中信建投：民企债发行利率显著下降

　　来源： 文涛宏观债券研究 

　　投资要点

　　本周观察：民企债发行利率显著下降

　　2018年至今，一级市场短融与中票月平均票面持续下行；19年以来民企和地方产业国企发行利率下降最多。短融2018年月平均票面利率最高值，民企位于10月，央企、地方产业国企和城投均位于1月，最高值分别为6.56%、5.13%、5.61%和5.60%。经济下行带动债市利率下行，2019年3月民企、央企、地方产业国企和城投短融的月平票面利率分别为5.41%、3.32%、3.83%和3.77%，较2018年年末分别下降76BP、4BP、85BP、和63BP，较最高值分别下降115BP、181BP、178BP和183BP。中票中民企和央企2018年月平均票面利率最高值分别位于6月和2月，而地方产业国企和城投均位于1月，最高值分别为7.3%、5.78%、6.46%、6.47%。受经济下滑影响，2019年3月民企、央企、地方产业国企和城投的月平均票面利率分别5.24%、3.80%、4.44%和4.95%，较2018年年末分别下降152BP、112BP、135BP和54BP，较2018年最高值分别下降206BP、198BP、202BP和152BP。

　　市场跟踪：本周（3.11-3.17）一级市场共发行产业债212只，总发行量2271.9亿元，较上周变动902.83亿元，总偿还量为1154.66亿元，净融资量为1117.24亿元，较上周变动613.54亿元。二级市场：中短票收益率全面上行，3Y上升最多；中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异，AA-级1Y、3Y在55%以上，5Y在70%以上，中高等级在30%左右；信用利差1Y和5Y收缩，3Y中除AAA级，其余评级均走扩，信用利差历史分位数AA-基本在90%左右。本周（3.11-3.17）煤炭、公用事业、钢铁行业和房地产行业利差均收缩，煤炭行业收缩最多。收益率变动最大的20支产业债中有18支收益率上行。其中，上行幅度最大的是17天宝01。

　　投资策略：市场风险偏好已在改善路上，但信用结构改善和经济触底会比以往要慢，因此当前整体仍应谨慎，未来要逐步关注如何加风险。

　　正文

　　一、本周观察：民企债发行利率显著下降

　　2018年至今，一级市场短融与中票月平均票面持续下行；19年以来民企和地方产业国企发行利率下降最多。短融2018年月平均票面利率最高值，民企位于10月，央企、地方产业国企和城投均位于1月，最高值分别为6.56%、5.13%、5.61%和5.60%。经济下行带动债市利率下行，2019年3月民企、央企、地方产业国企和城投短融的月平票面利率分别为5.41%、3.32%、3.83%和3.77%，较2018年年末分别下降76BP、4BP、85BP、和63BP，较最高值分别下降115BP、181BP、178BP和183BP。中票中民企和央企2018年月平均票面利率最高值分别位于6月和2月，而地方产业国企和城投均位于1月，最高值分别为7.3%、5.78%、6.46%、6.47%。受经济下滑影响，2019年3月民企、央企、地方产业国企和城投的月平均票面利率分别5.24%、3.80%、4.44%和4.95%，较2018年年末分别下降152BP、112BP、135BP和54BP，较2018年最高值分别下降206BP、198BP、202BP和152BP。

　　二、市场跟踪

　　2.1 发行净融

　　本周（3.11-3.17）一级市场共发行产业债212只，总发行量2271.9亿元，较上周变动902.83亿元，总偿还量为1154.66亿元，净融资量为1117.24亿元，较上周变动613.54亿元。

　　2.2 到期收益率和信用利差

　　本周（3.11-3.17）国开债收益率均上行；收益率历史分位数约为29.83%，3Y稍高；商业银行普通债AA+收益率全面上行，6M上升最多。具体来看，1年、3年和5年期国开债收益率分位数分别处于28.31%、31.35%和28.61%。1年、3年和5年期国开债收益率分别变化10.29BP、6.97BP和7.86BP至2.61%、3.19%和3.48%；3个月和6个月商业银行普通债AA+收益率分别变化5.79BP和15.21BP至2.92%和3.09%。

　　本周（3.11-3.17）中短票收益率全面上行，3Y上升最多；中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异，AA-级1Y、3Y在55%以上，5Y在70%以上，中高等级在30%左右；信用利差1Y和5Y收缩，3Y中除AAA级，其余评级均走扩，信用利差历史分位数AA-基本在90%左右。具体来看：1年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到32.87%、27.63%、23.87%和57.99%；5年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到23.83%、19.17%、30.89%和75.45%。AAA级中短票1年、3年和5年收益率分别变化3.06BP、6.84BP和4.77BP；AA+级中短票1年、3年和5年收益率分别变化0.06BP、9.84BP和4.77BP；AA级中短票1年、3年和5年收益率变化4.06BP、7.84BP和4.77BP；AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化2.06BP、7.84BP和4.77BP。1年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到60.65%、37.12%、22.54%和86.60%；5年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到43.87%、24.59%、48.96%和95.37%。AAA级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-7.23BP、-0.13BP和-3.09BP；AA+级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-10.23BP、2.87BP和-3.09BP；AA级中短票1年、3年和5年信用利差变化-6.23BP、0.87BP和-3.09BP；AA-级中短票1年、3年和5年信用利差变化-8.23BP、0.87BP和-3.09BP。

　　2.3 主要行业利差

　　本周（3.11-3.17）煤炭、公用事业、钢铁行业和房地产行业利差均收缩，煤炭行业收缩最多。

　　2.4 估值变动较大的个券

　　本周（3.11-3.17）收益率变动最大的20支产业债中有18支收益率上行。上行幅度最大的是17天宝01。

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责任编辑：李铁民