罗煜点评：普惠金融有助于应付短期不确定性的冲击

人民大学财经学院金融系副教授罗煜

　　新浪财经讯 10月16日消息，2018中国普惠金融国际论坛在人民大学逸夫会堂召开，人民大学财经学院金融系副教授罗煜针对乔纳森·默多克演讲做点评。

　　以下是罗煜点评的全文实录：

　　赵锡军：接下来我们有请财经学院金融系的副主任罗煜教授把对Morduch教授的演讲做一个总结和评论，罗煜教授曾经翻译过Morduch教授的《微观金融经济学》的专著，他对Jonathan Morduch先生的研究有很深的历久，我们有请罗煜。

　　罗煜：非常感谢赵教授。我是罗煜，我来自财经学院金融系的副教授，我感到特别的荣幸能够参加此次的会议，为Jonathan Morduch教授的发言做一些总结和评论。

　　我发现，他给我们做了一个非常有意思的涉及到普惠金融的一个介绍，也给我们分享了很多的观点，大约8年前，2010年的时候，我了解到Jonathan Morduch教授，那时候我开始翻译他的《微观经济学》的书籍，这本书是西风大学（音）非常有名的一本书，对于本科生还有博士生来说，他们研究微观金融都是要读这本书的。还有另外一本书是《财务日记》，是最新出版的一本书，这里大家会看到，有一些非常好的想法是来自财务日记，今天下午在他发言当中也分享了一下《财务日记》当中的一些观点。

　　我这里简要的给大家总结一下Jonathan Morduch教授的发言。他给我们介绍了普惠金融在美国的一些实践和证据。你首先可以发现对于富人来说，还有普通收入的居民来说，他们不面临着这些问题，比如说需要把他们暂时的财务的需求和消费进行平衡，他们没有这样的问题，但是对于穷人来说，他们就面临着这样的问题。他们的收入是不稳定的，他们的消费业不稳定，波动性非常大。从他的幻灯片当中我们可以发现，Milton Friedman给我们谈到了这种长期收入的假说，一些消费和长期支出结合在一起的，对于暂时性的消费和收入关系不一定很大。

　　一个人的消费主要由长期的收入决定，并不是短期的收入，比如一个人的消费，他今天决定消费多少，并不是由他今天或者未来很短的时间内的消费收入来决定，而是对他未来长期收入的预期来决定，所以每个人都可以比他当前的收入要消费更多的收入，如果他预期未来有更多的收入，比如年轻人在年轻的时候可以消费更多，因为他预测到他未来若干年有更多的收入。相反，如果一个人觉得他未来收入会缩减，他可能现在就会减小他的收入，我们称为收入和消费的平滑。

　　Jonathan Morduch演讲当中看到另外一个假说的视角，短期来讲这些穷人可能面临一些不稳定性和风险，这些风险会对需要他们马上解决这些财务问题，我们可以利用我们自己的存款来去应对这些紧急的支出的需求，但是这些穷人他们没有存款，因此他们无法用存款应对这些紧急的情况，他们可能需要去借钱，需要从传统的金融机构这里借钱应对突发的情况。这是一种消费和收入之间的不平衡。

　　从长期来讲，我们对于人们的收入和消费来说是有着结构的，比如你可以由长期的收入，还有长期的消费，但是从短期来讲，对那些没有受到保护的居民来说，一旦他们面临着不确定性的时候，或者面临着风险的时候，他们缺乏一些应对的机制，他们无法去应对这些紧急的情况，这些临时的困难。

　　对于富裕的人群来说，他们可能面临多种机会来面对这样一种挑战，比如说他们可以有自己的储蓄，或者他们可以获得更多的金融支持，来面对不确定性的挑战。但是问题在于对于一些穷人而言，他们的短期收入本身就是很少，同时他们又面对着极大的波动性，就像我们刚才在图片上看到的一样，很多的低收入群体，他们的收入又面对着很大的季节性的波动。而在比较Locilin（音）的时候他们收入非常低，就无法满足他们应对临时性的、紧急性的需要。而有两种解决方式面对这个问题，就是我们看到面对不平等的现象，就是所谓的对于这些富裕的阶层，他们有比较良好的收入的稳定化的机制和一个良好的预期，同时他可以规划他的长期消费，这是一个层面。另外一个层面，他们会获得一个比较强的应对的机制，这个就是从金融机构得到他们在紧急情况下资金的支持，因为他们拥有收入的水平和抵押的手段。

　　对于穷人来说，他们缺乏稳定化收入和工资安排，同时他们消费也相应面对一种不确定性，这是不稳定的收入状态。从金融角度来讲他们又缺乏一种应对的机制，能够在遇到迫切金融需求的时候帮助他们解决，这种不平等性产生。富人不管是从收入稳定性来说，还是从融资的可得性来说，他们都比穷人更多具有机会。怎么样解决这个问题呢？Jonathan Morduch教授演讲给出两条途径：一是增加收入的稳定性机制，比如他列举了沃尔马和亚马逊的机制，不是在固定某一天发工资，而是在每个月的平均起来或者在相对分散化的期间发这个工资，这样就使得收入水平能够相对的平稳，运平收入的波动性。

　　二是怎么样通过普惠金融的手段，能够让穷人遇到财务危机的时候得到资金的支持。

　　今天Jonathan Morduch教授只给出问题的背景，没有给出具体的普惠金融的方案，今天他演讲给了我们很多的启示，就是我们过去对于很多的收入和消费的研究，主要是基于一种长期的，一种传统的观念，就是只要我们能够设计到我们收入的结构，就是整个一生我知道我年轻时候收入水平、中年时候收入水平、老年消费水平，我可以做一个长期的运行平滑，这样我一生可以过得很好。

　　但是他提出一个，我们在短期内忽视了对风险因素的把握，面对一个短期冲击的时候，高收入群体不会面对这个，但是低收入群体就会面对这种紧急的财务需求，如果缺乏救济手段，这些人就会被社会所排斥。这种情况下，普惠金融就有了它的必要之力。

　　今天他给我们展示了财务日志，就是我们每个普通家庭居民，我们日常消费收入的记录，通过这些类似于像人类学、社会学的调查方法，把它引入到老金融研究当中，向我们展示了更真实的金融世界。我们过去所研究的金融可能是一种比较传统的，从一般性的情况下，从理论到理论的推演。Jonathan Morduch教授和他的同事，通过300多个家庭的一个个的个案的调查，通过类似于田野调查式的研究方式，去获得了每个家庭他的实际财务的状况，并且通过他去检验了他们一个命题，或者我们称之为长期的问题固然存在，就是长期的收入消费之间的关系固然存在，但是对于低收入群体还有另外一个问题，就是他们提出一个观点，就是如何能够保障这些低收入群体应对金融风险，这恰恰是普惠金融存在的价值。如果这些问题不能解决的话，对于低收入群体，你只有通过让他们获得一个稳定的收入工作的渠道来，这个在现实当中实际上更加的困难，所以金融作为一种重要的救济方式，他是通过另外一个维度去对削减贫困和提升消费档次。

　　今天Jonathan Morduch教授的演讲当中提到，92%的人都希望能够人自己的收入上升一个台阶，上升一个台阶意味着他的消费水平会随之跟上，怎么样能够实现这样的愿望呢？普惠金融就给他们提供这样的渠道，最终教授的观点我总结一下。

　　第一，由于收入的不确定性和遇到的风险，使得每一个家庭，尤其是低收入家庭会面临着对于资金的积极性需求，不是把你长期收入消费做一个规划就可以的。

　　第二，对于短期的不确定性所带来的问题，实际上比你长期的稳定更加的严峻，因为它实际最后就是解决流动性问题，今天教授提出的Ricuility（音），在他演讲当中我们过去注重的是长期的，你的收入水平和消费能力，短期当中我们要注重你的融资能力，或者你的短期的获得流动性的能力。

　　在这样一种情况下，最后一个结论就是，我们在制度设计上，需要既要有一些结构性的安排，就是一些人能够长期有一个稳定的收入预期，同时能够以此规划他长期性的消费，这是一个结构性的安排，同时具有一定的灵活性，这个灵活性从哪儿来？需要通过我们普惠金融来帮助这些低收入群体来实现，也就是通过普惠金融的方式，使得他们在应对这种短期的不确定性的冲击的时候，能够有能力来获得让自己渡过难关获得流动性的能力。

　　今天是我简单总结一下教授的观点。不知道总结是否正确，希望和大家做分享。

　　非常感谢Jonathan Morduch教授今天的演讲，我刚才是给予了一些相应的想法，我想我是能够部分的理解你讲的意思，也特别高兴能够翻译您的书，希望下次有机会能够来翻译你的另外一本书。谢谢。

　　赵锡军：谢谢罗煜教授对Jonathan Morduch先生演讲给出了非常细致的专业性很强的评论，也让大家能够了解更多的关于普惠金融方面新的发展和新的进展。我们说中国有句老话叫人无远虑必有近忧，远虑问题可能是传统金融领域里面可能关注的比较多一些，但是近忧这个问题现在难度比较大，大家不太关注，或者关注的比较少一些。Jonathan Morduch教授通过他新的研究，对居民家庭进行更加细致的财务方面的分析，分析的细致程度近乎于我们传统对企业财务的分析同样细致，这种分析对我们来讲是全新的领域。

　　我们说金融当然是一门学科，也是一门服务，你有做学术研究，同时也是一个实物，你要服务于社会，服务于你的客户。是不是你金融研究的对象就是企业，就是价值的创造，还是说你要服务于更广泛的，特别是更迫切的领域，这个我们以前可能传统的思路更多的集中在企业的层面，集中在价值创造的层面，更多的说集中在生产经营领域里面，但是对于消费，特别是对于社会的最基层的细胞，居民家庭的这种财务，这种消费和收入，这方面又研究的相当的不足。这块我想Jonathan Morduch教授研究在这方面有很大的拓展和进展。

　　不是说我们中国没有这个问题，我们中国也有相当的问题，而且应该说对于居民家庭的财务状况的分析是非常欠缺的，我们很多的金融专业，金融的教学，专业的教学，大学也好、研究生也好，等等更多学得是传统的东西，但是这个传统东西里面有一点核心，你是要解决不确定性的问题，解决风险的问题。但是现在，带我们看起来，这个不确定性、这个风险更多的是存在于企业这个层面，金融机构这个层面，或者是说政府这个层面，它企业的财务状况、现金流、投融资有什么不确定性的，金融机构的财务状况、现金流有什么不确定新的，政府的预算、收入、支出有什么不确定性，更多覆盖这些金融领域里面，而没有考虑到日常家庭会怎么样。

　　而且按照Jonathan Morduch先的研究，越是收入低的这些层次的居民，他面临这方面的不确定性越大，这个千千万万居民的不确定性，是不是整个社会经济不确定性里面的一部分呢？还是我们要把它排除出去呢？我们装作没有看见呢？这个值得我们深思，我们现在似乎没有看到，或者是视而不见。也许这种不确定性对于我们整个社会稳定性的影响还没有达到很大的影响，所以我们视而不见。如果这个不协定性大到一定程度会怎么样，我的不得而知，宏观效应会怎么样我们不得而知。

　　再次感谢Jonathan Morduch先生带来新的观点、新的研究，也再次感谢罗煜教授非常专业、到位的评论和总结。

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责任编辑：杨群