原标题:央行政策利率体系逐步完善,倚重价格型工具
央行2月19日公告称,春节后现金逐步回笼,当日人民银行以利率招标方式开展了7天200亿元逆回购操作,维护银行体系流动性合理充裕。当日流动性到期量为1000亿,央行净回笼流动性800亿。
此前的2月18日,央行净回笼流动性2600亿。但因为7天逆回购利率保持在2.2%不变,一些市场人士认为,这体现出货币政策稳字当头、不左不右的态度。
央行下属媒体《金融时报》报道称,当前已不应过度关注央行操作数量,否则可能对货币政策取向产生误解,重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标,以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。
这也是央行近期多次强调的内容,要关注货币政策工具的操作利率,而非操作量。实际上,这背后有深刻的背景:一是货币政策调控框架逐步向价格型转变,二是央行政策利率逐步完善。
“当前央行正在逐步加强价格型调控工具的使用,因此以政策利率为代表的价格型工具的信号意义也越来越强。”华创证券首席固收分析师周冠南表示。
为什么要看价格而非数量?
稍早前,央行在2020年货币政策执行报告中即指出,判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化,主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化,而不应过度关注公开市场操作数量。
央行指出,公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整,其变化并不完全反映市场利率走势,也不代表央行政策利率变化。
根据货币银行学的理论,货币政策工具主要包含价格型、数量型两种。价格型工具是指调节各种货币政策工具利率的方式,前述7天期逆回购操作利率即为价格型工具。数量型工具则是指直接调节数量或规模的措施,包括存款准备金率的调整等,前述公开市场操作数量即为数量型工具。
“在一个完全市场化的环境中,量价高度相关,所以价格型工具和数量型工具理论上会产生相近的效果:量少了,价自然高;量多了,价自然低。因此,关注量,理论上也是可行的。” 国信证券(10.440, -0.24, -2.25%)金融行业首席分析师王剑表示,“但问题是,量是很难全面看清的,而价是最为实时反映松紧的指标。所以,看价才是更可取的方法。”
在当前的市场环境中,银行体系流动性受到货币政策操作、现金投放与回笼、财政收入(如税收和政府债券发行)与支出、外汇流入与流出、存款准备金交存与退缴、市场主体持有资金意愿等因素影响。
“公开市场操作只是诸多影响因素中的一个,如果仅仅据此来判断货币政策的取向,免不了会出现以偏概全的错误。”光大证券(17.570, -0.65, -3.57%)首席固收分析师张旭表示,“利用操作量(以及其对应的净投放/回收量)所推断出的结果时常与事实相反。”
例如,2月19日央行开展200亿7天期逆回购操作,操作利率维持2.2%不变,当日到期量为1000亿,央行净回收流动性800亿。如果按照操作量为净投放来推测,当日市场资金应趋紧,但实际上当日DR007报价在2%左右,相比上日下行23BP,资金面趋松。
再如2月9日,央行净投放流动性500亿,但当日DR0007报价为2.47%,高出7天逆回购利率22BP,显示银行间资金趋紧。
张旭认为,公开市场操作的一个重要作用是对银行体系流动性进行“削峰填谷”,例如当银行间流动性充裕时,央行会加大公开市场操作投放量以“削峰”。由于央行通常不会完全削平波峰、填满波谷,因此就会出现“央行净回笼时资金宽裕、净投放时资金趋紧”的局面。“不是净回笼导致的资金宽裕,而是资金宽裕引发了净回笼。”
政策利率体系逐步完善
记者采访了解到,央行提出要关注货币政策工具的操作利率,而非操作量。其背景是货币政策调控框架逐步向价格型转变,且政策利率体系逐步完善,政策利率的作用更加强化。
回溯来看,早在2015年时任央行行长的周小川提出,“选择和培育中央银行政策利率体系”是金融体制改革的内容之一。2017年时任央行金融研究所所长的孙国峰对于政策利率体系进行了较为清晰的论述:国内政策利率包括利率走廊、短期政策利率和中期政策利率,并且明确中期政策利率是用于调节银行资产负债表和预期,以调控贷款利率。
此后随着逆回购和MLF的常态化操作,央行在2019年一季度货币政策执行报告中明确公开市场操作利率作为政策利率,并强化公开市场操作利率对短端利率的有效调节。当前7天逆回购利率是市场较为关注的公开市场操作利率指标,其利率水平为2.2%。
2019年8月LPR改革后,MLF利率同时对货币市场、债券市场、贷款市场利率均会产生影响。央行在2020年二季度货币政策执行报告中首度提出,作为中期政策利率,MLF是中期市场利率运行的中枢,国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动。其中,一年期MLF利率最为重要,目前其利率水平为2.95%.
人民银行行长易纲去年11月在《建设现代中央银行制度》一文中表示,建立完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系,健全利率走廊机制,引导市场利率围绕央行政策利率为中枢波动。
“当前央行正在逐步加强价格型调控工具的使用,因此以政策利率为代表的价格型工具的信号意义也越来越强。”周冠南表示,“短期政策利率对短期市场利率的引导明确,央行为此明确提高逆回购操作频率,但合理波动区间的范围并未明确。”
央行在2020年四季度货币政策执行报告中称,在观察市场利率时重点看市场主要利率指标(DR007)的加权平均利率水平,以及DR007 在一段时期的平均值,而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。
Wind数据显示,2月2日至春节前的8个交易日,DR007平均利率为2.29%;春节后的两个交易日DR007平均值为2.13%,维持在7天逆回购利率附近。《金融时报》称,这体现了央行在公开市场操作中更加注重利率目标,主要盯住DR007等货币市场短期基准利率开展操作,而具体的操作数量和期限品种则会根据现金、财政收支、市场需求等情况灵活调整。
中期政策利率方面,2020年四季度货币政策执行报告称,MLF利率作为中期政策利率,对市场中长期利率的引导效果显现,2020年12月份同业存单利率、国债收益率均有所下行,并向MLF利率靠拢。周冠南表示,若央行明确将10年期国债收益率作为市场基准利率之一,MLF对长端定价的预期引导作用或将提高,后续仍待观察。
(作者:杨志锦)
责任编辑:潘翘楚
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股市直播
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数字江恩2025-02-28 10:28:08
由于下周依旧处于宽幅震荡时间内,所以图上的蓝色轮谷线跌破之后便成为压力。下周任何反弹都难以站上蓝色轮谷线,只是依照3306来判断大盘是反复反抽震荡,还是稍微下移一些空间。 -
数字江恩2025-02-28 10:28:03
这里有必要分辨一下下周属于高位震荡结构,还是深幅回踩结构。如果是高位震荡结构,那么3306正常支撑震荡,即高点回撤70-80点水平。如果跌破3306,那么便是图上的白色震荡结构向下扩展,正常也在2倍螺旋之内。无论是哪一种结构,其实都不威胁到15分钟级别的轮峰线。 -
数字江恩2025-02-28 10:28:00
5分钟图来说,春节之后是沿着蓝色轮谷线向上运行的,3140之后则是沿着红色轮谷线向上运行。周四假突破3386之后,周五的大阴线将两条轮谷线都跌破了。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-02-28 10:27:43
大盘窄幅波动中,假突破特别多,首先看15分钟图。3494后的下跌12345+abc反弹已经完成,目前处于宽幅震荡结构之中,而且整个下周时间都在这个宽幅震荡时间之内。从结构来看,图上的15分钟级别蓝色轮峰线突破后,震荡只要不跌回去都是正常震荡,震荡之后还可以有新的上涨。所以这条轮峰线是看震荡结构是否健康的标准。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-02-28 10:27:34
板块上,本周前热点在高位的科技、机器人(sz300024)回撤较大,而低位的消费类、新能源类表现不错。连酿酒都能连续拉起来,可见市场的风险厌恶情绪增大,高位股短期内表现都不会好。 -
数字江恩2025-02-28 10:27:29
大盘本周放量持续温和放量,周一到周四缓慢攀升,但周五一根大阴线吃掉了所有涨幅,打到了上周周线几乎最低点。目前5周线维持金叉10周线,而周五大阴线收盘价便是正好5周线位置。 -
数字江恩2025-02-28 10:27:22
下周行情展望2025.02.28 -
股道龙门2025-02-28 08:49:36
今日大跌核心原因解析1、外部压力: 地缘政治风险升温:中越外交磋商强化区域合作,但美国对欧盟加征关税、特朗普对墨西哥关税政策落地,引发全球供应链扰动预期。 流动性预期反复:美联储降息节奏分歧(哈克称“利率或长期维持高位”),叠加英伟达单日市值蒸发近2万亿,压制全球科技股风险偏好。 隔夜外围表现:隔夜美股纳指大跌2.78%,英伟达暴跌8%,纳斯达克中国金龙指数重挫5.24%,全球科技股估值修正压力直接冲击A股相关板块2、内部调整压力: 政策真空期博弈:两会前资金兑现高估值板块(如AI算力、机器人(sz300024)),转向防御性资产(煤炭、公用事业)。 技术面超买回调:上证指数3400点附近抛压集中释放,触发量化策略止损盘,北向资金单周净流出8.73亿元。—— 不利因素已在今日大跌中彻底消化,未来市场走向该如何把握? 下周两会将细化“新质生产力”支持措施,预计出台AI算力基建(华为沙漠光伏项目)、机器人(sz300024)产业化(蚂蚁集团(sh688688)具身智能)等专项政策;《2025年能源工作指导意见》明确非化石能源占比提升至20%,光伏柔性支架(华能1GW招标)、储能(特斯拉上海工厂)等领域受益;广东“金融强省”规划、国企市值管理考核强化,低估值央企(电力、军工)或迎价值重估。—— 当前市场调整是短期的情绪释放和筹码重构,基于政策全面发力、产业技术突破、资金增配势能三大核心要素,A股中长期上涨逻辑明确。随着市场逐步稳定,两会中的重要产业或是未来投资的主要方向,大家反倒可以利用本轮调整尽快做出战略调整!- 数据来源:东方财富(sz300059)- 以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,入市须谨慎!内容来源华源证券投顾万雷,执业编号:S1350623120005 -
宋谈股经2025-02-28 08:34:48
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北京红竹2025-02-28 08:26:55
3、情绪最差的一天上涨570家,下跌4773家,涨停46家,跌停47家2月份还是第一次跌停家数这么多,看来获利筹码这么多,一次性都倒出来了。人形机器人(sz300024)也跌破防守线了,指数大跌7.26%,DS也跌破防守线了,指数大跌5.07%。这是最近这几天,我反复强调了,所有关注的指数都出现防守线了,并且科创50和人形机器人(sz300024)是五分钟级别2个中枢的上涨。这次踏实了,踏踏实实待几天,下一波继续干。