熊园观察：如何理解出口连续大超预期？|疫情_新浪财经

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　　来源：熊园观察作者：熊园、刘安林

　　事件：按美元计，6月出口同比17.9%，预期11.9%，前值为16.9%；进口同比1.0%，预期3.0%，前值4.1%；顺差979.4亿美元，预期764.7亿美元，前值787.6亿美元。

　　核心结论：6月出口继续大超预期，环比也创有数据以来同期新高，疫情、物流之外，今年出口频频超预期，主因市场存在“两大低估、一大高估”。继续提示，下半年出口整体趋降、但韧性仍强；全年中枢可能10%以上，特别是7-9月有望维持较高增速。

　　1、6月出口继续大超预期，环比7.7%较前值略有回落、但仍为历史同期新高。除了疫情和物流因素的影响，年初以来我国出口频频超预期，主因市场存在“两大低估、一大高估”：

　　>市场低估了我国出口份额的韧性；

　　>市场低估了我国出口价格的韧性；

　　>市场高估了全球经济放缓对我国外需的拖累。

　　2、分结构看，农产品、出行相关、日用品、机电产品是支撑；新兴市场强于发达国家

　　>分商品看，出口高增的支撑在于：农产品、出行相关、日用品出口偏强；以电脑为代表的机电产品出口有所恢复。具体呈现“四强、两弱、一改善”七条线索（出行强、防疫弱；日用品强、地产竣工弱；原材料强、农产品强；机电产品出口改善）

　　>分国别看，对新兴市场出口强于发达国家，对美出口强于欧、日。

　　3、6月进口不及预期，能源进口减少是主要拖累；剔除能源后进口降幅收窄，指向内需有所修复。

　　4、继续提示：往后看，驱动2020、2021年出口高增的外需、份额、价格因素可能都将弱化，但份额、价格因素预计仍有韧性，叠加贸易环境可能好转，预计下半年出口也会呈现韧性，全年出口增速中枢可能达到10%以上；特别是7-9月，出口很可能仍将维持较高增速。

　　正文如下：

　　1、6月出口继续大超预期，环比7.7%较前值略有回落、但仍为历史同期新高。6月出口同比17.9%，高于预期11.9%和前值16.9%，历史上看仅略低于2021年同期，为近10年次高；环比增7.7%，也创有数据以来新高，疫情之后物流、供应链等恢复，订单外移好转等都应是6月出口高增的原因。但是，排除疫情和物流因素的影响，近半年我国出口累计同比增14.2%，也是除2021年同期以外的高点，倾向于认为，年初以来我国出口频频超预期，主因市场存在“两大低估、一大高估”：

　　>市场低估了我国出口份额的韧性。年初市场对出口预期悲观的一大逻辑在于，海外各国采取与疫情共存策略，海外生产恢复可能快速挤占我国疫情期间获得的出口份额。但实际上看，按照测算，2022Q1我国出口占全球的份额约为14.8%，略低于2021年同期的15.0%，但仍显著高于2019年同期的12.9%。

　　>市场低估了我国出口价格的韧性。出口价格指数与PPI走势高度一致，2022年我国PPI整体趋降，意味着价格对出口的支撑可能弱化；但按预测，今年我国PPI预计仍在5.0%以上，价格对出口仍有一定支撑。比如从已公布出口金额和数量的商品看，6月集成电路出口金额同比增16.5%、出口数量降2.0%；稀土出口金额增44.7%、出口数量仅增6.3%。

　　>市场高估了全球经济放缓对我国外需的拖累。年初市场对出口悲观的另一逻辑在于，2022年全球经济放缓、外需走弱。实际上看，全球PMI、OECD综合领先指标见顶分别是在2021年5月和7月，后续我国出口仍然维持强势；倾向于认为，全球经济放缓、外需走弱对我国出口确有影响，但此前市场对此可能存在高估。

　　2、分结构看，农产品、出行相关、日用品、机电产品是支撑；新兴市场强于发达国家

　　>分商品看，出口高增的支撑在于：农产品、出行相关、日用品出口偏强；以电脑为代表的机电产品出口有所恢复。具体呈现“四强、两弱、一改善”七条线索：1）出行强、防疫弱：延续年初以来的趋势，主要跟海外防疫“躺平”有关。6月出行相关的箱包、鞋靴、服装分别同比增47.1%、45.7%、19.1%；防疫相关的纺织（口罩）、医疗仪器环比增7.9%、降1.3%，均明显低于总体增速；2）日用品强、地产竣工弱：6月玩具、塑料制品、陶瓷产品等日用品分别同比增35.3%、18.7%、18.5%，均高于总体增速；竣工链中家电、家具出口分别同比降13.1%、0.3%，灯具同比仅增5.9%；3）原材料强、农产品强，应和俄乌冲突有关：6月铝、稀土等原材料出口分别同比增62.7%、44.7%，明显强于总体；农产品、水海产品出口分别同比增24.0%、15.3%；4）机电产品出口改善：6月机电产品出口同比增12.5%，高于前值3.1个百分点；其中电脑出口同比增9.2%，前值为降5.5%。

　　>分国别看，对新兴市场出口强于发达国家，对美出口强于欧、日。其中：6月对东盟、韩国、印度、巴西等出口分别同比增29.0%、25.3%、63.8%、41.2%，均高于总体增速；对美国、欧盟、日本出口分别同比增19.3%、17.1%、8.3%，仅美国高于总体增速。

　　3、6月进口不及预期，能源进口减少是主要拖累；剔除能源后进口降幅收窄，指向内需有所修复。6月进口同比1.0%，低于预期3.0%和前值4.1%，能源进口减少是主拖累：6月进口原油、煤及褐煤、成品油、天然气分别同比增43.8%、16.5%、8.5%、31.5%，前值为81.4%、87.8%、26.5%和37.0%。如果剔除上述能源进口，6月进口降幅也收窄1.2个百分点至3.9%，指向6月我国内需有所修复，和6月PMI、高频等数据相印证。