刘煜辉：解析中国强大投资银行的形成路径

中国首席经济学家论坛理事、天风证券首席经济学家刘煜辉

　　新浪财经讯 “2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行，论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办，主题为：大国博弈下的中国抉择。中国首席经济学家论坛理事、天风证券首席经济学家刘煜辉出席并发言。

　　其表示美国华尔街伟大是高盛的伟大，但是美国资本市场是过去两百多年自下而上市场自然演进的结果。“我们不可能等一两百年，今天困境已经是内外交困，需要解决问题了。”

　　那么中国怎么样找到强大投资银行形成路径？刘煜辉表示，这是当前政策需要考虑的事情。他认为，除了400支股票当中选择今年投资标的，还有一个方向是券商和投资银行，“我觉得随着时间的推移，后面可能越来越多信息能够呈现出来。”

　　以下为发言实录：

　　刘煜辉：两三个月前，决策层开始做这个市场整体考虑，这个国家要从困境中走出来，技术上来讲唯一能够做的就是资本市场，改变这个国家经济结构，改变国家经济结构核心是要把资本市场拎出来，拎出来大量为国家生成创新资本，改变资本结构，在这方面开始动脑筋。2015年动过一次，没有搞成，可能当时很多事情没有想清楚，我们资本市场特别是证券市场弄了28年，一直磕磕碰碰没有成，到底资本市场核心症结在什么地方，这次在决策层讨论中间逐步有共识，这个症结是过去28年资本市场运行当中，一直没有形成一个能够承担资本市场核心功能，能够对股票市场价格，内在价值负责任，把这个价值搞对，把参与人利益关系形成整体的市场化主体，这个市场化主体就是投资银行成本。

　　美国华尔街伟大是高盛的伟大，但是美国资本市场是过去两百多年自下而上市场自然演进的结果，经过两百年累积，从1792年开始逐步形成今天美国强大投资银行，信托责任，商誉、专业精神，高超技术于一身，有市场定价权威。它形成的过程是一个两百多年自然形成过程，我们今天要利用这个资本市场，我们不可能等一两百年，今天困境已经是内外交困，需要解决问题了。

　　对于中国来讲，我们怎么样找到一个自己强大投资银行形成路径，这是我们的政策方向，目前已经开始着手考虑的事情。除了400支股票当中选择今年投资标的，还有一个方向是券商和投资银行，这是今年重要的操作方向，这个方向我觉得随着时间的推移，后面可能越来越多信息能够呈现出来。

　　我觉得牵一发而动全身大家提到历史上前所未有重要地位，有几个方面考虑。第一，国家现在高杠杆、高债务。三年前刘总想解决这个问题，三年干下来这个过程很不容易，基本上没有干成，如果按照过去路径执行下去，会造成新风险，要寻求其他去杠杆路径去探索和尝试，很重要一点是资本结构转化，债务资本怎么转成股权资本，更多经济未来要形成是全新制。

　　这个国家到工业化尾巴阶段，入市以来15年时间完成了工业化和城镇化，这个经济增长，经济资本力度迅速提上去，这个过程当中，间接融资和银行中介是高效率，是把资本力度提上去了，很快加杠杆。

　　这个方向同时看到做了20年以后到今天，这个方面边际效益已经到了，再搞系统就会出问题。接下来国家要转型，经济要转型，实际上本质是资本属性资本形成要转型，我们接下来经济成长空间资本形成，不需要更多像房子的资产，提升资本密度资产。我们更多是需要创新。人力资本，技术资本，智力资本，教育资本，知识资本，这些东西形成，银行是生不出来的。

　　还有这个国家未富先老，日本、韩国掉下来已经是高收入，已经解决了社会问题，整个养老支柱成形了，基本上稳定，社会风险降下来了。但是我们今天面临人口老龄化，我们今天每年工作交钱人都是入不敷出，都抵不上每年养老支出规模。现在养老问题已经错过中国快速工业化、城镇化阶段，我们已经错过那个阶段，把这个缺口补起来。

　　接下来这个缺口要补起来，要考虑这个国家在未来经济转型过程当中，能不能形成更多创新，这个创新资本塞到缺口里面补起来。这个恐怕是整体设计重要考虑，我们考虑到为什么面临政策抓手，主要是这一点。打一个比方，如果今天130多家券商合在一起，我们现在资本金才1.5万亿人民币，整个银行体系25万亿，主要还是做一些影子银行通道等业务，核心业务没有资本金。假设想办法在五年时间这个行业一下子打造一个十万亿资本金，未来五六年就可以为经济企业部门，创造70万亿资本，你想想中国现在250%债务率就可以下来一部分。这个问题就解决了，所以为什么提到牵一发而动全身，这是形势所迫，形势逼人强。

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责任编辑：谢长杉