国信宏观固收：2019年债券市场行情总结

　　原标题：【国信宏观固收】2019年债券市场行情总结

　　来源：国信固收研究

　　2019年“小牛”——史上最小波动年份

　　截至2019年12月24日，2019年10年期国债收益率下行8BP，年度波动属于最小的年份。

　　2003年以来的十七年，和今年波幅较接近的是2016年（19BP），2012年（15BP）和2006年（-9BP）。然后值得一提的是，上述三年均是转折年份，接下来的第二年10年期国债收益率变动幅度明显加大。

　　目前10年期国债收益率为3.15%，收益率绝对水平靠近历史1/4分位数，处于偏低水平。

　　然后年内来看，10年期国债在【3%，3.4%】区间反复震荡。年内第一个高点出现在4月，第二个高点出现在10月。年内重点事件及10年期国债和10年期国开走势图见图3。

　　国开债——与国债利差保持稳定

　　2019年国开和国债利差基本未压缩。以10年期为例，2019年国开和国债利差变动1BP。目前10年国开和国债利差42BP，靠近历史1/4分位数。

　　然后国开与非国开利差方面，2019年略微缩小。10年国开和10非国开利差为-16BP，比2018年底缩小5BP。

　　信用利差——缩窄，且等级越低缩窄越明显

　　2019年多数信用利差缩窄。以5年中债估值曲线来看，5年AAA、AA+、AA和AA-品种信用利差分别下行29BP、26BP、53BP和55BP。

　　历史对比来看，目前AA-曲线以外的信用利差，均处于历史1/4分位数以下。特别是AAA曲线的信用利差，已经非常靠近历史最小值（2016年）。

　　期限利差——略微扩大

　　10-1利差方面，2019年国债和国开债分别上行4BP和8BP到67BP和97BP，国债10-1利差处于历史中位数以下，但是国开债利差处于历史中位数以上。

　　然后5-1利差方面，2019年国债、AAA级和AA级分别变动8BP、4BP和12BP到44BP、50BP和102BP，国债和AAA级利差绝对水平在中位数以下，AA级利差在中位数附近。

　　投资级和高收益信用债的等级间利差高位震荡

　　中债曲线AA-和AA间利差在2019年高位震荡。以1年期品种为例，2019年AA-和AA利差上行6BP，为206BP。AA-和AA目前的绝对水平处于历史最高水平。

　　高收益城投债有明显的超额收益

　　AA-曲线来看，2019年城投债品种收益率下行幅度远超中票，AA-城投和AA-中票的相对利差曲线快速下行。然后AA及以上品种，城投债和中票收益率下行幅度较接近。

　　民企债利差——继续扩大

　　2019年同样外部评级的民企债和地方国企、央企的利差继续扩大。以3年期品种来看，外部评级AA+的民企，和地方国企相对利差为320BP，较2018年底上行近100BP。同样外部评级的民企债定价明显高出国企，主要是因为近些年民企债违约率奇高。

　　分析师：董德志   S0980513100001

　　分析师：赵婧     S0980513080004

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责任编辑：李铁民