洪灏:2019年海外经济周期性回落 将导致国内市场波动

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏

　　新浪财经讯 由金砖传媒、《中国房地产金融》杂志主办的 “2018第七届金砖论坛”于11月20-21日在上海举行，主题为：定义未来。交银国际董事总经理、研究部主管洪灏出席并演讲。

　　洪灏称，美国的经济周期基本上每三到年五年经历一次，到了2018年的四季度，进行周期性分析的时候，可以看到美国经济周期开始回落，同时伴随着美国市场和海外市场巨幅的波动，这个波动很难免对我们中国经济的运行造成影响。

　　因此，洪灏认为，2019年随着海外经济周期的回落，将会导致市场的波动，扰动国内的经济运行。

　　以下为演讲实录：

　　洪灏：感谢金砖论坛、金砖传媒跟我一个机会，跟大家分享交流。刚才主持人对2018年说了非常震撼的总结，万亿的财富。前段时间做了一个采访，别人问我，每天几点起床，我说每天四点起床。他说为什么那么早？因为四点钟是收盘的时间，每天我睡到自然醒四点钟，我每天都是吓醒的，一打开手机，暴跌800点，美股继续崩盘。每年2018年开年的时候，我们对2018年有一个美好的展望。每年开年的时候，都希望给大家一个希望和寄托，今年出乎意料的是尽管在1月份以前，全球的经济似乎在复苏，告诉大家，全球进入了一个罕见的同步复苏的阶段，过了1月份以后，再回头一看，基本上万亿财富灰飞烟灭。今年市场的因素很多，除了贸易战，还有我们中国自己的去杠杆以及供给侧改革。到了2018年的三季度，我们看到的是国内的现代增速，逐渐的回归到广义货币增长的增速，基本上趋同。

　　曾经，我们中国有一句老话叫做“一放就乱，一收就死”，说的就是这个市场，一收基本上系统里面的信贷增长压缩率错，系统里面有很多功能没有办法去支持自己的增长，甚至去支持自己增长的机率。这些企业天生有国家支持，民营企业、私营企业，创造了我们全国60%的GDP增长，还有80%其他一些经济的稳定性。这些企业往往不得不以其他的方法融资。比如说影子银行，比如说董事长质押自己的股票，然后把钱重新投给公司。这么一大部分代表中国经济增长和中国的企业，并没有在原来的系统里面得到应有的信贷和支持。我们结构里面的私营企业代表着快速增长，他们盈利的增速一般都是各个企业融资。历史上每一次放水，都是国企，都是原来的这些大企业。为什么？因为这个系统他的疏通水流的渠道，这个渠道不改变的话，只要一放水，这些水还是按原来既定的渠道流到所谓稳定的部门，增长的部门没有得到灌溉。这个就是我们中国经济里面最大的结构性的问题。

　　以后会不会改变？我不知道，现在我们有很多的政策指导我们银行向小微企业、中小企业，还有很多政策去解决我们的股票、股权质押的问题，股权质押金达到了4万亿的水平。基本上股票质押的规模等于2015年股市泡沫顶峰。这是一个巨大的，对市场巨大的不确定性，现在我们也在解决这个问题，是否能够得到合适的解决，我们拭目以待。2018年，尤其是6月份之后，我们看到的是另外一个不确定性在扰动中国的市场，这是我们每天讲的贸易战。贸易战各有各的说法，有人说我们可以很快速的解决这个问题。2017年的时候，在美国商务部组团来中国进行谈判的时候，在他们谈判走了之后，我们发表了一个中方单方面的声明，说我们已经达成了协议，我们要买多少美国的农产品，以及其他的原油，还有机械。我们希望通过购买美国，去缩小中美之间贸易逆差。

　　然而，在这份单方面声明发出来之后，美方马上就否认了双方达成协议。一直到现在APEC峰会，这次APEC峰会是第一次没有发表声明。11月份、12月份我们还要开G20峰会，举世瞩目的是中美总高领导人谈判。如果我们把APEC看成是G20峰会的一个领航，我们可以把我们的合理预期，这个G20峰会，是否能够达成一个有实效的、有建设性的。但是在短期里面，我们要看一下市场是否已经进入了贸易战的逆差。我们搞金融的人很有意思，我们搞金融的人每天做自己的交易，在做交易的时候，我们用市场的价格去倒推市场预期，这时候当市场预期和我们看到的现实发生了比较大的分歧的时候，我们说这个预期没有被实现。当我们倒推出来的预期符合我们目测的情况的时候，我们说已经进入了。

　　我们可以看两个非常有意思的指标，我们去倒推一下市场近期是否已经进入贸易战的经济逆差。蓝色的线是我们的上证指数，滚动40周的收益。我们可以大致的说，股票市场的价格大致的进入了贸易战短期的影响。再看另外一个有意思的，我们看一下美国大豆商品情况、价值走势。基本上从7月份开始，当双方开始谈2000亿的额外关税的时候，以及额外的商品征收10%的关税，征收25%的关税。当这些负面消息出来之后，我们看到美国大豆期货价格已经没有再创新。我们后面还有2600亿额外的关税，这2600亿根据美国副总统彭司同志的演讲，他说我们中国如果不改变反竞争做法，美国也不会改变对华的压力。

　　我们现在看到的是市场的价格只能够看那么远，因为后面将要发生的事情，市场的价格并没有足够的远见。今年，我们说每当中国经济进入了一个困难时期，我们都希望政府以及有关领导能够出手，政策能够出手相救。政策出手相救的时候，我们经历了2008年40000亿，我们经历了2014年下半年棚户区货币改造，导致我们现在房价更高。大家对于房价泡沫化的影响非常担忧，因为如果我们看这个经济里头，中央政府的地方政策，以及个人家庭的资产政策，我们需要看到的是每一张负债表，如果还能够有空间进行杠杆的腾挪的话，政策还是有空间。或者说政策实行的时候，还是有空间的。

　　我们怎么衡量每张表的负债率，传统经济学的定义，把负债的总量和所谓的GDP的总量比较，这是一个错误的定义，或者说是一个没有意义的定义，这只是经济学家由于数据的科学性，以及比较容易得到GDP的数据，他们用非常简单的方法衡量一个经济部门里面的杠杆率。但是看一下，纵观人类历史上每一个国家的成功案例，日本的杠杆越来越高，人家活得好好的。美国经历了2008年的危机，杠杆由于一些银行和一些房贷公司，以及保险公司的倒闭，而剧烈的下降，但是现在基本上回到了2007年的水平。

　　似乎没有一个国家可以非常成功的，所以我们衡量杠杆的高低，我们应该用这一个经济部门的负债能力。我们看一下房地产泡沫，我们换一个角度考虑，我们比较房价增长速度和居民可支配收入增长速度，我们可以看到过去十几年，蓝色这条线是远远高于我们债务增长的速度。也就是说，尽管房价已经涨了很多了，但是我们居民偿付的能力是很高的。尽管如此，经过了棚户区货币杠杆之后，2018年，我们可支配收入和房价偿付的比例，基本上回到了2007年和2011年的高度40%。如果你比较国际的标准，美国大概在20%左右，欧洲在18%，香港50%。所以，有可能是因为东西方文化的差异，但是2007和2011年，当我们的偿付能力达到40%的水平之后，我们看到的是2008年和2015年都是经济比较困难的一年。

　　这是一个总量的概念，总量的概念分到地区来说，地区的配选完全不一样，所有一线城市的杠杆率在不断的增长。我重点讲一下美国的经济周期，因为中国的经济周期，我们有一个三年的经济周期，基本上这个经济周期领域已经比较深入人心了。大家都知道中国经济的周期性有增无减，经过了2016年、2017年的复苏、2018年的回落之后，到了2019年，我们的经济是否能经历一个复苏的阶段，政策还是有空间，虽然在递减，但是还将出来。美国的经济周期基本上每三年五年经历一次，到了2018年的四季度，在我们进行周期性分析的时候，我们看到美国经济周期开始回落，同时伴随着美国市场和海外市场巨幅的波动，这个波动很难免对我们中国经济的运行造成影响。因此，在2019年，政策的空间，海外经济周期建立回落，导致市场的波动，将会扰动我们国内对经济运行。谢谢！

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责任编辑：谢长杉