ESG投资研究 | 华证ESG因子在港股通中的有效性分析|ESG_新浪财经

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摘要

我们基于华证ESG评级体系和评级数据，构建了ESG总分和E/S/G一级指标因子，并与在基本面量化和ESG投资领域有多年深入经验的上海凯纳璞淳资产管理有限公司合作，在港股通范围内进行了系统化的因子测试。

测试结果显示，在港股通范围内，ESG总分、E因子和S因子可以提供Alpha，具有稳定性，分层回归呈现单调性，与其他因子共线性较低，说明ESG作为增量信息，可以提供常用风格因子之外的信息。ESG作为另类因子，能够有效补充非财务信息，ESG因子还未被港股市场充分消化，因此有效性较强。

具体测试结果如下：

从IC来看，E因子和S因子IC均值接近2%，ICIR大于1，与其他风格因子横向比较，这两个因子有效性较好，与月度收益有一定的相关性，且稳定性较高
从分组测试来看，在分5组测试中，ESG总分、E因子和S因子的多空组合收益从2020年下半年开始企稳回升。除了G因子，其他三个因子整体呈现因子值越高，收益越高的趋势
从纯因子组合来看，剔除市值和行业之后ESG总分、E因子和S因子这三个纯因子组合的收益在统计上显著为正，自2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标之后，这三个因子收益稳步提升，能够提供稳定的超额收益

香港市场ESG

信息披露整体质量较高

港股在ESG信息披露要求上相较于A股更为严苛，这与财报信息披露的情况正好相反。港交所明确了上市公司需要强制披露的ESG信息，如果没有披露，则实行“不遵守就解释”准则(Comply or Explain)。受益于该准则，港股上市公司在一些常用的KPI披露率较高，比如，据华证统计，港股通范围内，上市公司碳排放范围1和范围2的披露率高达90%左右。总体而言，港股ESG数据整体披露率较高，且披露数据点较全，这也为我们做ESG因子测试提供了良好的环境。

华证指数正式推出

港股ESG评级数据

去年11月，华证指数正式推出港股ESG评级数据，全面覆盖恒生综合指数和头部创业板公司，按季度评级，评级日期最早从2019开始，为投资者提供公司覆盖范围全和较长的历史回溯数据。华证ESG评级体系由3个一级指标、16个二级指标、44个三级指标、近80个四级指标，以及超300个底层数据构成。

华证ESG评级方法论详情请见官网->可持续金融->ESG评级方法论。

华证ESG评级体系在融合监管指引和国际准则的基础上，加入中国特色的指标
在指标设置上，兼顾行业通用和行业特征指标，短期KPI和中长期前瞻性指标，定量和负面指标占比较高
在权重设置上，区别对待每个三级行业，根据关键议题对行业的重要性（影响程度和影响时间）进行专家打分后赋予权重

图1：华证ESG评级体系（1-3级指标）

港股ESG因子测试框架

1. 因子测试框架

华证ESG评级覆盖了恒生综合指数和头部创业板公司，这里我们针对ESG总分、E/S/G三个一级指标，在港股通范围内进行因子有效性测试。

因子测试流程分为三步，包括

因子处理：去极值、标准化、对因子进行市值和行业中性化处理
因子测试：IC测试、分组测试和回归法
测试结果分析

2. 因子测试

测试因子：ESG总分、E/S/G三个一级指标
测试频率：月度调仓，每个月底计算因子值，考察因子与下一期股票收益的关系
测试域：在港股通范围内进行因子有效性测试
测试区间：2019/7/31-至今

港股ESG因子测试结果分析

1. 相关性分析

测试结果显示，除了规模因子，ESG总分和一级指标因子与其余常见的风格因子共线性较低，说明ESG作为增量信息，可以提供常用风格因子之外的信息。

图2：华证ESG和一级指标因子与常用风格因子的共线性

数据来源：上海凯纳璞淳资产管理有限公司、华证指数

2. IC检验

信息系数IC衡量截面上股票收益率与因子值之间的线性相关性，在线性模型的框架下，一般来说相关性越高，因子预测股票收益的能力越强。

测试结果显示，在港股通范围内，E因子和S因子IC均值接近2%，ICIR大于1，与其他风格因子横向比较，这两个因子有效性较好，与月度收益有一定的相关性，且稳定性较好。

图3：华证ESG总分和一级指标因子的IC检验

数据来源：上海凯纳璞淳资产管理有限公司、华证指数

图4：IC时间序列分布图

数据来源：上海凯纳璞淳资产管理有限公司、华证指数

3. 分组测试

相对IC检验，我们从组合的角度进一步观察因子对股票的区分度，将股票池中按照因子的大小等分为5组构建投资组合，观察5个投资组合的表现是否依照因子值呈现单调性，单调性越强，因子对股票的区分度越好。

从分组测试来看，在分5组测试中，ESG总分、E因子和S因子的多空组合收益从2020年下半年开始企稳回升（2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标）。除了G因子，其他三个因子整体呈现因子值越高，收益越高的趋势，但因子值最高组的收益不是最高的，头部选股能力稍弱。

图5：华证ESG总分和一级指标因子的分组表现

数据来源：上海凯纳璞淳资产管理有限公司、华证指数

4. 回归检验

回归检验是把其余风格因子做控制变量，将下一期股票收益对期初ESG因子进行回归，beta值即为因子收益。

从纯因子组合来看，剔除市值和行业之后ESG总分、E因子和S因子这三个纯因子组合的收益在统计上显著为正，自2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标之后，这三个因子收益稳步提升，能够提供稳定的超额收益。

图6：ESG总分因子和一级指标因子回归检验

数据来源：上海凯纳璞淳资产管理有限公司、华证指数

图7：ESG总分因子和一级指标因子收益累计图

数据来源：上海凯纳璞淳资产管理有限公司、华证指数

5. 因子测试结果对比

从IC来看，E因子和S因子IC均值接近2%，ICIR大于1，说明这两个因子与月度收益有一定的相关性，稳定性也不错。

从分组测试来看，在分5组测试中，ESG总分、E因子和S因子的多空组合收益从2020年下半年开始企稳回升。除了G因子，其他三个因子整体呈现因子值越高，收益越高的趋势，但因子值最高组的收益不是最高的，头部选股能力稍弱。

因此，从单因子角度来看，ESG总分、E因子和S因子可以提供Alpha，具有稳定性，分层回归呈现单调性，与其他因子共线性较低，说明ESG作为增量信息，可以提供常用风格因子之外的信息。

华证指数报告和数据联系人：

侯晓婷 xthou@chindices.com

上海凯纳璞淳资产管理有限公司投研联系人：

汤经纬 tangjingwei@knquant.com.cn

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(华证指数)

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