中泰宏观评TMLF点评：依然属于“弱刺激”托底

　　新浪财经讯 12月19日消息，央行公告，创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。这是继今年7月份在MLF可以增加信用债作为抵押物之后，再度通过类似工具支持银行增加对小微和民企增加信用投放。

　　对此，中泰宏观认为 当前国内政策依然属于“弱刺激”托底，经济下行压力仍大，融资需求趋于回落，债券市场机会仍存，尤其是在美债收益率大幅回调的情况下，国债收益率的下行空间也会更大一些。

　　以下为具体点评：

　　（1）新工具定向宽松，再贷款再贴现额度增加。

　　今日中国央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），资金可使用三年，且比MLF利率优惠15BP（类似于定向降息），对实体经济支持力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向央行提出申请；同时再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。

　　（2）定向支持民企融资，应对经济下行压力。

　　今年以来，经济下行压力明显增大，尤其是民营企业在去产能、去杠杆、环保政策执行过程中，受到的冲击较大，违约债券中90%以上都是民企。央行两条措施一方面有助于缓解小微企业、民营企业融资压力，另一方面也可以减小经济的下行压力。但当前政策仍属于定向宽松，并不是强刺激，有助于减缓经济下行的速度，但难以改变趋势，接受常规经济增速是不得不做的选择。

　　（3）普遍宽松暂缓，疏通传导是关键。

　　应对当前经济下行压力的关键，不在于利率政策，而在于信用政策，因为资管新规监管带来的非标融资萎缩才是社融下滑主因，仅仅依靠降低利率很难提振社融，疏通货币政策的传导机制、推动信用再创造才是关键。而央行行长此前也强调货币宽松和汇率的关系，进一步降低利率反而会加大汇率贬值压力，所以我们认为市场普遍预期的基准利率“降息”短期很难看到。而且同样是今日，央行发布公告称市场流动性“合理充裕”，意味着当前市场资金利率是央行合意水平，短期内短端资金利率进一步下降的可能性也很小。

　　（4）风险资产继续承压，避险资产的价值凸显。

　　10月份以来，随着美股、原油价格回调，全球风险资产价格大幅走弱，背后反映的是全球经济新一轮减速。在这种背景下，全球国债、黄金等避险资产的价值会更加凸显。当前国内政策依然属于“弱刺激”托底，经济下行压力仍大，融资需求趋于回落，债券市场机会仍存，尤其是在美债收益率大幅回调的情况下，国债收益率的下行空间也会更大一些。

　　风险提示：经济下行，贸易摩擦，政策变动

责任编辑：杨群