国盛宏观：重要的转折—逐句解读7.30政治局会议|必要性_新浪财经

　　原标题：重要的转折—逐句解读7.30政治局会议【国盛宏观熊园团队】

　　来源：熊园观察

　　国盛证券首席宏观分析师，熊园博士

　　事件：2021年7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。

　　核心结论：今年730政治局会议相比430会议的变化，有点类似2019年730会议之于419会议。总体看，下半年稳增长、稳就业的必要性增大，总基调应会转向偏宽松，再降准甚至降息可期，但防风险、严监管仍是大方向。产业端重点关注新能源汽车、碳中和、硬科技、“三孩”配套政策。此外，从近期教育培训、互联网平台等一系列政策来看，也建议重点跟踪以共同富裕为导向的中长期改革。

　　1．删掉“稳增长压力较小的窗口期”，并突出内外压力，下半年稳增长、稳就业的必要性加大。

　　2．删掉“不急转弯”，并新增“做好跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”，下半年政策基调可能转向偏宽松。

　　3．财政会更加积极，但专项债可能发不完；货币端仍突出“流动性合理充裕”，再降准甚至降息可期，而“增强宏观政策自主性”，应指不会受制于美联储政策等外部因素。

　　4．新能源汽车、碳中和碳达峰、科技创新的重要性再次凸显，并都有新提法（尤其是碳中和要纠正运动式“减碳”，先立后破）。

　　5．防风险、严监管仍是大方向，地方隐性债务（城投）、问题企业处置应是重点。

　　6．房地产调控总体仍然趋严，稳房价是硬要求。

　　7．“三孩”政策有望加速推进。

　　后附：

　　>本次/430会议/“两会”对比；

　　>逐句解读7.30政治局会议

　　正文：

　　1．删掉“稳增长压力较小的窗口期”，并突出内外压力，下半年稳增长、稳就业的必要性加大。

　　1）对增长担心变大。年初以来国家对经济总体偏乐观，于是430会议删掉“六稳、六保”，并首提当前处于“稳增长压力较小的窗口期”。然而，本次会议新增“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”，延续强调“国内经济恢复不稳固、不均衡”，并删掉窗口期，再考虑到7月意外降准以及7.12总理座谈会指出“应对好可能发生的周期性风险”（当前环境下，指的应是经济下行的风险），预示稳增长的必要性加大。不过，按我们此前预测，今年下半年GDP增速虽然回落，但两年复合增速仍有望在5.5%以上（潜在产出水平附近），也即下半年经济总体仍然不差、不会失速下行。

　　2）对就业担心变大。会议要求“强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障”，7.12总理座谈会则要求“坚持就业优先”，一方面是大学生就业问题，6月我国16-24岁城镇青年调查失业率15.4%（比5月升1.6%，远高于5%整体失业率水平），另一方面是小微企业就业问题，5月以来国常会多次强调小微企业压力大，PMI小微企业景气度也一直较低。

　　2．下半年政策基调可能转向偏宽松。相比430政治局会议，本次会议仍强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，但删掉了“不急转弯”，并新增“要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”（延续的是7.12总理座谈会提及的“立足当前，着眼长远，做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险”），再考虑到货币政策延续突出“保持流动性合理充裕”以及财政政策要求“提升政策效能”，预示整体基调已转向偏宽松，会更加注重稳增长稳就业、“保持经济在合理区间”。值得注意的是，过往看，7月召开的年中政治局会议所定的政策基调，一般会持续到当年底。

　　3．财政会更加积极，但专项债可能发不完；货币端仍突出“流动性合理充裕”，再降准甚至降息可期。1）财政端，积极的财政政策要提升政策效能（此前为“要落实落细”），并新增“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”，这应是针对今年上半年地方发债偏慢的情形，结合6月财政部长在《关于2020年中央决算的报告》中指出的“适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，提高债券资金使用绩效”，预示下半年专项债发行窗口期将放宽，今年专项债额度有可能不会发完，下半年发债也可能更加平滑，没发完的也可能挪到明年1季度。此外，新增“推动今年底明年初形成实物工作量”（2019、2020年财政部文件多有提及），应是指地方债不要用于土储和置换债务这种无实物工作量的项目，而是要用于能真正带动需求、拉动经济的项目，比如基建、重点工程等等。

　　2）货币端，要求“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，延续了430政治局会议的说法，而两会、5月货币政策报告、6月底央行二季度例会等均是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，再考虑到7月意外的全面降准，以及会议新增的“要增强宏观政策自主性”（应是指强化“以我为主”，不应受美联储政策等外部因素影响），预示下半年货币政策应是稳中偏松，再降准甚至降息可期。此外，“助力中小企业和困难行业持续恢复”的说法，延续的是疫情以来央行的一贯要求。

　　4．产业政策端，新能源汽车、碳中和碳达峰、科技创新的重要性再次凸显，并都有新提法。会议要求：1）要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展（430政治局会议则为“积极发展新能源”）；2）要强化科技创新和产业链供应链韧性，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专特新中小企业；3）尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破（7月下旬发改委曾指出“要科学节能、精准节能、依法节能，坚决杜绝“一刀切”和运动式降碳）；坚决遏制“两高”项目盲目发展（指的是高耗能、高排放项目），预示限产可能难以明显松动。

　　5．防风险、严监管仍是大方向，地方隐性债务（城投）、问题企业处置应是重点。会议要求“防范化解重点领域风险”（430会议是“防范化解经济金融风险”），“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”（430会议是建立机制）。我们继续提示，2021年仍是监管大年，防风险、严监管仍是大方向，而本次会议突出的重点领域风险，应是指地方隐性债务（城投平台）和问题企业处置等。

　　6．房地产调控总体仍然趋严，稳房价是硬要求。和“两会”、430会议一样，延续强调“房住不炒”，但“因城施策”仍然未被提及，预示后续房地产调控可能会加强全局调控；“稳地价、稳房价、稳预期”的说法则是430会议没提，但“两会”有提）；此外，新增“加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策”，体现的是“两会”的要求，即：规范发展长租房市场、降低租赁住房税费负担等等。

　　7．“三孩”政策有望加速推进。会议要求“落实三孩生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套”，7.20颁布的《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》指出“各省要狠抓任务落实；每年要向党中央、国务院报告本地区人口工作情况，中央将适时开展督查”，预示后续促进生育是重中之重。

　　风险提示：疫情演化、政策走向、外部环境变化等超预期

　　后附：

　　1．本次/430会议/“两会”对比；

　　2．逐句解读7.30政治局会议

　　附表1：政治局会议（2021.7.30/4.30）、2021年政府工作报告对比；来源：政府网

　　附2：逐句解读7.30政治局会议（新闻通稿来源：新华社）

　　新华社电中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作（每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议（10月可能不开），都是决定政策方向的关键会议，其中：7月下旬的年中政治局会议承上启下，重要性可能是仅次于为次年定调的12月会议。从过往看，年中政治局会议所定的政策基调，一般会持续到当年底）。

　　会议认为，今年以来，我们统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，经济持续稳定恢复、稳中向好（430政治局会议为“经济运行开局良好”，5月以来央行、统计局等部委会议的表态为“稳中加固、稳中向好”），科技自立自强积极推进，改革开放力度加大，民生得到有效保障，高质量发展取得新成效，社会大局保持稳定。成功举办庆祝中国共产党成立100周年系列活动，正式宣布全面建成小康社会，踏上向第二个百年奋斗目标进军的新征程。

　　会议指出，当前全球疫情仍在持续演变（应是指delta病毒复发），外部环境更趋复杂严峻（应是指中美关系、病毒溯源、美联储政策等外部事件的扰动，430政治局会议并未提及外部环境，政府工作报告为“国际形势中不稳定不确定因素增多，世界经济形势复杂严峻”，中央经济工作会议会议为“外部环境存在诸多不确定性”），国内经济恢复仍然不稳固、不均衡（延续了430政治局会议的表态）。

　　做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调（和430政治局会议一样），完整、准确、全面贯彻新发展理念（430政治局会议为“准确把握新发展阶段，全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局”），深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。要做好宏观政策跨周期调节（430政治局会议未提，延续的是7.12总理专家座谈会的说法），保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性（从去年底中央经济工作会议至今，一直出现在各个级别的会议里），统筹做好今明两年宏观政策衔接（首次在政治局会议层面出现，延续的是7.12总理座谈会提及的“统筹今年下半年和明年经济运行”），保持经济运行在合理区间（和430政治局会议一样）。

　　积极的财政政策要提升政策效能（430政治局会议为“积极的财政政策要落实落细”，政府工作报告和中央经济工作会议为“积极的财政政策要提质增效、更可持续”），兜牢基层“三保”底线（和430政治局会议一样，指“保工资、保基本民生、保运转”），合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度（新的提法，应是针对今年上半年地方发债偏慢的情形。结合6月财政部长刘昆在《关于2020年中央决算的报告》中指出，下一步要“用好地方政府专项债券，指导地方加强项目储备，适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，提高债券资金使用绩效”，预示下半年专项债发行窗口期将放宽，今年专项债额度有可能不会发完，没发完的可能会挪到明年1季度。此外，往年来看，地方债发行往往集中于前三季度、四季度发行较少，今年下半年发债可能更加平滑），推动今年底明年初形成实物工作量（应是指地方债不要用于土储和置换债务这种无实物工作量的项目，而是要用于能真正带动需求、拉动经济的项目，比如基建、产业等等）。

　　稳健的货币政策要保持流动性合理充裕（延续了430政治局会议的说法，而中央经济工作会议、两会、5月货币政策报告、6月底央行二季度例会等均是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，再考虑本次会议没有沿用7.7国常会和7.9央行降准公告提及的“坚持不搞‘大水漫灌’”，预计下半年货币政策应是稳中偏松，再降准降息可期），助力中小企业和困难行业持续恢复。

　　要增强宏观政策自主性（应是指强化“以我为主”，不应受美联储政策等外部因素影响），保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定（和430政治局会议一样；6月底央行二季度例会还突出了“加强预期管理，促进内外平衡”）。做好大宗商品保供稳价工作（较430政治局会议新增，延续的是5月以来国常会等一系列会议的说法）。

　　会议要求，要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展（430政治局会议为“积极发展新能源”，本次更是直接点名新能源汽车，新能源板块将再迎投资大契机），加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。

　　要强化科技创新和产业链供应链韧性（延续突出科技创新、科技自主的重要性），加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。要加大改革攻坚力度，进一步激发市场主体活力。坚持高水平开放，坚定不移推进共建“一带一路”高质量发展。

　　要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案（预计下半年会出台，碳达峰主题应继续重点关注），坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”（7月下旬发改委曾指出：要科学节能、精准节能、依法节能，坚决杜绝“一刀切”和运动式降碳），先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展（指高耗能、高排放的项目，预示环保限产难以明显松动）。做好电力迎峰度夏保障工作。

　　要防范化解重点领域风险（12.11政治局会议是“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”，中央经济工作会议和“两会”是“处理好恢复经济和防范风险关系；有效防范化解各种风险隐患”，430政治局会议是“防范化解经济金融风险”，本次突出重点领域，应是指房地产、地方隐性债务、问题企业处置等领域），落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制（430政治局会议为“建立”），完善企业境外上市监管制度（指的应是滴滴等企业）。

　　要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位（延续“房住不炒”，也和430政治局、“两会”一样，继续没有提“因城施策”，预示会加强房地产的全局调控），稳地价、稳房价、稳预期（430政治局会议没提，但今年政府工作报告有提），促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策（体现的应是政府工作报告的说法，即：通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担，尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难）。会议强调，要做好民生保障和安全生产，坚持巩固拓展脱贫攻坚成果与乡村振兴有效衔接，强化高校毕业生就业服务（6月我国16-24岁城镇青年的调查失业率为15.4%，比五月上升1.6%，远高于全国城镇5%的平均水平），畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障。

　　推进基本养老保险全国统筹，落实“三孩”生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套（7.20颁布的《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》已制定大方向，并指出“各省要狠抓任务落实；每年要向党中央、国务院报告本地区人口工作情况，中央将适时开展督查”）。抓好秋粮生产，确保口粮安全，稳定生猪生产。要绷紧安全生产和公共安全这根弦，抓细抓实各项防汛救灾措施，确保人民群众生命财产安全。要毫不松懈做好新冠肺炎疫情防控，持续推进疫苗接种工作。做好北京冬奥会、冬残奥会筹办工作。

　　会议还研究了其他事项（注：部分会议内容有删减）。

　　联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林国盛宏观研究员。