华夏基金徐猛：未来市场有三大类投资机会

　　新浪财经讯12月14日，由新浪理财大学主办的“2020投资趋势前瞻”新浪理财大学Money+投资沙龙在北京圆满举行。多位投资领域知名专家齐聚一堂，共议2020年投资新趋势。华夏基金数量投资部总监，华夏恒生ETF、华夏中小板ETF等基金经理徐猛出席沙龙，并发表题为《量化策略在A股市场的投资实践》的演讲。【点击进入专题】

　　徐猛认为，市场有效性、投资者结构、证券市场基础性制度、经济增速和A股市场国际化进程等诸多方面的变化，导致整个ETF市场投资理念和逻辑随之变化。未来更要考虑有竞争力和盈利能力的龙头公司。

　　徐猛认为，市场有效性、投资者结构、证券市场基础性制度、经济增速和A股市场国际化进程等诸多方面的变化，导致整个ETF市场投资理念和逻辑随之变化。未来更要考虑有竞争力和盈利能力的龙头公司。

　　他提到，做投资最大的收益来源就是资产配置，定好了资产配置，最后落地还需要某一个风险收益特征明显的资产。在这样的背景下ETF、Smart Beta ETF和指数增强因为透明、简单、风格稳定，就成了资产配置的首选。在徐猛看来，市场有利于ETF的发展逻辑，所以ETF未来几年还会有高增长的趋势。

　　徐猛介绍，过去两年和未来的计划中，华夏基金主要做的就是提高ETF产品流动性、投资精细化管理和积极进行产品布局，在指数增强方面也利用人工智能来做投资策略，目前看来都取得了不错的表现。

　　关于未来市场主要的投资机会，徐猛说，主要有三大类，一是低估值的大盘蓝筹企业；二是受益于行业集中提升的中小企业龙头；三是5G相关板块的投资机会，这是市场上确定性相对较强的板块。

　　徐猛也偏向于推荐较为稳健的投资，短期来看稳健的投资虽然每年收益不大，但长期下来能确保比较高的收益，对于普通的个人投资者来说稳健的投资也更为合适。

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　　以下为演讲实录：

　　各位下午好，下面我来介绍一下量化策略在A股的投资实践。这个演讲名字起得比较专业，但其实我今天主要讲的大部分还是以下四方面：ETF、整个市场正在变化的投资理念和投资逻辑、量化投资方式以及在华夏基金怎么做量化投资，即重点市场投资机会和重点ETF投资价值分析。

　　第一部分，目前整个市场发生的变化有几个数据。一是市场有效性在提高，主动基金的平均收益在过去三四年里比较困难。过去几年绩优股涨得很好，绩差股涨得特别差。另外大盘股涨得特别好，小盘股涨得特别差。过去很多年，食品饮料指数涨得特别好，我们把这些现象放在过去几年中发生的变化看一下，就会发现一些内在逻辑。

　　第一个变化，目前整个市场投资者结构在变化。过去几年，像社保、保险、养老金、理财公司、境外投资机构等占比在增加，其实这就说明了在过去几年为什么主动基金很难跑赢指数。另外便是价值投资已经深入人心了。

　　第二个变化，证券市场基础性制度在变化。注册制推出后，市场的供给与需求发生了变化，特别是中小盘的供给需求发生了变化，成长股稀缺性降低，壳资源的价值降低，这也是为什么过去几年中小盘股票表现得特别差，因为需求增多，资金量一定，估值水平就会下降。退市制度在过去几年风险比较大，投资尾部股票风险也比较大，同时转融通业务一并推出，对估值泡沫能起到一定的抑制作用，这对高估值股票产生了一个比较大的往下拉估值的作用。

　　第三个变化，经济增速下台阶，中小企业受到的负面影响比较大，但是大企业（凭借）财务实力、背景或者一些品牌的优势，在经济下台阶的过程中可能通过提高市场份额来稳定或者提升盈利，所以这也是为什么过去几年内大企业表现相对好的内在逻辑。

　　第四个变化，A股市场国际化进程加速，这是从2018年6月份A股正式纳入到MSCI市场指数里后产生的变化。A股市场国际化除了带来了增量变化，也带来了配置龙头企业的投资理念，这就导致了为什么过去三五年整个A股市场表现一般，但是食品饮料行业出现大幅上涨，这跟外资的流入有直接的关系。

　　我这里有几组数据：外资持股规模和A股规模相当。2018年流入接近3千亿，今年也流入4千亿至5千亿，未来几年这个数据还会增加。

　　大部分股票是沪深300股票的成份股，更偏好各行业龙头。其中包括大行业也包括细分行业的龙头，这是最大的投资理念和投资特点。行业上基本都是配置的大金融、大消费领域，特别是具有本土特色的食品饮料，这是外资的特点。

　　综上，目前市场现象出现了变化，其内在有四个基本逻辑。在目前整个市场环境中，基础性制度和投资者结构变化、未来外资大幅流入，以及整个市场的投资逻辑、估值发生变化。未来整个投资的理念或者逻辑中一定要考虑到企业的盈利能力，有竞争力的龙头公司。目前大的投资方向就是龙头企业以及有业绩支撑的企业。大的背景是炒概念、炒主体、没有业绩支撑的投资理念要慢慢淡出。

　　在未来，我们觉得外资可能还是主要的增量资金，如果在这种逻辑下，增量资金决定市场的风格，所以我们觉得整个市场还是会偏大盘蓝筹股，这是一个大的结论。以上第一部分是投资理念的变化，总结而言，投资就要关注龙头企业，关注有竞争力、有能力的企业。

　　第二部分，量化投资的趋势，这里我简单介绍一下，因为前面也提到了整个市场里面做投资最大的收益来源就是资产配置。在境外这个比例贡献了90%的收益，在国内70%的收益都是由于资产配置决定的。2014年配债，2015年配股，2016年买房子，这些做对的话差异性没那么大，但是做到这些很难，资产配置是一个对收益贡献最大的投资决策。

　　在这种背景下，定好了资产配置、股票和债券之后，最后落地还是需要某一个风险收益特征明显的资产。在整个大的投资背景下，ETF、Smart Beta ETF、指数增强ETF因为其简单、透明、风格稳定的特点，所以成为了资产配置的首选，这也是这三类基金过去增长得特别快的原因。

　　我这里有一些数据，过去两年ETF的规模，2018年增长了66%，今年到现在也增长了快50%。为什么在整个市场中ETF会快速发展？第一是市场有效性提高，第二是机构投资者不断增加，机构投资者是做资产配置的，所以需要底层资产。第三是衍生品期货马上要推出300ETF的期权，这些政策对于ETF发展都有很大的促进作用，以上都是整个市场有利于ETF发展的逻辑。当然在整个市场里，像政策、金融机构、交易所配套的措施，都会推进ETF的发展，所以ETF在未来几年可能还会有高增长的趋势。

　　第二个趋势，Smart Beta也是ETF产品的一类，但是这个产品在今年得到了不管是从规模还是从管理金额，还是从数量增长上来讲，基本都翻倍了。主动投资的逻辑是把投资逻辑量化、规则化后，编制成一个指数，然后再根据这个指数做投资。这样做的目的有两个，一是我们通过这种规则化的主动投资逻辑，能够获取相对宽基指数的收益，也就是希望能多挣点钱。第二，Smart Beta也是另外风险资产配置的一种，相比传统指数基金，可能能争取一部分的收益，它是透明性的，包括费率比较低，比较稳定，这是它的优势。

　　另外就是策略指数的编制方法，目前整个宽基指数都是按照市值加权，有一种把指数权重按照基本面加权。将我们觉得业绩好的、有竞争力的权重在基准权重上放多一点，差的就少一点，这样也能有一部分超额收益，这是另外一种策略。

　　第三个可能就是指数增强ETF，在过去三年中，该类ETF的数量、规模也有比较大的增长，最鲜明的还是ETF的快速增长。

　　第三部分是华夏基金在这三个领域的实践，这里也简单介绍一下。华夏基金目前管理了21只ETF产品，整个产品规模是行业第一名，有1056亿，整个指数包括宽基的、权重的、中小盘的、行业的、海外的，华夏基金在行业里面基本上是规模最大、数量最多的。

　　在过去两年和未来的时间中，华夏基金在这方面主要做的工作，第一个就是提高ETF产品的流动性，因为ETF竞争就是流动性的竞争，所以我们这一块投入了比较大的精力。第二个就是投资精细化管理，指数基金投资相对来讲是比较简单的，根据指数的结构去复制。但是我们为了更大可能地降低工作密度，让长期投资者享受到指数上涨，让套利投资者没有太大风险，我们在里面也做了精细化的工作。第三个就是积极的产品布局，今年华夏基金布局了十个ETF，其中行业的有三个，策略指数的有两个，例如主题的发了41亿，科技相关的ETF产品有很多。从市场份额来看，华夏基金整个市场份额是20.4%，领先优势是非常明显的。

　　策略指数的实践，像创蓝筹、创成长，这两个指数都有相应的ETF产品，这里展现出来的是指数收益超过创业板指数的情况。创蓝筹指数超过了基准，是11%。创成长超过了12%，创业板指数涨了2%，创蓝筹涨了2.14%，创成长涨了2.67%，我们基本上实现了投资指数开发的目标。在较长远的角度来看，我们的策略指数能加上宽基指数，这两个指数的特点，一个是成长型故交，在牛市里我们觉得他们进攻性比较强，像昨天表现是最好的。在市场振荡、下行的时候，创蓝筹的基金是相对来说比较稳健的，所以我们开发了基于创业板的指数。

　　第三个我们在指数增强方面利用了人工智能来做投资策略，其实目前整个人工智能做投资也是刚开始应用到A股市场上。那么人工智能有什么好处？第一可能就是能利用一些海量的数据。第二能发现一些非线性信息。第三是去掉主观偏差和情绪影响。第四是反应迅速、快速挑战。可能这些都比较抽象就不详细介绍了，我们看一下历史经验以来的实盘业绩。

　　整个组合超额收益是上证300的增强，10%左右，最大回撤1.35%，年化超额收益16%，其实这个挺高的。中证500超额收益13%，最大回撤1.62%，整个华夏基金在ETF这一块目前是行业领先，策略指数开发上我们也是初步尝试，取得了比较良好的开局。在指数增强方面，特别是人工智能在指数增强方面的应用，也取得了比较好的投资业绩。在座各位对具体策略听起来可能比较模糊，我这里就不再详细介绍了。

　　最后一部分就是今天的重点，对于整个市场的判断以及重点ETF的投资价值。目前经济能不能起稳，或者明年上半年经济能不能起稳回升是不确定的。第二外部环境的不确定性，昨天有一个好消息是中国和美国达成了阶段性交易，一个不确定性是还没有确认签，第二是签了会不会有变化，第三个第二阶段怎么谈还是有不确定性，第四个就是地缘政治风险，像香港、欧洲也有很多事件，也会影响全球资产的波动，这是风险方面。

　　我们觉得比较高兴的是，目前市场对这些负面的因素已经部分或者全部预期了以上不确定因素，即前面潘总提到的，市场为什么涨？因为有超预期的不确定因素，市场为什么跌？有超预期的不确定因素，市场预期了对它的影响就不大了。

　　以下是三个相对确定的因素：

　　1．全球货币政策转向宽松，比较确定的是国内持续推出稳增长政策，这是今年以来的降息，加大投资这一块一直在做的。

　　2．外资持续流入比较确定。

　　3.5G投资领域的高增长比较确定。

　　整个经济下降的过程中，以前刺激经济的方式就是房地产，但是这几年房地产基本上是被按住了，现在整个投资基本上是在信息化基础建设上面，5G刚好契合了经济转型的趋势，这个投资一个是超预期，一个是这个量比我们想得大，这一块的投资也是比较确定的。

　　从这个角度来看，对未来的走势相对还是乐观，市场可能会呈现振荡向上的态势，但是上涨的空间我们觉得不是特别大，但应该也还可以。具体投资策略方面，我们觉得市场回调的时候，在估值水平比较低，外资持续流入的背景下我们可以坚定地加仓，市场涨得特别快的时候，我们可以做小部分的减仓，但是核心仓位我们觉得还是要留住。

　　从投资机会来看，我们认为有以下三类。

　　1．低估值的大盘企业，从ETF角度来看有上证50ETF、华夏沪深300ETF和恒生ETF。

　　2．受益于行业集中度提升的中小企业龙头，也就是中小板ETF和创蓝筹ETF。

　　3.5G板块的投资机会，这是目前整个市场上最具确定性的，比较强的板块，也就是5G ETF。

　　其实谈到这里，基本上对市场的观点和投资机会我也做了介绍。最近我也针对A股市场国际化这一方面进行了交流。下面就外资对A股市场的观点向大家传递一下。外资在过去两年为什么持续流入？这一点还是与中国经济的发展以及全球资金的流动有关系，作为全球资产配置的资金，外资是怎么看待中国的？其实在外资的眼里中国有几个特点：

　　第一个，全球经济体量是非常大的，是目前第二大经济体量。A股市场，不管是股票市场还是债券市场，都是全球第二大经济体量，在这么大的体量里，全球的资金基本上配置得比较少。

　　第二个，从经济增速的角度看，目前我们的经济增速是6%左右，我们觉得从过去10%到8%，到7%，一直在下滑，所以大家总是担心经济增长。但我们放在全球来看，有6%以上的大体量经济增长的只有中国，所以境外投资者看这么大的经济体量，加上相比美国2%的经济增速，中国6%的经济增速是非常高的。所以外资看待A股市场比我们自己更加乐观，可能是距离产生美。

　　第三个，从估值来看，A股整体估值是13—15倍左右，A股市场在全球来看也是处在比较低的位置，所以国际投资者认为中国体量大、增速高、估值便宜，如果把这个看成是股票的话是非常好的标的，这也是境外资金为什么持续流入的原因。

　　还有一个问题，为什么之前没有流入？因为之前咱们的外汇管制比较严，钱进不来，最近两年随着A股的国际化境外投资者能进来了，未来这个趋势还会持续，这是境外投资者对A股市场的看法。

　　我这里有三类核心的ETF投资机会，从这个投资机会来看，我自己觉得这些品种都是偏稳健性的品种。从长期来看为什么要做稳健的投资，我也可以稍微介绍一下。

　　稳健的投资从长期来看是能够获得长期的高收益的，这里有一个简单的数学概念，比如，今年市场好，涨了100%，明年市场跌了50%，其实这是没有挣钱的，如果是稳健一点，今年涨5%，明年涨5%，这样两年还是涨了10%。稳健从长期来看，每年的收益不大，但是从较长的时间来看，稳健的投资能够获得长期的高收益。

　　这里面有一个数学公式，每年正的收益相当于算术平均值，获取利益是几何平均值。算术平均值基本上比几何平均值要高，高多少？就是你每年收益的波动性。你波动性越高，你的收益越差，你波动性越低，或者每年固定1%，年化收益率等于平均收益率减去1/2，乘以波动率。你波动率越大，你正的收益就越低，这也是我们强调稳健投资的逻辑。

　　谈到稳健投资，我举个例子，6月份的时候我们和同事聊天，说看好一个科技板块，涨了百分之二、三十。我推荐的是恒生指数，只涨了10%，收益率差距特别大。后来他说他推荐的比较好，我从另外一个角度讲，你推荐了科技板块你敢百分之百买入吗？我推恒生指数敢80%的去买。他讲一个是收益率，另外你敢在这个背景下用大部分的钱挣这个收益率吗？稳健的投资者就可以高仓位的买恒生指数，一些主题的、策略的、弹性比较大的，就只能百分之二、三十的买，绝对收益是没有稳健投资者的绝对收益高的，这是稳健投资者从收益角度去看的。

　　普通投资者用稳健投资者的方法几乎不用每天看市场，不会影响工作与生活，所以稳健的投资适合普通的个人投资者，不管是从长期超额收益还是从挣钱规模，还是从生活的方式来说，我们觉得稳健投资更适合普通的个人投资者。

　　下面我介绍几个我重点看好的基金，第一个是上证50 ETF，目前规模435亿左右，是A股市场上规模大、流动性最好的ETF，也是境内第一个ETF。今年日均成交金额在二十多亿左右，ETF持有人70%是机构投资者。这个基金的特点，特别是标的指数特点是估值比较低，盈利能力比较强，分红率比较高，3%左右，所以稳健性投资者基本上都很喜欢上证50指数。

　　从机构投资者，特别是国内保险机构来看，特别是保险资金配置A股，其实70%的资金配的是上证50成份股。国内主动基金前十大重仓股中，上证50指数的成份股都在里面。机构投资者很认同上证50的成份股，机构投资者相对看好，也是稳健性的产品。

　　中小板ETF，特点是中小企业龙头，包括海康视、科大讯飞等。将会是明年经济的龙头。在过去几年，整个中小板的成份股从高波动增长到确定性增长，过去几年中小板指数经济增速稳定性明显好于其他指数。

　　恒生ETF这个逻辑跟上证50类似，就是估值水平低、分红率高，议价一直在高位。恒生指数成份股是香港最好的50只股票，前面三个股票是A股上买不到的非常好的标的，后面的银行股比A股便宜20%左右的折价，所以恒生ETF的估值相对于上证50来讲，有更便宜的优势。

　　最后一个推荐是5G ETF，因为前面提到了，未来几年可能会有一个投资的高峰期，所以整个信息技术设施建设都在5G上面。普通人觉得至少要换一个5G手机，还有5G应用，也会带动整个产业链的发展，我们觉得5G相关产业的龙头是未来投资的重点，对未来整个ETF，特别是科技板块的投资机会会有促进作用，今天主要汇报的内容就是这些，谢谢。

责任编辑：马榕