贺竹君：利率短期快速下行是寿险业面临的最大挑战

中国保险资产管理业协会副会长贺竹君

　　新浪财经讯 12月12日消息，由金融时报社主办的“2019新时代金融发展峰会暨中国金融机构金牌榜颁奖盛典”今日在北京举行。主题为“大开放、大变革、大机遇”。

　　中国保险资产管理业协会副会长贺竹君出席并发表《低利率环境下保险资金应做好跨周期配置》主题演讲。

　　贺竹君表示，作为决定资本成本高低的因素，利率无论在资产端还是负债端都对行业运行产生着全方位的影响。保险业特别是寿险业是“长钱短用”，对利率下行更加敏感，负债端的压力也持续的向资产端的传导，给保险资产管理也带来了诸多的风险和挑战。

　　他提到，当前我国寿险行业的平均负债周期，保单的大概期限是12.44年左右，资产期限是5.77年，缺口是6.67年。如果简化处理这个问题，无风险利率下行100个BP，负债价值会上升12%，而资产价值只能上升5%，缺口是在扩大的。利率的下行，特别是利率短期快速的下行，是寿险业面临的最大挑战。

　　他建议，保险资产管理行业从六个方面进一步进行深入的研究和实践。

　　一是以资产负债匹配管理为基础，秉承长期投资、价值投资、稳健投资、多元投资、责任投资的理念，巩固长期资产配置和长期资产创设的业务专长。稳步加大另类投资，发挥主动管理优势和经验，为市场提供更多稳健安全的中长期长期，满足长期资金配置需要的同时，为完善我国养老保障体系的建设，深入发挥基础性作用。

　　保险业发展也面临着黄金的时间窗口，就是医疗、养老、健康民生需求的战略性激发趋势明显。从国外保险业长期发展来看，保险业必须在这三个方面作为商业属性产品的供给上有所作为，才能够在满足社会需求的同时为行业带来长期稳定的战略性资金的流入，同时要求资产端做好相应的匹配、相应的投资、确保相应的收益。

　　二是充分发挥保险资金期限长、体量大、来源稳定的优势服务国计民生，精准对接融资需求，加大资金供给力度，跨周期的持有积累长期战略优质资产，这样既可以拉长资产的久期，缩小久期缺口，又可以服务主业、民生建设。

　　三是坚持安全至上、稳健为先的管理原则。

　　四是探索保险资金运用的新渠道和新范围。

　　五是低利率环境下海外资产配置是分散化也是收益的安排，现在保险资金从海外配置来看，监管大类比例要求仍然有很大的空间。特别是保险资管机构要深化与国际优秀的金融机构的业务合作，借助国际优质资源，逐步培育具有国际视野、全球思维、专业精良、技术高超的全球化资产配置团队，这是现实的选择。从欧债危机以后欧洲的保险业的资金配置来看，体现出全球化的配置，包括在主权基金，包括在国债的配置上都呈现出全欧盟和全球化的配置趋势。

　　六是持续深化保险资产管理体制的机制改革，抓住利率下行环境下金融供给侧结构性改革的时机，进一步优化顶层设计，特别是要聚焦大资管格局下的精准定位和发展方向，发挥行业特色优势，提高行业发展的质量。

　　以下为文字实录：

　　贺竹君：刚才杨会长讲了一个很好的维度，就是金融需求的细分，我是从保险特别是从保险资产负债两端的资产端和负债端的联动角度在新形势下面临的问题进行一些探讨，也是从一个细分的领域进行一些研究和交流。

　　当前国内外经济增长是承压的，利率下行的趋势也比较明显，利率对保险行业特别是对于寿险行业是开发产品、风险管理、资产负债匹配管理的核心命题，所以寿险行业乃至整个保险行业对利率的变化是比较敏感的，这始终是保险行业面临的一个重大的问题。

　　外部来看，今年10月份，国际货币基金组织再次下调了全球经济增长的预期，也创下了金融危机以后的最低点。全球经济延续下行周期，可能持续进入低增长的阶段，美国在全球加剧贸易摩擦也将继续对全球的贸易增长造成冲击。在这种背景下，全球处于新一轮的货币政策宽松的周期，主要央行采取了包括降息和扩表在内的宽松政策来刺激经济。上半年我去欧洲考察，欧洲从上半年到现在进入了负利率的情况，从欧盟主要经济体经济增长和其CPI来看，我们分析这种负利率政策是政治抉择，通过跟几个国家的监管部门和央行进行沟通，欧央行表示负利率是一种政治选择。内部来看，受结构性去杠杆、中美经贸摩擦、外需放缓等因素的影响，我国GDP前三季度同比增长6.2%，三季度是6%，下行压力总体上加大。

　　总的来看，我国经济仍然表现出较强发展韧性，长期向好的趋势也没有改变，这也得益于中央坚持稳中求进的总基调，围绕“六稳”出台了一系列重要的政策举措，包括在宏观层面，通过稳健的货币政策、加大逆周期的调解力度、降低实体经济融资成本，保障经济稳健的运行。这样大的环境框架下，从利率变化的角度分析保险业和保险资产管理行业面临的形势的变化，这是总的逻辑。内外部因素交织导致利率的低位、呈现下行的趋势，这一年多，我们也在组织行业进行一些交流研讨，感觉从方方面面的专家的分析来看，对利率的稳步下行逐渐在形成共识，利率的走势来看，无风险收益率持续下行、十年期国债收益率从2018年初最高的4%，下降到当前的3.2%左右，下降了将近80个BP，今年上半年也配合银保监会相关部门做过单因素压力测试，十年期国债收益率作为保险业特别是寿险合同准备金折现率的基准利率，在目前的基础上再下行100个BP左右，寿险业准备金计提会增加四五千亿以上。

　　作为决定资本成本高低的因素，利率无论在资产端还是负债端都对行业运行产生着全方位的影响，特别是在利率下行的周期，保险业特别是寿险业是“长钱短用”，这是其特点，这种情况下对利率下行更加敏感，负债端的压力也持续的向资产端的传导，给保险资产管理也带来了诸多的风险和挑战，表现在几个方面：

　　一是利率下行导致资产负债匹配的难度加大。资金进入到保险业，进入保险公司经营体系内会有三种循环，一是负债端的循环，保费和所对应的赔付责任、赔付流出是一个循环。另一个循环是资产端，保费形成准备金沉淀成可投资资金、可投资资金再投资运用和回收回资产端会形成循环。最重要的是这两个循环之间还有一个桥梁，就是资产负债匹配，负债的资金转化为投资的资金、投资的资金取得预定收益情况下同时在保证现金流匹配情况下，回流到负债端支付保单的责任，这样才能支撑保险公司的运营，才能支撑长期责任产品的匹配。这三个现金流的有序循环是非常重要的。

　　利率下行导致这三个现金流的变化，特别是对中间的循环资产负债匹配的难度变大，资产端的利率中枢下行、负债端刚性成本变动滞后，特别是在中国作为新兴的保险市场，大家购买了寿险的保单会和欧美保单进行比较，我们的寿险业给予客户的保证的利益或产品定价利率是基于利率比较高的环境下形成的，好处是在基准的折现率基础上加的溢价通过投资端的收益是可以覆盖的，当然另外一个问题是在前几年，存款变保单的问题，保险产品在某些销售环节和银行存款发生一些混同，但是另一个角度，保险业也充分利用了利率比较高、比较稳定的环境。

　　负债端的刚性成本的变动往往是滞后的。比如分红保险，购买分红保险，保险公司会给大家预定利率，这是具有保证力的，这对保险公司是固定成本，之上会有分红，保险公司根据自己经营情况进行调节，从合同契约角度来讲是可以这么操作的，虽然监管部门有要求，70%以上的分红对应的收益要分给客户，但是当保险公司收益下降特别是资产端投资收益下降的时候，这部分是可以进行调剂的。但从市场竞争来讲，任何一家保险公司都很难单独进行这样的调整。从我们观察看出，过去五年以上的期限来看，分红险的分红率始终维持在4%以上，各个公司经营情况不同，但是市场竞争决定了它具有一定的刚性和滞后性。因此，资产端收益的下降在一定时期内可能会出现难以覆盖负债端成本的情况。最近，银保监会也主动将寿险产品，特别是长期年金产品准备金评估利率上限下调，下调到3.5%左右，也就是叫停了4.025%高收益产品。3.5%仍然高于风险利率，要加出风险溢价才能保证这些产品在保单责任兑付的情况下能够实现预定的现金价值，利率下行会导致部分机构面临利差损的挑战。

　　当前我国寿险行业的平均负债周期，保单的大概的期限是12.44年左右，资产期限是5.77年，缺口是6.67年，如果简化的来处理这个问题，无风险利率下行100个BP，负债价值会上升12%，而资产价值只能上升5%，缺口是在扩大的。对于利率，特别是利率短期快速的下行是寿险业面临的最大挑战。上世纪90年代日本泡沫经济破灭后，日本破产六到七家大型寿险公司，原因都是利差所导致的。中国寿险业也曾经出现过利差损，在利率下行情况下，利差损一旦发生是比较难以得到有效的缓释。

　　另外是导致资产方常态化，简言之，就是伴随利率中枢的下行，存款和债券类绝对和相对收益率水平会持续下降，加大对非标权益资产类别的配置是当前保险资金投资收益的现实需要，保险资金大类投资比例上，在权益投资占比也是比较高的，在非标、另类的占比在持续的上升，是为了夺取更高收益所决定的，和欧美配置来看，我们的配置相对来说应是随着市场环境的变化，对应风险有所上升。

　　债券市场利率最终变化也向贷款端市场传导，安全收益资产下降，非标资产收益下移，权益市场波动本身比较大，使得风险和收益上同时满足外部机构要求的资产也越来越少。如何打破资产荒，找到适合的优质资产，也是保险资产管理亟待解决的课题。

　　利率下行导致保险资金再投资的风险上升，当前金融市场长期的资产供给不足，利率衍生品市场发育不够充分。在欧美发达市场，由于利率衍生品市场比较发达，从保险公司角度而言完全进行对冲是可以做到的，紧密的匹配是可以实现的，但是中国市场缺乏相应的工具。中国的资产投资收益高，一定的错配是可以博取收益的，从这个角度上讲，我们存在着常态化比较明显的缺口。

　　通过这几年监管的推动下，特别是寿险行业主动的调整产品结构，逐渐的拉长产品的久期，负债端这个趋势是比较明显的，但是资产端始终停留在平均不超过6年左右，还是长期的投资产品的供给不足，对冲的工具也比较缺乏。

　　保险资金特别是十年或者十年期以上的长期资金，本身面临多个再投资周期，简言之，一个平均期限的保单如果是12到13年，对应的资产端的现金流平均的投资期限是四五年，一张保单会面对现金流资产端到期之前资产会有三到四次完全的循环，因此，利率下行也令保险资金到期接续的压力进一步加剧。

　　保险资产管理行业当前依旧保持着稳健的发展步伐，一是保险资产管理的规模持续的稳步提升，截止到今年10月份，保险业总资产将近20万亿元，同比增长了12.4%，大类行业中还是增长比较快的。资金余额18万亿元，同比增长了12%左右。二是专业化市场主体逐步扩大，目前已经有27家综合性保险资产管理公司，受托管理着80%的保险资金，14家专业保险资产管理工公司、11家香港仔公司、9家养老管理公司等等，保险公司还有170多个资产管理中心或者资产管理部门，整个保险资产管理行业目前拥有专业投资人员将近万人，管理业内外资产规模合计20万亿元左右。三是配置结构的动态优化，截止到今年10月份，银行存款和债券等固收类的资产合计九万亿元，占比48%左右，股票和债券投资基金等等权益类资产占比12%左右，其他投资，以长期股权投资、信托计划、债券投资计划、各类资管产品为主的其他投资占比38%，这个比例也是上升得比较明显。保险资管行业形成了以传统投资和另类投资、私幕投资和公募投资，一级市场投资和二级市场投资相结合，分散化、多元化的资产配置格局，为保险资金长期高质量发展奠定了坚实的基础。投资收益上总体上比较稳健，从2004年到2018年，保险资金累计实现投资收益5.19万亿元，年平均收益率在5.33%，今年前十个月面对市场形势，保险资金实现财务收益率也将近5%左右。

　　下阶段如何更好应对利率持续下行、经济运行承压的叠加挑战也是保险资产管理业面临的一项重要课题，从资产和负债两端看，资产端广义的看以获取利益收入为主的固收资产会占70%，这是保险资金配置的核心，特别是长久期的固定资产，尤其是较长期限的匹配到基础设施债券投资计划以及20年、30年以上的债券，特别是20年以上债券保险机构是最大的投资者，长期债券对保险业是供给不足，包括大型银行推出永续债在保险业是比较受欢迎的。这些长久期的固收资产具有穿越经济周期、有效降低资产组合波动风险良好的属性。如果市场利率的中枢持续下移，会直接影响到这部分保险资金，保险资金压舱石部分的收益表现。

　　另一方面，从负债端，特别是寿险行业，负债端特有的长期性产品设计，以及围绕长期的资金的匹配衍生出来的精算的假设、准备金的计提等等的技术指标都决定着寿险负债端的资金在风险保障和财务规划中具有跨周期管理的优势，从资产和负债两个方面决定了保险资产端更需要强化保险资金跨周期的属性，进一步提升资产配置的跨周期能力，这也是保险资产管理业应对当前利率下行、保持长期稳健发展重要的因素。

　　建议保险资产管理行业从以下几个方面进一步进行深入的研究和实践：

　　一是以资产负债匹配管理为基础，秉承长期投资、价值投资、稳健投资、多元投资、责任投资的理念，巩固长期资产配置和长期资产创设的业务专长，稳步加大另类投资，发挥主动管理优势和经验，为市场提供更多稳健安全的中长期长期，满足长期资金配置需要的同时，为完善我国养老保障体系的建设，深入发挥基础性作用。

　　现在从保险业发展来看也面临着黄金的时间窗口，就是医疗、养老、健康民生需求的战略性的激发趋势明显。从国外保险业长期发展来看，保险业必须在这三个方面作为商业属性产品的供给上有所作为，才能够在满足社会需求的同时为行业带来长期稳定的战略性资金的流入，同时要求资产端做好相应的匹配、相应的投资、确保相应的收益。

　　二是充分发挥保险资金期限长、体量大、来源稳定的优势服务国计民生，精准对接融资需求，加大资金供给力度，跨周期的持有积累长期战略优质资产，这样既可以拉长资产的久期，缩小久期缺口，又可以服务主业、民生建设。

　　三是坚持安全至上、稳健为先的管理原则。

　　四是探索保险资金运用的新渠道和新范围。

　　五是低利率环境下海外资产配置是分散化也是收益的安排，现在保险资金从海外配置来讲、监管大类比例要求仍然有很大的空间。特别是保险资管机构要深化与国际优秀的金融机构的业务合作，借助国际优质资源，逐步培育具有国际视野、全球思维、专业精良、技术高超的全球化资产配置团队，这是现实的选择。从欧债危机以后欧洲的保险业的资金配置来看，体现出全球化的配置，包括在主权基金，包括在国债的配置上都呈现出全欧盟和全球化的配置趋势。

　　六是持续深化保险资产管理体制的机制改革，抓住利率下行环境下金融供给侧结构性改革的时机，进一步优化顶层设计，特别是要聚焦大资管格局下的精准定位和发展方向，发挥行业特色优势，提高行业发展的质量。

　　以上是一些个人思考，与大家分享。祝本次峰会取得圆满成功。

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责任编辑：陈永乐