【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

作者

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002   SFC CE Ref: BPC512

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004

于杰联系人，SAC执业证书编号：S0080119100011

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

从发行品种看，共16家发行人公告发行16支短融，发行额200.4亿元；共63家发行人公告发行70支超短融，发行额569.5亿元；共31家发行人公告发行33支中期票据，总发行额442.5亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行119支，其中城投41支，占比34%；产业债方面，电力13支，高速公路、煤炭、综合投资各8支，租赁5支，钢铁、化工各4支，房地产、金融、贸易、有色金属各3支，港口、机械设备、农业各2支，公用事业、航空、机场、基建设施、建筑建材、零售、石油、食品饮料、铁路、医药各1支。本周短融中票公告发行额合计1212.4亿元，比上周增加186.4亿元，发行额位居前五位的行业包括城投309.6亿元、电力142亿元、煤炭115亿元、铁路100亿元和高速公路94.8亿元。

本周发行人中，恒逸集团、红狮、江苏沙钢集团、均瑶、利港发电、南钢股份、平安租赁、荣盛集团、泰豪科技、桐昆控股、新希望集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，长江电力、现代投资、锡业股份、上海电力、华能水电、漳泽电力、申能股份、南京医药、南钢股份、中航资本、泰豪科技、浦东金桥为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为晋陵投资、世园公司、岳阳水投、银海租赁和中铝资本，其中晋陵投资是常州市文旅项目代建主体，世园公司是北京世园会的土地一级开发及经营性配套项目的建设运营主体，岳阳水投是岳阳市河道治理以及沿岸基础设施建设主体，在同级别平台中均相对边缘化；银海租赁是渝富集团旗下租赁企业，不良类绝对水平目前不高，但近年来关注类资产上升，业务扩张期持续存在自由现金流缺口；中铝资本为中铝集团旗下企业，主业包括融资租赁和商业保理等，主要以集团内投放为主，规模尚有限，盈利变现波动较大。投机级产业债发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

主体评级AAA的发行人中，深业、陕投集团、越秀集团盈利变现效率波动大，苏沙钢、沪华谊、晋能、同煤、冀中能源主业周期性强，厦翔业投资压力大，锡产业盈利变现效率不佳，平安租赁债务负担重；金桥开发、中航机电盈利变现不佳，柳钢、红狮、开滦、永煤主业周期性强，湘高速投资压力大，首农、新希望盈利空间较小，中国铜业债务负担和流动性压力上升，中航租赁、环球租赁债务负担较重；象屿自由现金流缺口较大，债务负担重。

主体评级AA+的发行人中，晋投集现金流不佳且杠杆水平持续较高，恒逸、荣盛、桐昆投资压力较大，债务负担上升，珠海港主业盈利不佳，中国工艺盈利空间窄且变现效率波动较大，上海大唐自身规模有限，债务负担重；南京医药盈利水平低，盈利变现效率差。

主体评级AA的发行人中，泰豪科技盈利变现不佳，豫国资、天恒基自身规模有限，主业盈利不佳，银海租赁持续存在自由现金流缺口。

本周永续中票有19成都高新MTN002、19光明MTN002、19华发集团MTN007A、19华发集团MTN007B、19华侨城MTN005、19陕延油MTN012、19兖矿MTN007、19中国铜业MTN001。七家主体均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年12月4日中金固定收益研究发表的研究报告。