国金动力电池2020年策略:增速触底 高增即将再次开启

　　国金证券动力电池2020年度策略：增速触底，高增即将再次开启

　　投资建议

　　欧盟碳排放、特斯拉国产化驱动海外产业链成为2020年投资亮点：2018年欧盟乘用车新车实际平均碳排放为120.4 g/km，且连续两年上涨。2021年碳排放目标值为95 g/km，若实际值维持2018年不变，车企或将面临360亿欧元罚款；若车企碳排放达标，预计2021年欧盟新能源车销量需达134万辆，未来2年复合增速有望达64%。特斯拉2019年Q1-Q3新车交付同比增长66%，上海新投工厂2020年将显著提升产业链出货弹性。

　　2021年双积分征求意见稿有望倒逼国内新能源车恢复高增，基站储能同步放量：2019年1-10月，我国新能源乘用车累计销售75.6万辆，同比增长40%，但过渡期结束后，7-10月新能源车销售19.2万辆，同比下滑26%。2019年7月，国家公布2021-2023年双积分征求意见稿，据该文件测算，2021年新能源乘用车需求有望达220万辆以上，且2020年产业链成本仍有进一步下降空间，补贴剩余金额少，边际影响减弱，国内新能源车有望再次开启高增。5G基站明后年将迎建设高峰，预计至少需要电池15-20GWh，增速明显。

　　推荐电芯、隔膜、负极等竞争格局向好且海外产业链涉足较深的龙头标的：2019年Q1-Q3产业链不同环节CR3排名为：动力电池>人造石墨负极>湿法隔膜>电解液>磷酸铁锂>三元正极。动力电池：宁德时代技术及成本优势突出，2019年前三季度国内市占率进一步提升至51%，海外则斩获大众、宝马、戴姆勒、本田等国际巨头订单，海外放量有望降低LGC．等进入国内带来利润率、市占率下滑的压力，推荐买入；隔膜：隔膜价格已出现大幅下跌，未来降速有望趋缓趋稳，且板块加速出清，龙头竞争格局清晰。与海外隔膜企业相比，国内成本优势显著且已为LGC．、松下等国际龙头电池企业供货，技术获得认可，市占率有望进一步提升，重点推荐恩捷股份；负极：高端负极壁垒高，突破者有限，竞争格局较好，龙头公司已打入国际供应链，且占比稳步提升。负极加工环节繁多，焦类原料价格波动剧烈，通过布局石墨化加工、碳化加工、上游焦类原料，可显著增强成本壁垒，重点推荐璞泰来；消费电池：欣旺达消费电芯自供，笔电、手机电池市占率、ASP提升贡献业绩稳定增长，动力电池有望贡献中长期增长空间；鹏辉能源TWS耳机电池供应高端客户，出货跟随行业爆增，业绩弹性大，重点推荐消费电池细分领域优质标的欣旺达、鹏辉能源。

　　风险提示：新能源车增速不及预期，政策波动风险，产业链价格下降超预期。

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责任编辑：张恒