷危机、“911”恐怖袭击、股市暴跌等。
第二是对象，除了基准利率之外，同步被下调的还有超额存款准备金利率，如果熟悉超额存款准备金的属性，我们不难发现其在支付清算、平衡市场流动性供需以及联储政策辅助等方面有着至关重要的作用。简单来说，超额存款准备金是除了银行满足正常提现需求下的“多余的死钱”，但在应对短期风险的时候往往却有着至关重要的作用。
通过上述两个逻辑，我们不难得出以下结论：首先，从美联储长期以来的行事作风来看，本次超乎市场预期的下调时间并不一定代表美联储降息的被动性，反而可能是一种主动性的行为。如此做法要么是市场确实存在不可控性的风险，要么是美国策略主导的特意的、有针对性的安排。
再者，一次性下调基准利率50个基点证明了政策的强刺激性，一方面对外体现出了美国存在风险的信号，另一方面也力求政策本身发挥作用。最后，超额存款准备金率的下调叠加超额存款准备金率低于基准利率区间上限，可以确定的是美元流动性将得到释放，不确定的是释放出流动性是否将回流金融机构。
上述结论看似头不对尾，很难看出其中存在必然的逻辑，但如若我们与当下的市场状态及焦点相结合，似乎能够看到一条较为清晰的脉络。
从美国国内来看，2月份至今在疫情造成的恐慌因素下，美国市场的表现也如同“生了病”一样非比寻常：美股连创历史新高后突发暴跌引发全球股市动荡；美国10年期国债收益率不断刷新历史新低，一度达到1.06%水平；国际黄金价格也一度接近1700美元/盎司的阶段高位。
从上述现象中我们不难看出资金短期开始大面积抛售风险资产而涌入避险资产，这无疑将导致美国政府资产负债表的扩张，或许这有利于刺激美国债券的发行，但也同样意味着实体经济的流动性保障将遭遇打击，且不利于美国2020年完成缩表计划的实施。
因此当前降息从时间点上看是合理的：首先，降息能够对美股产生刺激作用，对于当前避免高估值的美股下跌失控无疑有着积极作用。
基准利率与超额存款准备金利率的同步调整既可以释放流动性，这无疑将使得联储有更多的“弹药”进一步促进缩表计划的达成。
最后，降息还将直接刺激美元贬值，而这个时间点正时逢我国疫情逐渐控制有效，企业复工加速的阶段。美元贬值的发挥配合我国内需提升的对外传导，这无疑将使得美国出口因此受益，进而反哺利好于美股。
从国际角度来看，美国降息往往存在带动效应，而一次性降息50个基点所起到的效果对于其他国家的降息施压无疑更加强烈。
对于全球主要经济体来说，欧元区的利率调整空间基本已经丧失，无法进一步降息的欧央行无疑将在政策刺激上再输美国一局，美国货币政策的灵活性优势以及空间优势得以彰显，这无疑将赋予美元资产相较欧元资产更大的吸引力，进而刺激资本流动。这里笔者并非表明美股会继续上涨而欧股则会下跌，原因在于流入美国股市的资本最终是来获利的还是来为泡沫买单的，这点不得而知。
而对于我国来说同样存在两难的境地，如若跟随美国大力度降息，那么极其容易引起对冲套利资金借机针对人民币贬值的炒作行为，短线离岸快速贬值带动在岸快速贬值的走势不排除会再度重演，进而使得我国有可能再度背负被美方扣帽子的风险。如果不跟随降息，那么美元贬值对于人民币升值的直接影响则无法避免，这对于本来就受疫情折磨的外贸企业来说无疑是雪上加霜。而超出市场预期时间的降息动作，也相对挤压了我国做出应对的准备空间。
综上所述，笔者认为美联储本次所谓的“超常规”降息操作本质上是有计划、有考虑的主动性策略。
一方面对于美国国内问题和风险的缓解有积极作用，另一方面也搅动了国际市场的神经，对外施压的同时也创造了吸引资本、提升优势的机遇，可谓是“一箭双雕”。
我国虽然在应对上存在较大的难度，但尽可能减少由此带来的潜在风险依然有很多的文章可做。我国最新的做出的LPR改革就是将利率的决定权更多的下放给市场与实体，是我国应对外部政策压力的良好手段，不予以回应让市场来决定或是以不变应万变的有效手段。同时为了保证外贸企业的生存和收益，央行可以更加灵活的运用人民币中间价工具进行调控，根据企业结汇周期的需要进行错峰调整或低频次调整，尽可能降低外贸企业的结汇风险。
总的来说，本次美联储突发降息的事件是考验，同时也是重要的经验积累，对于我国强化政策灵活性、应对创新性、思维开拓性将起到助推和升级。
责任编辑：郭建
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