国信宏观固收：盘点2019年地方政府债

　　原标题：【国信宏观固收】盘点2019年地方政府债

　　来源：国信固收研究

　　2019年地方政府债总揽

　　截至2019年11月10日，2019年共发行地方政府债43，166亿，净融资额30，941亿。2019年净融资量和2018年基本相近。

　　按照是否纳入一般公共预算管理划分，2019年至今共发行一般债17，651亿，专项债25，515亿。

　　然后按照今年的计划：地方政府一般债（新增）9300亿+地方政府专项债券（新增）2.15万亿+2019年到期地方政府债13152亿=43952亿，2019年地方政府债的发行基本结束。

　　另外按照资金用途说明来看，6月份至10月份，湖南省、贵州省、云南省、辽宁省、甘肃省和内蒙古仍发行了少量地方政府置换债用于置换存量政府债务，总量在1000亿左右，具体见表1。

　　累计来看，截至2019年11月10日，存量地方政府债共211，638亿，占全部债券余额比重为22.3%，是我国第一大债券种类。

　　各省及直辖市2019年地方政府债一览

　　分省份来看，不考虑以财政部名义发行的地方政府债到期部分，2019年至今新增地方政府债最多的省份是广东省（1792亿），其次是江苏省（1724亿）。

　　各省及直辖市地方政府债券口径负债率和债务率

　　截至2019年11月10日，地方政府债余额前三名分别是江苏省、山东省和广东省。按照2018年GDP计算地方政府债券口径的负债率，负债率排名前五的是青海省、贵州省、海南省、云南省和内蒙古。按照2018年财政收入计算地方政府债券口径的债务率，排名前五的省份为青海省、贵州省、云南省、内蒙古和宁夏。

　　2019年各省及直辖市地方政府债定价

　　用2019年发行的5年和10年地方政府债作为样本，计算各地区地方政府一般债和地方政府专项债与国债的利差，具体结果见表4。总结下来有以下特点：（1）同一地区专项债定价略高于一般债10BP；（2）各省市一般债和国债的利差分布分散度大于专项债；（3）2018年开始发行地方政府债的新疆生产建设兵团的一般债（专项债）和国债利差较大。

　　然后从中债市场隐含评级来看，目前云南省、贵州省和内蒙古自治区的地方政府一般债和地方政府专项债均为AAA-，其他地区为AAA。

　　地方政府债投资者结构

　　截至2019年10月，地方政府债的主要交易场所是银行间市场，占比98.2%。然后在银行间市场中，商业银行是最主要的投资群体，商业银行地方政府债占比高达88.5%，其次是政策性银行占比8.1%。

　　然后2019年前10个月，商业银行和保险机构是地方政府债最主要的投资群体，政策性银行基本未新增地方政府债的投资。

　　地方政府债和国债的利差走势

　　另外观察2019年地方政府债走势，5年期地方政府债和5年期国债变动方向非常相似，也经历了二季度的调整，三季度的反弹波段。两者利差方面，2019年前10个月利差进一步缩小（5年AAA地方债利差缩小17BP至26BP，5年AAA-地方政府债曲线缩小18BP至32BP）。

　　分析师：董德志   S0980513100001

　　分析师：赵婧     S0980513080004

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责任编辑：李铁民