基本面仍然支持债牛格局建议把握短期交易性机会|三季度经济_新浪财经

　　来源：固收江坛原标题：【固收江坛】基本面仍然支持债牛格局，建议把握短期交易性机会——三季度经济数据点评20191018

　　事件

　　10月18日统计局公布三季度及9月经济数据。三季度国内生产总值697，798亿元，实际GDP累计同比6.2%，三季度单季同比6.0%。全国规模以上工业增加值9月同比5.8%，累计同比5.6%；社会消费品零售总额9月同比7.8%，累计同比增长8.2%，固定资产投资（不含农户）累计同比5.4%，基建、房地产、制造业投资分别累计同比4.4%、10.5%、2.5%。

　　第一、二产业增速回落，成经济增长拖累项，GDP增速不及预期。

　　三季度实际GDP单季同比增速录得6.0%，预期6.1%，前值6.2%，当季增速低于预期，较二季度回落0.2个百分点。上半年实际GDP累计同比增长6.2%，增速较上半年增速持平。分产业看，三季度第一、二、三产业单季实际增加值分别同比增长2.7%、5.2%、7.2%，其中第一、二产业增速分别回落0.6、0.4pct，对当季GDP增长的拉动作用分别较二季度减少0.15、0.36pct，成为经济增长的主要拖累因素。

　　采矿业增加值显著回升，拉动工业增加值回暖。

　　工业增加值当月同比5.8%，回升1.4pct，累计同比持平于8月。采矿业增加值当月同比8.1%，大幅回升4.4pct，成为拉动工业增加值回暖的主要因素；而制造业回升1.3ppct，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速持平上月，一改8月份三类产业全面回落的局面。但去库存周期仍未沿产业链传导完毕，预计10月PPI仍将保持下行趋势，需警惕工业增加值增速的反复。

　　汽车消费降幅收窄，支撑社零复苏。

　　在汽车消费“透支效应”逐渐消化的作用下，社零增速暂时企稳，当月同比小幅回升0.3pct。在“国五”标准退出，厂商汽车清库存的影响下，汽车消费经历了6月冲高，7-8月持续消化前期“透支效应”的过程，从而影响社零读数在7-8月持续低迷。从9月份数据来看，汽车类消费当月同比下降仅2.2%，较8月收窄5.9pct，表明“透支效应”的扰动已基本消化完毕。展望三季度，汽车扰动虽有望消除，但消费的“顺周期性”仍然显著，预期社零难有大幅改善。

　　地产韧性凸显，制造业投资继续回落，基建投资持续回暖。

　　1）房地产方面，土地成交持续回暖，销售端韧性凸显，竣工结算有所加快。9月份土地成交价款当月同比-0.73%回落2.09pct，但土地购置面积当月同比10.4%，较上月大幅回升16.43pct，表明土地一级市场热度仍存。商品房销售额累计同比7.1%，较上月回升0.4pct，或支撑房企利润改善。新开工、施工面积累计同比分别回落0.3、0.1pct，竣工面积累计同比降幅收窄1.4pct，竣工结算有所加快，房企生产周期缩短。

　　2）制造业方面，累计同比大幅回落0.1pct，触及年内低点。9月PMI数据显示产需缺口仍在高位，但供需失衡的状况有所改善，预计制造业投资仍将延续回落趋势，但降幅或有所收窄。

　　3）基建方面，9月累计同比录得4.4%，回升0.2pct。专项债加速发行以及前期政策催化的效果开始逐步显现，预计9月仍将保持回暖态势。但考虑到2020年专项债的提前使用仍然具有不确定性，且北方逐渐进入冬季影响施工进程，四季度基建或将有所改善，但幅度较为有限，如无政策加码，仍难以成为经济增长的有效着力点。

　　债市投资策略：基本面仍然支持债牛格局，建议把握短期交易性机会。

　　三季度经济数据进一步证实了经济下行压力的存在，仍然支持收益率的进一步下行；但从其他数据来看，9月经济表现优于7-8月份，三季度GDP的边际放缓主要源自于7-8月份。贸易摩擦虽然呈边际缓和态势，但出口企业对贸易摩擦的反应已经有所钝化，长期内的产业转移和全球经济放缓或是影响出口的重要变量。内需方面，汽车的扰动虽然暂时得到消除，但居民消费水平或受到通胀和预期的制约，修复仍需一定时间。投资端，地产韧性仍然凸显，根据我们近期的政策跟踪，部分区域地产政策或有边际宽松的迹象；制造业产需结构和库存状况显著改善之前，制造业投资和PPI或将继续保持下行态势；基建投资四季度预计缓慢复苏，仍需关注政策面的变化和西部基建投资的实质性进展。通胀对居民预期的影响不容忽视，食品项的价格高涨与PPI持续下跌构成了“类滞胀”的局面，货币政策面临着更大的掣肘因素，政策不确定或进一步加大。我们看好基本面驱动下的长期债牛机会，但政策带来的震荡或是短期内的主要节奏，建议利率债把握短期交易性机会，信用债以票息策略为主，转债关注打新机会，静待估值消化，建议密切关注近期政策的出台和月底政治局会议。

　　风险提示：政策不确定性加大