王卫华：今年资产配置不要期望过高 应寻求多元化

中国人寿资产管理有限公司投资总监王卫华

　　新浪财经讯 “2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行，论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办，主题为：大国博弈下的中国抉择。中国人寿资产管理有限公司投资总监王卫华出席并演讲。 

　　王卫华对2019年进行了预判，他认为今年资产配置不要期望太高，最核心观点是不要把鸡蛋放一个篮子里面，首先有效分散化，降低波动。

　　“我们是要寻找与现有资产相关度高资产，同样资产类别还有优化余地，行业主题、宽基指数、SmartBeta等方向进行配量。”王卫华称，大家悲观的时候正是投资的机会。

　　以下为演讲实录：

　　王卫华：尊敬各位来宾下午好，非常高兴第一次参加首席经济学家论坛，刚才听了各位首席观点，深受启发，尤其是忧国忧民建议很感动。我还想听听首席经济学家观点离散度。如果大家观点高度一致，恰恰是一个风险点，有可能这个观点用来交易会拥挤，我们是否要规避。

　　今天我给大家报告三个内容：回顾过去两年，对2019年进行展望，最后提供解决方案。

　　我从三个维度检讨过去，时间，资产，全球各个经济体进行比较。首先，全球同步凉热，2018年基本上所有全球风险资产无论是股票，无论是信用债，基本是红色是负收益。但是政府债、利率债表现很好，大宗商品实际上也是很好。我们看一下2017年，所谓的金发女郎时代，股票风险资产表现很好，固定收益也不错，大宗也可以，是低通胀高增长时代，是反差很激烈的。中国过去两年我们债券因为去杠杆表现不好，2018年与全球市场类似，权益表现很糟糕，大宗商品也很糟糕，但是我们的债券表现不错。

　　这个表现对于我们有什么思考？美国大宗商品、股票、债券、房地产，综合成价格指数，在过去十几年来表现是亦步亦趋，2018年到了一个拐点这是值得关注的。得到一个结论，低配置分散化效果在减弱，这是全球化共振达到顶峰，未来会不会逆全球化，这是值得关注。第二，中国经济融入全球经济，我们出口世界占10%多。现在美国中国股市跌了很多，但是未来经济不一定像预测的一样，这是我们未来做经济要思考一个问题。

　　进一步讲为什么全球同步凉热，大家根据资产表现，股票下跌，债券表现好，从典型意义上，就是一个预期全球经济从滞胀到衰退，另外更重要是美联储2015年以来连续9次加息，还有缩表所带来的对所有资产都有影响，一个是贴现率在提高，风险溢价提升。无论是分子，经济增长预期在下降，分母贴现率提高，增长率下降，风险溢价提高，所以这个是最重要的，使得各个资产过去两年变化最重要的原因。2017年尽管美联储在加息、缩表，那时候经济增长效用是大过联储收缩效果。但是2018年到了临界点。

　　我们对2019年进行展望，谈几点：美国货币政策走纲丝、民粹主义依旧泛滥、全球经济共振下美元见顶回落、风险指数上升、股债新兴市场带来机遇、量化投资机遇。

　　后周期时代政策是最困难的，很多经济学家提到这个问题，过紧这个复苏就快速夭折，衰退就会提前到来。如果过松，美国产生利率很高，充分就业，这种情况下会带来更大调整。未来一段时间，政府不确定性很大，中国也是面临这个困难，无论是财政、货币政策也是两难选择。

　　经济政策不确定性指标上，这个指标今年以来无论美国、中国、全球都有所加大，这意味着政策不确定性在加大，在影响我们的市场。

　　全球民粹主义泛滥仍然是一个值得我们关注问题。这是两年前量化做出来的图片，民粹主义在发达市场，这个流行以二战前高峰，两年前达到与二战前类似局面。政治不确定性，很多大国政治换届，这个不确定性也是需要值得高度关注。

　　OECD指标普遍下行，包括中国、美国、澳大利亚、加拿大处于后周期阶段，也有一部分国家处于扩张的中间阶段。共振下行有可能是今年全球经济显著特点，2017年是共振上行。投资者预期反映也是如此，我们如果多方面解读，无论是发达市场，当然发达市场解读是滞胀到衰退预期，新兴市场是相对平稳的。

　　美元方面，由于预期今年比如说美联储加息收缩会停下来，而欧洲、日本紧缩会持续，这个时候美元我们认为有可能会逐步见顶回落。另外我们的动荡指数是在高位，对于全球市场资产定价还是有一个更大影响。

　　新兴市场今年是一个很好的反转机会，过去两年新兴市场调了很多，当然这些偏红外债比例过高的一些国家，去年已经有所暴露风险，本币贬值，有一些亚洲国家今年是很大机会，美元如果走弱，包括中国的刺激政策逐步显现，会带来新兴市场尤其是亚洲很好机会。比如说越南人口红利、制度红利、财富效应，新的世界工厂会带来一些新的投资机会。

　　这里做了一些情景分析，有可能带来惊喜的，美国量化紧缩政策终止，中国信用到了实体，重新扩张，中美贸易达成妥协，世界经济恢复正常，新兴市场和中国股市大幅度提振，实际上美国股市也不是悲哀一片。2019年只是说大家认为由于它的财政刺激到6月份以后有逐步消退，联储加息成本已经体现，风险溢价也是在提高，对美国股市有一些影响，但是今年股票市场一致预期，SP500还有11.5增速，如果SP500再调一段时间，今年仍然有很好表现，今年有15%涨幅，中国A股有25%涨幅，这是一个预期。

　　我们自己研究团队做了一个算法，过去一年我们股市以及利率还有成交量变化，从经济周期，从这个综合周期表现，经济周期我们是下行，6、7月到底部，朱格拉周期是顶部。我们从被动补库存到主动去库存阶段，这个阶段企业盈利是下行，PPI是下行。好消息主动去库存就到了被动去库存，那时候对股市是最有利阶段，这是值得特别关注一方面。

　　今年有可能是量化投资大年，过去两年是沉寂很长时间，由于2015年股灾以后。中央经济工作会议一些精神，还有包括中金所前一段时间去各家机构调研，准备未来投资盘、投机盘都要合一起，会带来更多便利。银保监会最近也是研讨是不是把股指期权，股票期权放开。市场当中股指期货成交量，基差表现，场内期权都逐步活跃起来，今年做量化是重要机遇期。

　　刚才说了回顾以及2019年预判，给的解决方案是什么？资产配置不要给期望太高，最核心观点是不要鸡蛋放一个篮子里面。首先有效分散化，降低波动。我们是要寻找与现有资产相关度高资产，同样资产类别还有优化余地，行业主题、宽基指数、SmartBeta等方向进行配量。大家最悲观的时候是投资的机会。讲到动态资产配置，实际上以前提到，根据我们自己投资来对股债、现金、大宗商品进行灵活配置，这是带来超额回报重要手段。

　　最后简单讲一下，就像刚才刘煜辉提到，几个指数放一起，国有资产作为老大，无论是沪深300、中证500，创业板50，绝对收益，稳定收益，对于各类客户，无论是风险偏好强，风险偏好低，都有一些定制化手段解决，如果感兴趣可以再交流。谢谢大家。

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责任编辑：谢长杉