李湛：科创板通过增量改革释放了股权质押风险

中山证券首席经济学家、论坛理事李湛

　　新浪财经讯 “2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行，论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办，主题为：大国博弈下的中国抉择。中山证券首席经济学家、论坛理事李湛出席并发言。

　　其表示资本市场牵一发而动全身，中国企业资产负债率高，因为负债多，资产少，最直接是到股票市场筹集资金。2018年股票市场最怕点燃股权质押的导火索，而股权质押里面最大主体是民营中小企业的质押。

　　但李湛表示，现在我们通过科创板增量改革，把这个市场梳理清楚，“整体改革出来会有一个中长期利好，就恢复股票市场它的原本股权融资角色。”

　　“我们一定要进行基础性制度改革，如果单纯政策改革，对市场只能是短期，要成为持续性增长，一定是有重大政策出台。”李湛说。

　　以下为发言实录：

　　李湛：我看大家都谈到宏观，我谈一下资本市场改革观点。我们看资本市场定位定标在什么地方，上面有主板，中小板，创业板，下面有新三板，我们券商机构花了大量人力物力经营新三板。实际上我们做制度设计的时候，制度架构的时候我们一定要掌握资本市场构建逻辑是什么，我们在多层次资本市场上怎么样构建。实际上我觉得，我们之前做这些增量改革的时候，分层逻辑上面并不是特别清晰。

　　可以看到，当时创业板也是想做注册制引进，实际上创业板是一个公募类资产。我们做新三板也是对标纳斯达克，我们做的时候是当成一个私募场外市场，同时标准是场内上市公司监管，信息披露标准。实际上我们是非常简单的两分法，这个两分法要么是发行公募、私募，在交易场内、场外，对应结合进价、协议和做市商制度。实际上不管股票债券在国外成熟市场，美国和欧洲，实际上界限没有这么明晰，而且是越来越有所突破。现在很大一方面我们是做混合制度，你可以叫做混合私募，也可以叫做混合公募。

　　如何理解？证监会2015年对公司改革这是一个很好方面，2015年证监会公司债是公募，这样导致公募公司债发行当时两三千，一旦改革把公司债分公募、小公募、私募以后，投资结构进行分层，实际上公司债是到现在接近6万亿，几何式增长，如果科创板定位在混合制度架构，我觉得这个逻辑就不对了。

　　我们做的时候一定要把逻辑搞清楚，现在包括创业板上面主板，包括新三板所造成的困境，是因为我们过于简单用公募、私募标准和场内外标准监管。这种情况下我觉得如果科创板，上交所包括上海市政府，证监会都在紧锣密鼓做，这是信息披露综合制度，不简单定义为注册制。什么门槛上面我们可以做注册制，对应上市公司信息披露标准是什么？退出制度是什么？一个完整制度定位架构清晰了，一定会有一个好的发展。新三板去年一年做制度创新，创业板一直想下沉，如果这个增量改革带动创业板和新三板存量改革，会对中国私募市场有一个非常基础性制度奠定，会产生利好。

　　为什么说资本市场牵一发而动全身？前面讲到我们国家经济困境，最大是说我们空间基本上没有了，唯一有一个是中央财政加杠杆。中国企业资产负债率基本上超过一些国家，资产负债率高，负债多，资产少，最直接是到股票市场筹集资金，这是很典型。不管国企还是民企。资本市场2018年特别是股票市场大家最怕点燃导火索是什么，股权质押。股权质押里面最大主体是民营中小企业的质押。我们通过科创板增量改革，把这个市场梳理清楚，整体改革出来，会有一个中长期利好，就恢复股票市场它的原本股权融资角色。可以看到美国资本市场，我们债券市场发展接近于美国市场，我们信贷已经是全球第二。我们现在资本市场最缺少短板就是股票融资。因为二级市场导致一级市场融资功能，我们一直强调股票市场融资功能，我们忽视二级市场和投资者回报，二级倒逼一级市场，导致市场从主板、中小创到新三板一路下滑。我们一定要出基础性制度改革，如果单纯政策改革，对市场只能是短期，要成为持续性增长，一定是有重大政策出台。

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责任编辑：谢长杉