野百合也有春天！重磅政策密集指向民企

　　第175期—程大爷论市：

　　有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有恩怨，要了断这些恩怨，便少不了酒和武侠，“朋友来了有好酒，要是那豺狼来了，迎接他的有猎枪”。如此说来，茅台跌停与金庸去世，都是江湖上的大事。

　　上周一，A股迎来历史性的时刻，这一天，一面标志性旗帜倒下了，茅台“一字板”跌停，这在茅台上市17年来从未有过。虽然到上周五它又乘着大盘强劲反弹的东风，基本上收复了失地，但是，茅台的这个一字跌停还是让人心有余悸，总觉得是一个不祥之兆。

　　茅台跌停那天，大爷我在朋友圈发出感叹：茅台把自己的跌停处女秀献给了今天。

　　茅台跌停板第二天，武侠小说家金庸老先生去世了。

　　有人感叹，茅台跌停了，“价值投资”的旗帜倒了。可是，他们忘记了，还有“两桶油”呢。

　　“金庸去了，青春没了！”这是啥话呀？感觉是金庸夺走了你的青春似的。若干年后，90后会不会感叹“王者荣耀下架了，青春没有了”呢？

　　图片来源：图虫创意

　　说实话，我对白酒没大好感，这么多年来目睹酒后乱性的丑态多了，觉得酗酒实在是一种自虐行为。每遇饭局迫不得已要喝一点，也很少喝茅台，太贵了，以前喝不起，现在更加喝不起了。

　　也不怕人笑话，我对武侠小说也没多大兴趣。上大学的时候，看到周围的小伙伴们读得入迷，我也在地摊上买了几本盗版，胡乱读了一遍，由于盗版的错别字太多，也就算是草率地窥见江湖夜雨儿女情长的一点点背影。武侠的世界，毕竟离我的现实生活过于遥远，还是按时完成作业搞掂考试找份工资高一点的好工作更要紧。再说吧，像我这样的凡夫俗子，跟这个世界也没啥血海深仇，与生活的恩怨还停留在吃饱饭后想吃口肉的马斯洛需求理论的第一层次，既没有一个大仇人可恶得需要我去拜师学艺、习得武林绝活然后拳打脚踢报仇雪耻，也没修炼到满世界行侠仗义“路见不平一声吼该出手时就出手”的大侠境界，所以，我不迷恋武侠小说，对金庸无感。

　　仔细想想，大爷我终日躲在小河汊钓鱼摸虾，自知这点三脚猫功夫扛不住江湖的大风大浪，所以，严格意义上说，还真是没正儿八经地闯荡过江湖，更谈不上“笑傲”。经常困惑，一个既不喝茅台又不看金庸的人是不是不该干证券这一行当？

　　没想到，茅台跌停那天，A股“江湖”上竟然会冒出程大爷的一小段传说——

　　一位上市公司董事长在他的朋友圈再次分享了去年底和今年年初券商中国程大爷论市关于茅台的三篇文章，得到了老板圈里一大片点赞与热烈评论，有一条评论“吹捧”程大爷是“先知”，一年前的文章就预见了茅台今天跌停的必然；另一条则表扬程大爷乃“业界良心”，把这两年来围绕茅台酒与茅台股价的许多不正常现象条分缕析，去伪存真，提示爆炒茅台的危害与风险，在一片“茅台马上要上900、1000”的叫嚣声中“不合时宜”地表达了严重质疑。

　　没涨到900反跌去100块！任性调高茅台目标价背后藏隐秘利益链，个别分析师谋取三重好处

　　600已经到了，800还会远吗？酒价与股价相互刺激，走上奢侈品神坛的茅台未来最大风险点是什么

　　有一种炫富叫做“撸茅台”，有一种忽悠叫做“钓愚”，有一种宿命叫做“欺骗的均衡”

　　我当然知道自己并非“先知”，也无意去戴“业界良心”这顶绿帽。我相信，要看清A股市场的诸多问题，并不需要高深的专业知识，很多时候仅仅只需要常识。分析师不要有“首席”包袱，散户也没必要有“专家”迷信，常识就是一把菜刀，挥起来笨手笨脚，姿势没法跟金庸笔下的武林高手比帅，但是，不看姿势看疗效，能砍瓜切菜的刀总比那些中看不中用的花拳绣腿要好使。

　　爆炒茅台是把价值投资往沟里带

　　贵州茅台自从2001年8月7日上市子来，一直是价值投资的一面旗帜，历经2008年金融危机，白酒行业塑化剂危机，2015年股市大跌，2016年初熔断，都金枪不倒，从未跌停（2013年9月2日触及151.90跌停板位置，收盘破板，报151.92，跌9.99%），但是，这个“活菩萨”却在上周摔了一个大跟头。

　　正是从2016年开始，贵州茅台从不到200元的价格一路上涨至2018年年中的近800元，在很多小盘股下跌的“哭爹喊娘”的两年多之内，股价翻了近4倍。

　　2年多涨幅近4倍，这还是“价值投资”股的表现吗？怎么看都更像是成长股啊。

　　不可否认，在A股市场，茅台是一家盈利能力超级强大的上市公司，长期持有茅台股票的投资者都获得了远超大盘的收益。

　　但是，从去年下半年开始，茅台酒与茅台股票突然飞涨，酒价与股价相互推动，作为一家市值已经堪称巨无霸的酒企，市值半年翻倍，超过万亿，在如次之短的时间内获得如次巨大的涨幅，绝非行业与企业基本面的变化因素推动的，资金扎堆抱团炒作的迹象已经很明显了。

　　股价越涨，茅台越是被神话，而基金们，一边面临监管层对炒作小盘股的严格监管，一边又受制于最低持仓规定，只能在熊市中抱团取暖，扎堆进入以茅台为代表的大盘蓝筹股当中。

　　茅台股价被炒得疯狂，市场情绪日趋非理性，对茅台的吹捧却如烈火烹油，作为专业人士的行业分析师本来应该比散户要理智一点，但是，他们出于各自目的，在股价短期已经翻倍的情况下，不是去主动提示风险，而是不断调高目标价，股价在300的时候目标价定在500，没想到很快就到500了，就把目标价调高到600，600到了就调到800、900、1000，他们的逻辑很有趣，茅台股价越涨越低估，所以越是需要更大力度地调升目标价。

　　这是价值投资还是一个局呢？一个“酒局”？

　　翻开茅台股价的K线图，你就会发现这个“抗跌神器”从来没有出现过去年以来这样的疯狂走势，特别是在A股市场整体低迷的大环境之下，这样的走势尤为刺眼。

　　放眼望去，全世界都没有一个股市的大旗是交给一家酒企的，看看美国这个全球最大经济体，消费能力最强，也没听说卖保健品、卖酒的企业成了风向标，排在前边的都是苹果、谷歌、微软、亚马逊等科技与互联网公司。其他成熟市场同样是以科技与先进制造业为引擎。

　　茅台市值破万亿，远超全球奢侈品第一品牌路易威登，也被分析师喝彩，没有人质疑它的合理性何在。

　　股市反映的是一个国家发展质量的成色，作为世界第二大经济体的A股市场，竟然让一款白酒长期占据C位，被视作价值投资标杆，这肯定不是什么好事。

　　烈酒与烟草、赌博和毒品并称为世界四大瘾品，这些东西当然是暴利行业，但是，它们再怎么赚钱也成不了伟大的企业，也无法赢得人们的尊重，因为它们的发展壮大不可能让人类的生活变得更加美好，只能变得更糟。

　　这是一把软标尺。

　　价值投资的旗帜应该由能让人类生活变得更加美好的“伟大公司”来扛才有正确的导向意义，否则，我们的股市永远只能看到“喝酒、吃药、炒房”这样的价值投资，年复一年，离优化资源配资的功能越来越远。

　　该是时候改变这种局面了！

　　市场呼唤有质量的科技创新公司来挽回投资者的信心，假如未来茅台还在扛旗，只能意味着A股上市公司的质量继续堪忧，漂亮50的成色确实不足。

　　走下神坛的茅台才更接近真实的自己，茅台终究是用来喝的，不是用来炒的。从这个意义上说，茅台股价步入回归理性之路，并不是蓝筹板块不幸之开端，反而是A股命运向上的转折点。

　　投资什么样的行业与公司，也就意味着你在为这个行业与公司所代表的文化与价值观投票。从工具理性的角度考虑，什么公司最赚钱我就投什么公司，但是，从价值理性的角度出发，这个公司或者行业为社会创造了什么产品，带来了美好的东西还是有害的东西，也是一个重要的标准。

　　幼儿被长生生物之类的假疫苗害了、中小学生被王者荣耀这样的爆款游戏害了，成年人的健康被抽烟喝酒给害了，社会风气被天价烟酒这样的奢侈品给搞得浮躁、虚荣、奢靡……这都不是人们想看到的。谁都不希望我们的世界变得越来越丑，而是希望每天变好一点点。

　　价值投机与主题投机实质是一回事

　　A股市场长期习惯以大票还是小票来划分投资与投机，炒大票被认为是一种价值投资，炒小票被认为是一种主题或者趋势投机。

　　蓝筹股的投机炒作被认为是价值重估，怎么涨都没有人怀疑它的合理性。

　　比如，同一只建设银行，A股与H股一度溢价高达30%以上，中信银行AH溢价竟然一度高达40%以上，都没有人怀疑这还是不是价值投资？

　　遗憾的是，大票炒起来，疯狂的程度一点不逊色于小票，一般来说，大票的主升浪同样也是由“主题”或者“趋势”因素驱动的。

　　至于价值投资者会长期持有看好的蓝筹股的说法，似乎也经不起统计数据的检验。

　　上周四看到曹山石的微博，说的是茅台董秘的一番感慨：自1999年担任董秘至今，我手上的数据，持续持有三年以上的机构投资者真是寥若星辰啊。

　　所谓炒茅台就是价值投资之说，在这个“持有三年以上者寥若晨星”面前，似乎不攻自破。

　　机构投资者都没有长期持有，个人投资者持有三年以上的能有多少？

　　自去年以来，言必称价值投资，必谈巴菲特芒格的人确实不少。但今年以来被腾讯、茅台股价大跌吓跑的人也不在少数。

　　那些打着价值投资的旗帜猛炒大盘蓝筹股的机构，其实只是把投机割韭菜的战场从小票切换到了大票、从单打独斗到抱团取暖而已。

　　基金在2016-2017年这两年的抱团取暖，也是很多大盘蓝筹最近两年多大幅上涨的重要原因。

　　但从今年年初以来，大盘蓝筹股开始转头向下，上证指数从年初最高的3587点跌到了最低2449点，奇怪的是，指数越低，“价值投资”的信仰动摇得越彻底。

　　大盘蓝筹股从被机构“抢着买”到“比谁跑的快”之间可能就差那么几天的时间，股价越是下跌，机构为了避免浮亏加大，都争相将资金从大蓝筹中陆续撤出。上周，机构的跑路轮到了以茅台为代表的白酒股，可见，大家玩的都还是趋势投资或者价值投机而已。

　　茅台的跌停，很多人认为是一些别的原因，比如最近的基本医疗卫生与健康促进法草案中有“禁止向未成年人出售烟酒”的规定，增加了“国家加强对公民过量饮酒危害的宣传教育”的表述。

　　茅台三季报业绩增速放缓也是一个原因，其背后是奢侈消费的放缓，这些都是经济大环境的影响。

　　以程大爷之见，不用把问题搞得太复杂，根子上的原因还是去年以来股价涨得太急，涨幅太大，“树不能长到天上去”，涨过头了，就有很强的补跌要求。

　　当机构们抱团取暖，把“价值投资”炒成了“价值投机”，茅台的下跌其实已经注定，只是时间早晚。不过，茅台以“一字跌停板”这种近乎决绝的方式来表达下跌的愿望，还是超出了市场参与者的想象。

　　大股票小股票都一样，风险是涨出来的，机会是跌出来的。分析师越是对高高在上的股票大喊价值投资，投资者越是要高度警惕，小心成了价值投资口号的接盘侠。

　　投资最难的是保持独立思考的习惯，不要完全被市场情绪所左右，市场越疯狂，越是需要冷静。冷静地看待市场，冷静地看待公司，冷静地看待“专家”们的观点。

　　投资最简单的恰恰是分析方法，大道至简，不要被花拳绣腿吓到了，你手上的菜刀，其实就够用了。

　　这个市场有一个屡试不爽的规律，那就是，一致性预期很少兑现。

　　一只股票“好”得没人说不是，那就要做好它随时可能变“坏”的准备，比如茅台；反过来说，一个板块“坏”得无人问津的时候，那就是动身去淘金的最好时机，比如说中小创。

　　中小创将是资本市场的活力之源

　　A股市场，无论是机构投资者还是中小散户，有一个共通的问题：最该谈风险的时候在谈机会，最该谈机会的时候却在谈风险。

　　有什么样的投资者就有什么样的股市，一个盲目蠢动的投资者群体不大可能塑造出一个成熟的股市来。

　　无论我们怎样热切期待投资者理性思维尽快养成、期待价值投资理念得以普及，然而，我们还是必须面对A股市场“资金推动的政策市”这一鲜明特性多年来并未有根本性改变这个客观现实，这就是“投资A股一定要讲政治”“炒股要听dang的话”的缘由。“政策底”的信号不可忽视，直白一点说，权威人士出来讲话了，后边必定会配套一系列有利于股市做多的有力政策措施出台，这些政策的落实会带来巨大的增量资金入市，这就是政策底后会出现市场底的基本逻辑。

　　上周密集出台的重磅政策大多指向解决民营企业与民营企业家融资难融资贵的问题，加上刘鹤副总理4000字长文，表达了对民营企业的坚定支持态度和解决股权质押危机的决心。

　　习近平11月1日在京主持召开民营企业座谈会表示，民营经济是我国经济制度的内在要素，民营企业和民营企业家是我们自己人。在我国经济发展进程中，要不断为民营经济营造更好发展环境，帮助民营经济解决发展中的困难，变压力为动力，让民营经济创新源泉充分涌流，让民营经济创造活力充分迸发。这等于是顶层为民营经济的历史地位定调，给民营企业家派“定心丸”，对稳定资本市场的意义毋容置疑。

　　中小板和创业板集中了中国民营企业中最具活力的一批上市公司，也是股权质押风险积聚之地，从2015年开始，中小创的持续下跌了三年多，创业板指数从最高4037点开始下跌，最低跌到1184点，跌掉了70%，这其中固然有过度投机、估值偏高的问题，也有交易不顺畅的掣肘因素，最具有杀伤力的因素还是股权质押危机导致的股东资金链断裂以及由此带来的投资者信心受挫，最终导致股价与质押风险的恶性循环。

　　诚然，A股市场长期以来存在过度投机的问题，炒小炒差炒新，资金扎堆小市值公司，主题投机大行其道，大盘蓝筹股反而备受冷落，重题材不重质量的现象较为突出。

　　让投资者关注的重点回到上市公司基本面，回到高品质的上市公司，这个愿望是非常美好的。

　　但是，价值投资如何定义？哪些公司是高品质的优质公司？价值投资与上市公司所在行业与市值规模是否有关系？这些都是充满争议的问题。

　　这两年来，机构投资者抓大放小的思路比较清晰，蓝筹股被认为是价值投资的必然标的，而中小创被认为是投机行为的集中营，需要严厉看管。

　　结果就是以茅台为代表的极少数大盘股被贴上价值投资的标签，要怎么炒就怎么炒，反正没有人会想到它的股价也会被操纵，于是，“价值投机”大行其道，并且被当做一种风尚。

　　反观中小创，则被不断被边缘化了，有位券商首席经济学家甚至把“黑五类”这样一个明显带有歧视性的帽子戴到了中小创的头上，由于再融资渠道不畅，重组不畅，减持新规导致股东减持行为受限，中小创公司大股东唯一的办法就是通过股权质押获取资金，加上更加严厉的监管措施导致游资纷纷离场，流动性危机爆发。

　　为了改变市场日益扭曲的现状，金融监管部门密集出台政策稳定市场预期。10月30日，证监会就罕见盘中声明，表示要提升上市公司质量，创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组。优化交易监管，减少交易阻力，增强市场流动性，减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期。鼓励价值投资，发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用，引导更多增量中长期资金进入市场等。

　　上周三，中央政治局会议召开会议指出，围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。

　　这充分体现了政策管理层对资本市场的呵护与期待，有助于资本市场的发展和活力，具有重要的指示意义。

　　政治局会议再次强调激发资本市场活力，不少市场人士分析，这意味着此前对二级市场交易环节从严监管的格局或有所调整，让一些合法合规的资金入场，为市场提供活跃度，减少行政性的窗口指导与干预，提振市场情绪和风险偏好。

　　上交所11月2日表示，在交易、会员管理、产品创新等环节，认真梳理业务流程，废止不必要的监管要求，研究出台便利各类机构开展沪市上市公司投资活动措施。配合有关方面，推动降低机构投资者投资成本、财务成本乃至税收成本。

　　11月2日证监会新闻发布会透露，会党委已向系统各单位、各部门党委（支部）发出通知，要求迅速组织学习习近平在民营企业座谈会上的重要讲话，深刻领会讲话的精神实质、丰富内涵和实践要求，结合资本市场支持民营企业发展的重要职责和功能作用，结合本辖区民营企业发展现状和面临的问题，特别是针对当前民营企业在融资、股权质押平仓风险等方面的问题，深入研究提出支持民营企业发展的具体措施。在优化监管制度、拓宽股权债权融资渠道、营造公平竞争环境、完善政策执行方式等方面进一步加大工作力度，切实支持民营企业发展壮大。

　　如果说创业板在3000点下跌是估值过高惹的祸，在2000点下跌是股权质押造成的流动性匮乏惹的祸，那么，跌到1000多点了还在加速下跌，只能说是市场参与各方信心崩溃惹的祸了。

　　只要各项政策落实到位了，投资者的信心恢复了，压在中小创身上的负面情绪自然一扫而光，中小创就有机会成为A股市场的活力之源。如果说中小创的机会是跌出来的，那么，一个已经从最高点跌去了70%的板块，反弹起来的力量与空间就不容小觑。

　　当然，信心这个东西，掉下去快，恢复起来慢，与“病来如山倒，病去如抽丝”同理。

　　但是，你不一定非要看见桃花朵朵开了才去相信春天来了。

　　冰雪消融，春寒料峭，草色遥看近却无的时候，你就该相信春天正在来的路上。

　　忽然想起佛学大师喜饶嘉措曾和毛伟人那一段妙趣横生的对话。

　　伟人：佛教说人有轮回，怎样才能让人相信呢？

　　大师：今天你能看见明天的太阳吗？

　　伟人：看不见。

　　大师：那你相信明天会有太阳吗？

　　伟人笑着说：我明白了！

　　生活中的有些事情需要眼见为实，有些东西，则需要先相信后看见。机会来了，相信才会伸手去抓牢。不相信，只能坐视机会擦肩而过。

责任编辑：郭建