华泰点评10月经济数据：债市无风险利率仍有下行空间

　　来源：华泰证券　无风险利率仍有下行空间（华泰宏观李超团队10月经济数据快评）

　　【1】经济下行压力仍存，债市无风险利率仍有下行空间

　　三季度GDP同比增速6.5%，较二季度回落0.2个百分点。10月工业增加值同比增速仍在6%以下，延续较为弱势的表现。中美贸易摩擦局势未得到根本缓解，全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性；国内而言，基建投资并未出现显著反弹，我们预计今年四季度实际GDP增速仍为6.5%，而名义GDP增速大概率延续回落，基本面因素决定无风险利率仍有下行趋势。预计从今年四季度到2019年，货币政策有望更加宽松，经济基本面大幅复苏概率低，我们继续看好利率债表现，预计此轮利率下行周期当中，明年10年期国债收益率的中枢可能下行到3.2%。

　　【2】10月工业增加值当月同比+5.9%，工业生产表现延续弱势

　　10月工业增加值当月同比+5.9%，较前值回升0.1个百分点；1-10月工业增加值累计同比增速+6.4%，低于去年同期。工业增加值结构当中最主要的成分——制造业增加值10月同比+6.1%，较前值小幅反弹，但从近期PPI、工业企业盈利增速、PMI的弱势表现来看，我们认为未来制造业生产端较难出现大幅复苏，工业生产的弱势表现印证了经济仍存在下行压力。

　　【3】10月份社会消费品零售总额同比增速8.6%，再超预期下行

　　10月社会消费品零售总额增速为8.6%，较前值大幅下行0.6个百分点，1-10月累计增速9.2%，下行主要是受中秋假日错月以及“双十一”电商节前部分商品消费延迟等因素影响。下行较大的是9月受节假日推动较多的粮油食品烟酒、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝。随着经济下行压力渐显，消费顺周期性逐渐体现，今年消费增速大概率将维持低位，尤其是此前受益于三四线城市消费升级的食品饮料、汽车等产品消费将有所回落。预计至今年年底，消费增速有望小幅反弹，但空间并不大。

　　【4】1-10月固定资产投资累计同比+5.7%，如期小幅反弹

　　1-10月固定资产投资累计同比+5.7%，符合我们预判的小幅反弹趋势，增速高于我们预期0.2个百分点、高于市场预期0.3个百分点。制造业投资累计同比+9.1%，增速稳中有升（其中高技术制造业累计增速达到+16.1%），基建投资累计同比+3.7%如期小幅反弹，地产投资累计同比+9.7%小幅回落。我们认为未来货币政策将重点强调扩大信用，可能运用结构性宽松政策对冲表外融资的下行压力，有望使得中小企业融资难的问题得到一定缓解，预计2018全年制造业投资增速可能在8.5%左右。10月31日国办发布《关于保持基建补短板力度的指导意见》，我们认为这是政策层面对基建领域给出的又一重要积极信号，预计未来基建增速有望出现反弹，诸如水利设施、环境整治、中西部高铁高速建设等方向的基建仍然是未来政策“补短板”的重要发展方向。我们预计2018年全年基建增速可能在5%左右。

　　【5】1-10月房地产开发投资累计同比9.7%，增速如期小幅回落

　　1-10月全国房地产开发投资99325亿元，累计同比增速为9.7%，前值9.9%，较上月回落0.2个百分点。今年地产投资增速维持高位，主要是由于前期拿地收入滞后计入的影响，我们预计剔除掉土地购置费后建安投资增速仍为负值。地产企业现金流仍然较紧，1-10月份房地产企业到位资金同比增速7.7%，前值为7.8%，回落0.1个百分点，其中主要资金来源中国内贷款增速下降5.2%，个人按揭贷款同比下降0.9%。销售增速也延续回落，1-10月商品房销售面积同比增长2.2%，增速比1-9月回落0.7个百分点。由于现金流压力，房地产竣工增速为下降12.5%，降幅扩大1.1个百分点。我们预计，未来房地产投资增速可能继续平缓回落，预计全年地产投资增速为9.5%。

责任编辑：牛鹏飞