创新工场创始人兼首席执行官，李开复博士以《人工智能四波浪潮与机会》为题做了主题演讲。[详情]
决战港股2017”海外投资系列峰会北京站将于12月13日在北京四季酒店（北京市朝阳区亮马桥路48号）举行。有36家优质香港上市公司将于会议当天举行路演。本文为大家解密分会场投资亮点！[详情]
本次峰会获得超过30家金融机构、超30家国内一线媒体、超过200家港股优质上市公司的全程支持、覆盖和参与。将为国内海外投资者奉上年底港股投资的饕餮盛宴，值得您的期待。[详情]
编者按：由格隆汇主办、新浪财经作为战略媒体支持的“决战港股”海外投资嘉年华系列峰会正相继在深圳、上海、北京和广州四大核心城市隆重展开，各路投资大咖齐聚一堂，与投资者面对面交流分享牛市盛宴。 在今天峰会最后一站--广州站上，中信证券首席港股（海外）分析师杨灵修先生带来了《2018年市场展望：离岸市场“在岸化”》的主题演讲。杨灵修先生从两地互联互通以来的数据出发，认为未来3年，中国资本市场面临的新格局就是“互联互通”下的A/H两地市场融合，并进一步从明年的宏观环境和行业配置方面给出了自己的观点和投资建议。杨灵修先生对香港市场的专业深度的分享，给现场观众带来了一场海外投资领域的饕餮大餐，全程干货满满。 以下为演讲全文： 感谢主持人的介绍，刚才杨飞总谈完一级市场投资机会，现在聊聊二级市场。在开始我的演讲之前，我给大家报三组数字。第一组，2015年中国的对外投资首次超过外商直接投资，也就是我们俗说的FDI，达到1200亿美金。现在最新的数据，外商直接投资还是在1200亿美金，而对外投资已经超过了1900亿美金，这里面的50%是通过香港市场。 第二组数据，关于香港市场，根据港交所统计，中国大陆的投资者在香港外部投资的占比已经达到22%，欧洲加上英国是36%，而美国是20%。我们之前传统认为香港市场是一个以欧美投资者为主导市场，现在至少应该改为欧、中、美主导的投资市场。 第三的数字是我们最近特别火的互联互通和港股通。我们看到在过去的两年，整个港股通占到所有香港市场整体交易水平从不到1%变成现在的7%，所以我们现在在这里，也是有幸处于一个新时代的开始，也是在中国资本走出去的时代。刚才格隆博士也说道，我们要顺大势而为，在中国资本走出去，香港毫无疑问是我们的第一站。 刚才我提到最后一个数字，现在国内投资者占香港整个交易体量已经超过了7%。我们做股票投资有一个术语，当我们买一支股票买到5%的时候，叫做举牌。举牌之后第一个件事就是要去交易所报备一下，第二件事要到公司商量：我既然已经买到你们5%，你们是不是得给我们一个董事会的席位？所以同样的，我们是不是要问一下香港，给我们一个中国内地投资者一个董事会的席位呀？当然，我是开玩笑，是打个一个简单的比方。 所以，我今天演讲的题目叫做《离岸市场的在岸化》。我们看到未来的三年，A股、港股市场的融合会成为我们HK/China市场最重要的结构性变化。 ▌一、“互联互通”下的A/H两地市场融合--未来3年，中国资本市场面临的新格局 看这张图，这是我们过去两年发生的事情，国内投资者南向买入股票，这是根据中信的行业分类，港股通持股比例超过5%的板块已经占到所有板块三分之一，接近二分之一。 中信证券是国内第一家推出A+H跨两地市场分类的券商，这也是我自己在中信自己主导一个项目。 我们为什么会做这么这一行业分类？第一就是我们过去看到非常多的机构投资港股类的一些产品；第二为了解答各位一直问我的一些问题，时常很多人问我，现在A股和港股都可以投，这二者之间的对比是怎样的？比如机械行业，A股港股的盈利增速、估值、PE、分红这些是怎样的？哪个高哪个低？大家可以来问我，也可以直接通过行业分类做数量的分析，我们都通过一些数据库终端免费向投资者提供。 那回到之前，我们看到行业里面有三分之一的行业，国内投资者持股的比重已经超过5%，这里面有些结构性的分化。比如我们看到几个比较大的板块，例如有色金属板块，其实里面有些个股持股比例已经超过20%，像洛阳钼业、紫金矿业。还有非常典型的汽车板块，国内投资者对汽车板块里面的长城、广汽，持股比例已经超过25%，但是比如吉利市值比例非常大，所以虽然国内投资者买了非常多的吉利汽车的，但整体持股比率是大概在10%左右。这就是板块内结构性分化，如果我们简单地看一个粗略的数字，比如国内投资者在香港持股数总体在5-7%，但是在个股方面，有些持股算是非常高的。 国内投资者布局港股，对香港整个二级市场的生态都产生一个深远的影响，我们把这个影响概括为一句话，叫做离岸市场的在岸化。这种离岸市场的在岸化会对它本身的投资的逻辑产生一些变化，如果要展开来谈的话，可能要花非常久的时间。如果简单地看他表象是什么？是一个估值中枢的提升。但这背后是投资逻辑的变化，我简单用两句话概括离岸市场的在岸化。 第一就是典型的香港投资者，从一个单纯对企业盈利周期变为看更长的中国产业发展周期判断。也就是我们通俗说的买一个股票，不但要买未来一到两季度的盈利，我们买一个股票更多需要一些情怀，买一个公司未来的五年。这是离岸市场向在岸市场变化的第一个趋势。 第二个趋势，投资者对国有企业的尾部风险、破产风险的容忍度在下降。其实过去的离岸投资者看到中国的国企的负债率很高，大家会有各种各样的担忧。如果这个市场是在岸化的市场，大家对他的容忍度会变高高。未来三年，我们会持续看到的变化的发生和深化。 2017年是港股的大牛市很多人在想，2017年港股是大牛市，2018年是不是继续是大牛市？这两张图回答给的问题。 我们横向对比的话，香港市场现在还是全球市场最便宜的市场，至少是之一。如果香港市场跟自己做对比的话，香港整体的估值水平大概在13倍左右，这13倍是过去五年的新高，但是如果我们看十年的数字，可能就是在十年的平均值上。为什么现在的估值是过去五年的最高位？过去一年发生的事情不但是周期性的变化，也是中国经济在供给侧改革性盈利的复苏导致估值的提升，同样是一个结构性的变化，即里面参与的群体发生变化，就是我们刚才提到的“离岸市场”在岸化的过程。 我们再看一级市场，这是我的同事做的表。不但是二级市场，可能更加激动人心的是，我们会看到明年在港交所的创新板改革下，一级市场明年将迎来一个大年。 这是今年整个香港市场的IPO，里面有大家非常熟知的名字，例如阅文集团、易鑫集团、众安在线，他们的在香港的公开发行的认购倍数是300倍、400倍，这是一个相当惊人的数字。明年我认为激动人心的不只是二级市场，而是在于香港资本市场改革之后，新兴公司在香港上市之后带来整体交易量和整体市场布局的提升。 ▌ 二、2018年国内宏观政策环境--金融去杠杆、再通胀、改革 我们现在就来看看二级市场投资可以落实到哪些投资领域。 首先我们要讨论一下对明年的宏观判断。 刚才陶冬博士的演讲使我深受启发，对于做宏观研究的人判断明年的市场走势，最重要的两个变量就是GDP和CPI，也就是经济增速和通胀。这是我们现在给出的对明年中国的经济增速的预测。我觉得这两个变量里面，第一个变量是GDP，虽然对经济学家非常重要，但是我认为对我们投资来说并不是主要的变量。更加有意思的领域是CPI和去杠杆，但我还是要先说一下GDP。我们对GDP的预测大概在6.8%，为什么并不是非常重要？只要中国的经济增速未来三年维持在6.5-7%的区间，6.6%或者6.8%都是可以的，短期的波动不是给市场带来重要的变化因素，如果整个GDP增速维持在6.5-7%的区间，这种稳定性对市场来说更加重要。 未来一到三年，可能是中国整个宏观环境、政策环境最最稳定的阶段。这种稳定性为投资带来两大影响：第一有利于国内资本配置股权类资产，在“房子是用来住不是用来炒”的前提下；第二有利于海外资金配置中国的资产。因为海外资金更加看中的是整个经济的稳定性，或者说宏观环境的稳定性。 明年宏观最大的一个看点就是宏观的通胀和去杠杆，下面我们主要谈一下这些变量。 今年市场上讨论通胀的东西大家听得少，为什么？因为我们需要感谢食品价格。 大家看细的这根红线，过去一年整个中国的通胀水平都在2%以下，为什么我们有这么好的低通胀水平？因为过去6个月，中国食品通胀或占中国CPI30%的食品价格一直是负增长。我们看到中国核心通胀或者非食品价格在过去3月都已经在2.4%左右，如果明年整个食品价格从基数上变成正的增速，中国通胀会慢慢起来。在通胀情况下，对投资来说最重要的是通胀价格的起来会影响中国的货币政策，即宏观的紧缩。这可能是市场对明年最大的担心，特别是在去杠杆的情况下。 我们怎么样理解通胀跟去杠杆或紧缩之间的关系？我们不能简单粗暴地以为，CPI上涨，通胀起来，央行就要加息，就要紧缩。我认为这有点过于简单粗暴。 我们怎么样理解央行时而紧时而松的货币政策？央行目前可能有两个政策目标，第一个目标，也是最重要的是去杠杆，第二个目标要保持一定经济增速即宏观稳定性。让企业赚钱、传统行业赚钱，反过来帮助去杠杆。 我们看到央行政策目标不是紧缩，央行政策主要目标是去杠杆。这对我们有什么启发呢？其实一个温和的通胀环境是有利于整个宏观体系去杠杆的。比如日本，日本为什么遭遇失去10年或者20年，正因为过去十年，日本一直通缩，不能消化体系内的泡沫或债务，这是过去的10年或者20年日本碰到的问题。温和的通胀其实是一个监管层可遇不可求的，能够帮助实体去杠杆。如果明年CPI缓慢上升，我们认为对市场来说是一个好消息，不会迎来更多的紧缩，因为其实我们需要一定的CPI，帮助实体消化杠杆。 这也是我们反复想跟投资者强调的，若是简单粗暴把价格、通胀起来等同于央行的紧缩，我们认为逻辑面是非常有问题的，我们需要更加多研究政策背后的逻辑。美联储加息以后，央行是象征性地加息5个bps的回购利率，而没有加市场预期的10个bps或者15个bps。这种象征性的意义使我们看到，央行想在保持一定经济增速的情况下，帮助经济去杠杆。我们认为明年的整个GDP在6.6%-6.8%区间内，非常稳定。然后CPI会慢慢起来，但这不会让央行更加多的紧缩，除非美联储一直加息，有外部的压力，央行不得不那么做。 ▌ 三、恒指站上“3万点”，然后呢？--优质中国资产“再定价”和“新时代” 在这种宏观背景下，我们来说一下明年行业配置。 我们假设香港市场估值保持不变，我们对明年香港市场整体的业绩增速大概保持在15%，也就是说，我们的指数还有15%的空间，如果估值继续扩张还有20%甚至更高。 今年我们把行业分成两大块，一个是传统领域，一个是新兴经济。 传统领域大家今年都看到，今年整个传统领域发生重大变化在煤炭、钢铁等去产能的行业。我们提到一个重要的逻辑就是离岸市场向在岸市场过渡的过程中，其估值水平会抬升，但估值水平的抬升需要一个非常重要的条件，就是必须伴随这个行业景气上行周期。这是我们今年在煤炭、钢铁等传统行业看到的故事。盈利周期起来了，同时大家对它整个风险容忍度的上升，导致其表现非常好。 在传统领域还可能看到哪些板块的景气周期伴随着估值提升？我们认为在三个领域最有希望--油气板块、公用事业里的火电板块、航空板块。 油气板块方面，我们主要是依赖于油价的forecast。 我们看火电板块，这是我公用事业行业组同事做的测算。供给侧改革今年推进了一年，最受伤的是发电，因为煤价的上升导致发电公司的业绩被挤压得非常严重。 但香港市场有一个好处：估值如果是在业绩下滑的时候，可以降得非常低。也就是说，如果迎来业绩的复苏期，估值和业绩有戴维斯双击。按照我们的测算，如果明年电价上调1.5分/kwh，对应的业绩弹性是30-40%。如果煤价下降10%，对这些公司的业绩弹性是多少？40-50%。因为今年他们的业绩非常好，所以这是一个弹性非常高的领域。现在这些公司在现在的位置分红又是多少？6%，也就是说现在买入板块，相当于买了一个债券，并且买了一个有极大上行空间的资产。 第三个是航空，我们起了一个简单的名字，也叫供给侧改革，利于大家理解。什么叫供给侧改革？大家可以看到两张图，这是我们交运组同事做的：过去两年，航空公司最大的问题是客坐率在上升，但是客公里的收益一直在下滑，导致业绩不怎么好。但是大家要注意到一个变化，上个月根据民航局的最新的指引，更注重准点率。这其实是中国未来所有传统行业的一个大趋势，注重质量，不要无限地扩张。 所以未来整个航空航线的扩张会下降5%左右。大家看一下客流量扩张是15%左右，也就是说明年整个航空业会迎来一波提价，提价对应的业绩弹性也是非常高的。按照我们的测算，1%的提价对应航空业绩增加是10%。 最后补充一下，我们在传统行业上仍然非常看好金融板块整体的发展。我们把中国的银行和海外的银行做了一个对比。红色代表中国的银行，蓝色代表海外的银行。基本上，中国银行在相同ROE水平，比国外的同行表现要好一些。 然后，新兴行业。因为时间有限，我简单介绍下我们对新兴行业的判断。明年我们会迎来两个非常重要的制度上的变化。 第一，明年我们将进入十三五的第三个年头。十三五提到一个非常重要的目标：研发费用占中国GDP2.5%。很可惜，过去两年这个比例只有2%左右。十九大之后，对新兴行业的扶持力度明显增大。在未来的十三五期间，对新兴行业扶持会非常多。 第二个就是陶冬博士提到的美国的减税打响了第一枪，我们判断中国政府肯定会跟进。但这种跟进不可能一开始就全面跟进，最有希望落地的就是在先进制造业的减税，这是两个政策上很大的变化。 具体行业标的，第一个是云计算；第二是新兴行业的龙头-5G，这是未来非常明确的一个方向，5G最早会在2019年推出。第三个是手机产业链，最近一些科技股有一些回调，担心全球对手机产业需求下降，我们看到全球需求可能进入一个温和增速期，但是中国手机产业链的世界份额在不断增加，现在中国手机供应链已经承担了全球70%的产能，未来可能会继续扩大。还有集成电路和新能源，我就不一一介绍了。我们认为港股市场有非常好的新兴成长的标的。 ▌ 总结 第一，未来三年，A股和港股的融合即我们看到离岸市场的在岸化，将是香港市场的最重要的结构性变化。 第二，我们对于明年的宏观判断，我们认为GDP增速很重要，但可能不是最主要的市场变量，最有意思的宏观关注变量在于通胀和政府去杠杆。我们时刻要记住的就是去杠杆才是政策目标，而非紧缩本身。所以我们判断，温和的通胀是有益于市场的。在传统行业，我们选了几类像航运、油气、火电、金融板块作为我们的配置重点。在新经济领域，我们看好5G、云计算、新能源等主要方向。 最后，我想说，我们有幸身处于一个“新时代”，一个中国资本走出去的时代，互联互通的时代，期待与各位一起成长、一起学习。谢谢大家！ 【作者简介】 杨灵修 | 格隆汇专栏作者 中信证券首席港股（海外）分析师 [详情]
编者按：由格隆汇主办、新浪财经作为战略媒体支持的“决战港股2017”海外投资嘉年华系列峰会今年相继在深圳、上海、北京和广州四大核心城市隆重展开，各路投资大咖齐聚一堂，与投资者面对面交流分享牛市盛宴。 在峰会最后一站--广州站上，IDG资本合伙人杨飞先生为大家带来了《一个一线风投人的年终反思与未来展望》的主题演讲。杨飞先生于1997年加入IDG资本，成功投资过慧聪、携程、腾讯、金融界、百度等项目并获取巨大收益。本次活动现场，杨飞先生用通俗而又饱含智慧的语言，与大家分享了非常精彩的案列以及投资感受，现场朋友们受益匪浅。 以下为演讲全文： 非常高兴来到现场和大家分享一些投资的感受。IDG在中国做股权投资做的时间最长，有一些感受和案例分享给大家。 其实到达现场的人都是最幸福的人，因为按莫言同志的说法，世界上的人没有那么复杂，分为两类，一类是穷人，一类是富人。富人追求刺激，穷人追求富贵。我们在现场，我想咱们不一定是特别富贵的人，因为特别富贵的人不到现场来，但我们也应该都不是穷人，如果是穷人也不会来现场，来现场也参与不了什么事。为什么我们这类人幸福呢？第一，你能看到比我们富贵的人，你有想追求做到的人，有方向、有目标；第二，你在追求富贵的过程中，还有人给你喝彩，你做点优秀的事，赚了钱，有人跟你分享。这就是我的人生观，我觉得这挺幸福。 今天我们特别感谢的就是格隆汇。我觉得咱们这次2017年收尾的时间，如果是中国发生的大事，排第一位的是格隆汇主办的决战港股。为什么这样说呢？因为中国股市在2017年是世界上表现最差的股市，格隆汇把我们的注意力带到香港股市，因为香港是今年表现最好的股市。我特别问了一下主办方，什么叫“决战”，决战是一个吸引注意力的活动，股票没有决战，是一个持续的战斗。所以咱们要不断胜利，连续胜利，所以今天我到达现场，是非常幸运的事。我幸运大家也幸运。 说到我们做股权投资和做决战港股这件事情有什么联系？一个是在价值投资方面。实际上世界发展到今天，没有资本红利就不富。大家更多关注头部公司，关注价值投资。实际上价值投资虽然是大家学巴菲特，学了很多年，还没有多少人成为巴菲特，但是巴菲特的投资观念却越来越深入人心，就是看公司的业绩成长，持续成长，长期持续成长，持续高成长，这成为我们研究价值的一个重要的起点。而一级市场和二级市场重要的事情是在研究这种价值投资的时候，可能一级市场的人更加深入，看得更加长远一些。作为一级市场基金，拿了钱是相对长期的钱，而且退出是需要时间周期和产业周期，根据周期做设计。 第二个事情实际上是一级市场由于在企业发展过程中占有的信息，叫二级市场对称。所以对人的了解，对企业家的了解会更充分一些。所以经常有人问我们这一类人，你投资最重要的因素是什么？我们总是强调第一要素是人，第二要素是人，第三要素还是人。 其实我们现在从二级市场看，像腾讯、阿里巴巴、百度像这类公司上市以后到现在，他们的市值都超过了万亿级别，实际上把人的投资财富观和想象力放大、扩展，一个公司我们现在看看，百亿、千亿甚至万亿，已经是现实，不是空想。什么样的公司才能成为百亿千亿的公司？特别是我们在投头部公司的时候，什么样的公司才能成为这种千亿公司？ 我们除了看公司的产品、市场容量以外，重要的还要看掌控这个企业的创业者和管理人，他的梦想、他的执行力、他的素质、他的思想是怎样的。记得有一篇文章，说任正非既不懂技术，也不懂财务，半懂不懂的企业管理，怎么就把华为搞成了现在世界一流的公司？其实在我刚入IDG的时候，我们见任正非，见了他们几个副总裁，当时我就有一个观点，我就问任正非是学什么的。当时大家说，任正非是从部队出来，学哲学的。于是我说华为的风险会小很多。为什么？学哲学的人学的是思物方法，所以会始终站在进步的前沿。实际上任正非能够把华为带到今天，这就跟他的思维方法有关系，不管是对市场、对人的认识，还是情商和管理，他能把华为人粘合在一起，一个目标一个梦想，劲往一处使，才能成就今天的华为。 对一级市场、二级市场共同的地方就是，大家都想找风口。关注各种各样的事情也是为了找风口，为什么要找风口？因为风来了，猪都会飞，投资的时候就会省力。 下面讲一下中国今年发生的大事。 第一个大事是十九大的召开。十九大对普通老百姓来说可以关心也可以不关心，但跟我们的投资是密切相关的事情。第一个就是企业的兴衰。中国的机会和我们大会的召开相关，因为十九大以后，我们政局会更稳定，十九大给中国乃至世界描绘了一个10年、20年的发展愿景。现在我们看到世界上包括像早期的诺基亚、尼康、柯达等等企业，他们的兴衰有技术发展带来的影响，同时也有国势带来的影响。一个强大的中国有助于咱们企业从地区公司发展成全国公司，从全国公司发展成世界公司，从世界公司发展成世界强公司，在这一点上，对我们认识企业的价值和长期价值是有利的。所以如果从这层意义上来讲，十九大和我们投资是密切相关的。你们稍微留心一下，可以看到中国有相当一批公司现在已经成为和正在成为世界级的公司，特别是在香港上市的中概股当中，他们的技术和市场都在世界范围内领先。这一方面不光是华为、小米、BAT，有相当一批公司成为这种（技术和市场都在世界范围内领先）。如果真的进行价值研究，会研究出一批这样的公司，这都是和我们的国运相关联的。 第二件大事当然是乌镇互联网大会。乌镇互联网大会是我们IDG参与投资的一个重点项目。乌镇本身是一个地名，同时也是一个景区，这个景区每年吸引了800万人，平均消费近千元，这些钱大部分都被乌镇这个景区收了，成为他们的利润。还有一个联系是雅达国际养生产业园，也是IDG参与投资的。我在去年开年会的时候看了一下乌镇，非常漂亮。乌镇世界互联网大会借的是好的景区，好的地方，但能在乌镇开同时也有政治因素。乌镇成为一个名镇是一种现象，这是什么现象呢？我和大家读几个数字。现在像腾讯是每一分钟有1600万条信息在微信，Facebook每分钟有90万人访问，谷歌每分钟有350万条搜索，每分钟在网上采购的金额是75万美元。通过数字我们看到，现在互联网成了一个成熟产业。今天我们讲互联网已经深入到每个人的生活细节当中。同时我们意识到，互联网是一个成熟的产业，一方面，如果再产生BAT这种互联网公司非常困难；另一方面，围绕着小米价值链、腾讯价值链这些公司，做成一个1亿美元乃至10亿美元的公司，机会会进一步增多。 更重要的是，我们通过看乌镇互联网大会，不仅要关心互联网江湖，由于乌镇互联网大佬集中，出现了很多东兴饭局等带来的故事，有人还觉得马云怎么在这个饭局当中出局了，产生了很多故事。但更重要的是我们可以看到，中国在引领世界的路上又迈了一步。以前我们在看我们的各个产业，包括消费品，我们去看这些产业的时候，世界都有很多公司压在我们的头上，使我们的产业总是成为二流的公司。但是今天我们通过乌镇互联网大会，我们看到很多服务在世界都是领先的，而且可能还会长期引领。我们做投资要充分认识到这种趋势。 而从国家战略上讲，第一是网络，为什么中国现在是5G最先发力的国家？第二是新能源车。这都是国家发力的。就是要通过弯道超车，成为强国的标志，这种强国的支撑点就是在企业上，所以这会给我们提供很多投资机会。 另一个大事呢，会下围棋的人了解得多一些，不下围棋的人也会知道，就是阿尔法狗和阿尔法狗现象。阿尔法狗（AlphaGo）是谷歌收购的下围棋的团队用deepmind 发明出来的。这个团队研究机器下围棋这件事情，已经有20多年的历史了，但是一直没有像今天一样震撼世界，惊动每一个人。这不是一盘围棋，这是一次智能机器人从智力上全面超越人的点。由此大家联想，智能机器人全面超越人有这种可能，或者在未来不太长的时间内将成为现实。这是阿尔法狗现象给人带来的思考。这种智能机器人不再是简单地替代人，它会有新的思维和新的认识世界的角度和方法。后续的事情是阿尔法狗自己和自己下棋。这件事情在70年代世界公认的世界第一的围棋高手吴清源先生提出的，左手和右手下棋，现在阿尔法狗就这样做，而它这样做的时候，现在所有世界高手看到它下棋，都认为它远远超过了人类，因为这不是提前的模仿，现在是它自己新的思维角度。另外Facebook的机器人自己发人类听不懂的语言，所以这个事情对人类来讲既是福音也是挑战。人类要如何面对智能时代的到来，这是阿尔法狗所给人带来的一个思考。 还有一个喜茶现象的出现，幸运的是喜茶是我们投资的。喜茶有一个笑话，广州有一个领导，他问我们投了什么好项目，我说喜茶可以。我就跟他说了半天，他说什么喜茶，不就一杯茶吗？过了几天又在一起吃饭，他说你怎么这么厉害啊，投了喜茶呢。出了什么事呢？他回家，见了他女儿，他女儿大概15岁。我记得那次当时就说跟他说你不知道回去问问你女儿。回去就被他女儿骂了一顿，说你怎么这么土，连喜茶都不知道还搞投资。所以他回来跟我说，这个项目怎么样，问了我很多细节。其实喜茶确实是一杯茶，但是它承载了什么，它的好喝、服务、品牌文化，这些都不要说了，这是创业者很年轻的想法，聂云宸他今年才25岁，上大学的时候就创办了企业，我当时给他谈这个事情的时候，也是觉得他很年轻，十分坚定，创造力当时我还没发现，但他的冷静和逻辑，以及思路的清晰，是在他这个年龄段的人所少有的。但是说到这里就完了吗？实际上这是一种网红经济现象，8-18岁这年龄段的小孩在想什么。 我们在座的人可以用你的企业成功，用你的投资成功去让你的邻居，你的亲戚，你的亲朋好友给你欣赏，这些小孩没有。他们可以跟家长要钱或者自己勤工俭学，买一个新的苹果手机可以炫耀，但一杯喜茶，20多块钱就可以发到网上炫耀一下，这是他真正的动力。我考虑过多次，作为企业要往前走，我们第一要用好这种网红现象；第二要提升企业品牌价值；第三要把产品的厚度和服务做成一种新式文化，让它永远传播。像这类公司，包括陌陌、YY、酷狗还有网络直播为什么能有今天？实际上刚才陶冬博士已经讲过，是网络带来的变化。 我现在给大家说三个问题，第一个问题是创业者的精神。为什么我们现在讲江山代有人才出，各领风骚三五年？领风骚的人是怎么想的？小鹏汽车上个星期发布了融资消息，这是我们在新能源汽车上投的一个重点。何小鹏本身是一个成功者，我想在座的大部分人都没有他有钱，他创办了UC，30亿美元卖给阿里，他也是在阿里大娱乐板块的重要负责人，上个月他辞职，两年前拉了一个团队，从广汽拉的，做新能源汽车。他的产品不说了，我就说他和雷军的对话。他问雷军，你说我该不该出来创业？雷军跟他说，第一，你还打算一天工作14小时么？第二，你能不能不坐头等舱，特别是跟同事一起出差的时候，你能不能不坐头等舱？这两条你做不到，最好不要创业。后来何小鹏跟我说，一天工作14小时他肯定做得到，毕竟不到40岁，精力上也可以，但是不做头等舱好像有点难受。 所以什么是企业家精神？用古人的话是，我不跳火坑谁跳火坑？但是这个话要落在每天行为当中。你要有担当，不只是在大的事情，是在细节上能用这些话来要求自己。从投资者的角度，最早我们的老大叫周全，当时画了一个图，实际上这个图在做的每个人都会画。一张纸，横着画一条杠，竖着画一条杠，分成四部分，在一个格大事急，另一格大事不急，下面两个小事不急和小事急。有两种比较好说，大事急你一定去办，小事不急你一定不去办，但大事不急和小事急，大部分人都是做的小事急，想一想自己是不是这样做的。创业者一定要把分的清楚，虽千万人吾往也。你做为投资者有没有这样做？怎么样才能有一套好的方法，就是用五年的观点看价值，用一年的方法做投资。这样才能认识得深刻，做得才能好。用确定的事情战胜不确定的因素，这是我做投资的体会。 另外想和大家探讨，也是困惑的一件大事，就是中国最近是把比特币的交易封了。这个事情我是双手赞成的。因为中国改革开放近40年，我们的外汇还有一些管制，这也是非常适合我们现在经济发展阶段和我们人群组成。现在外汇这个问题还没解决的时候，来了数字货币，就是比特币，是不好的。由于人工智能的到来，实际上数字货币这个事情是不能轻视的。为什么比特币的市值一再创新高？一定是一些有先知的人在重视的这个事情。 最后一点，讲一讲人工智能的路线图，其实对人工智能这件事情，我认为怎么重视都不过分，一定是未来几十年人类要去实现的事情。其实人是很矛盾的，一方面畏惧人工智能，一方面喜爱得不得了，这是一个进步的方向，不要怀疑，当然会造成人的进一步不公平也是一定的。人工智能这一天一定会到来，但最前面应该是无人驾驶，无人驾驶这件事情对我们的生活方式比互联网给我们带来的还要深刻。然后就是物联网和新能源汽车，但这前面还有什么？5G。5G来了才能万物互联，这是一个路径，我也希望在座的投资者知道这个路径，就找到了方向。 谢谢大家。 [详情]
“决战港股2017”目前已经进入尾声，格隆汇将携手30家优质香港上市公司，云集一众大咖于12月20日（周三）齐聚广州举办最后一场“决战港股2017——海外投资系列峰会”。这将是今年市场上最后一场大规模的港股活动，共襄盛举，万勿错过！ 本次活动由格隆汇主办，新浪财经作为战略媒体支持。 活动形式： 上午：主会场各领域知名人士演讲 下午：分会场优质香港上市公司路演 活动时间及地点： 12月20日 广州粤海喜来登酒店（广州广州市天河区天河路208号） 主会场议程： 超重磅嘉宾名单揭晓 周晓殷 香港交易所 市场发展科中国客户关系及市场推广部高级副总裁 周晓殷先生任香港交易所市场发展科中国客户关系及市场推广部高级副总裁，负责证券产品及其衍生品的销售。 在加入香港交易所之前，周先生任海外最大的中资资产管理公司，南方东英资产管理有限公司董事总经理一职，专门负责公司总体市场策略制定以及产品线开发。周先生于2012年3月至2014年9月，在香港证监会（“SFC”）投资产品部担任高级经理职务，负责与中国大陆监管机构的相关业务，包括RQFII 基金产品，基金互认等。 周先生获得上海交通大学工程学士学位、香港大学计算机科学硕士学位以及多伦多大学罗特曼商学院MBA学位。自2004年起在香港开始从事金融行业工作，先后任职于法国兴业银行亚洲有限公司、雷曼兄弟亚洲有限公司、美林证券、西班牙对外银行、贝莱德资产管理有限公司等海外大型金融机构。 陶冬 瑞信私人银行亚太区副主席 陶冬博士于2011年被评为第一财经金融价值榜机构首席经济学家第一位，广受投资者欢迎。陶博士曾经出版过超过十本著作。 陶博士于1997年加入瑞信信贷，任亚太区首席经济师，专注于中国经济研究。2016年7月由投资银行行部转任私人银行。加入瑞信之前，陶博士曾于香港宝源证券任职。 陶博士从北京外国语大学获得学士学位，美国犹他大学博获得经济学硕士与博士学位。他曾于中国、美国及日本任职，1994年起常驻香港。 杨飞 IDG资本合伙人 杨飞先生于1997年加入IDG资本，成功投资过慧聪、携程、腾讯、金融界、百度等项目并获取巨大收益。此前他曾担任过广东省证券监督管理委员会上市发行部部长、广东联合期货交易所负责人、广东外经贸发展研究所咨询部主任。杨飞先生毕业于广州中山大学，1982年获理学学士，1989年获硕士学位。 杨飞同时也是国家重点课题“中国地区发展战略研究”的主要研究人员之一，在区域经济发展的研究方面有一定造诣。他长期从事证券业的管理，对国内证券市场演进过程熟悉。在资本经营、企业购并重组、上市融资方面有丰富的经验。 2014年12月，杨飞入选福布斯中文网推出的2014年中国最佳创业投资人。 杨飞最牛的TMT项目是投资百度，而对于百度的投资也标志着IDG在互联网泡沫之后开始逐渐成为中国创投圈的领军者之一。近几年杨飞先生的投资比较跨领域，高科技、医药、消费均有。其中包括2009年在A股上市的深圳日海通讯，2012年在A股上市的海南双成药业和深圳茂硕电源。消费类的投资则包括Kisscat鞋业，韩都衣舍、周黑鸭等，迅雷、3G门户、39健康网等也均有杨先生的参与。 杨灵修 中信证券首席港股（海外）分析师 加入中信前，杨灵修先生曾担任瑞银中国股票策略分析师，巴克莱资本驻香港经济学家等职。 杨灵修先生毕业于复旦大学并获美国华盛顿大学理学硕士，曾在核心刊物上发表多篇文章，包括《国际经济评论》（中国），《MIT Asian Economic Papers》（美国）等。 在2011-2017期间，杨先生及其所在团队也多次获得Asiamoney，FinanceAsia及“新财富”等多项市场评选第一至第三佳绩。 巫天华 老虎证券创始人兼CEO 他是极客，带领网易有道搜索团队探索技术前沿创新； 他是美股大咖，将爱好转化为老虎证券的一腔创业激情； 巫天华先生被《财富》杂志评选为“40岁以下商业精英”，他带领老虎证券快速成长为华人地区最大的美港股券商，荣膺“毕马威（中国）Fintech50强”、“胡润新金融50强”、“CB Insights全球金融科技250强”。 格隆 格隆汇创始人 格隆先生是华人海外投研第一平台--格隆汇创始人，金融学博士，首届新财富最佳研究员，国内首批出海投资者之一，拥有20年境内外跨市场投资经验，曾先后就职于国内三大基金公司与香港最大中资保险公司，分别担任研究总监与投资总监，管理资产规模过千亿，对A股、港股、美股等境内外各投资领域，都有丰富的经验积累以及独到的眼光与见解。 12月20日收官之战，我们将带领30家优质的上市公司汇聚一堂，每家公司将进行40分钟的路演及Q&A互动，各位机构投资者及高净值个人投资者将有机会与万洲国际、石药集团、海尔电器、比亚迪、众安在线、易鑫集团……等30家优质香港上市公司高管零距离面对面沟通，深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会。 具体名单请参考以下分会场议程安排图： Tel：0755-8633 2033 E-mali：business@gelonghui.com [详情]
“决战港股2017”目前已经进入尾声，格隆汇将携手30家优质香港上市公司，云集一众大咖于12月20日（周三）齐聚广州举办最后一场“决战港股2017——海外投资系列峰会”。这将是今年市场上最后一场大规模的港股活动，共襄盛举，万勿错过！ 本次活动由格隆汇主办，新浪财经为战略合作媒体。 12月20日收官之战，我们将带领30家优质的上市公司汇聚一堂，每家公司将进行40分钟的路演及Q&A互动，各位机构投资者及高净值个人投资者将有机会与万洲国际、石药集团、海尔电器、比亚迪、众安在线、易鑫集团……等30家优质香港上市公司高管零距离面对面沟通，深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会。 具体名单请参考以下分会场议程安排图： 在此，诚邀各大机构投资者及个人投资者踊跃报名，上午聆听监管层（香港交易所）和金融大咖的投资分享；下午与众多优质上市公司高管零距离沟通，深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会。 联系方式： Tel：0755-8633 2033 E-mali：business@gelonghui.com [详情]
编者按：由格隆汇全力打造、新浪财经作为战略合作媒体支持的格“决战港股”2017海外投资嘉年华系列峰会正相继在深圳、上海、北京和广州四大核心城市隆重展开，各路投资大咖齐聚一堂，与投资者面对面交流分享牛市盛宴。 在昨日的第三站北京站上，创新工场创始人兼首席执行官，李开复博士以《人工智能四波浪潮与机会》为题做了主题演讲。李开复老师，作为中国青年人心目中的精神偶像，其个人学习，工作经历可谓传奇。2009年李开复老师在中国北京创立创新工场，帮助中国青年成功创业，创新工场立足互联网、移动互联网和云计算等领域，培育了一大批创新人才和众多新一代高科技企业。在演讲现场，李开复老师非常专业深度的分享了AI未来的发展和近期及长期存在的投资机会，为此我们第一时间整理了李开复老师今天的演讲内容并刊发出来，以飨格隆汇诸君。 以下为演讲全文： 很高兴又有机会来到格隆汇跟大家分享，去年格隆汇“决战港股”的演讲上讲过一些人工智能的基础，今天想来更多讲一下人工智能的应用，还有在中国的商机，以及创新工场现在在做的事情。也会提到在二级市场AI可能带来的机会和冲击，当然也有很多现在我们可能面临的潜在的一些泡沫。 一、人工智能有强弱等级之分 人工智能从创新工场的角度来看，我们觉得现在大家讨论的题目已经比较聚焦，上次还是在谈很多未来、科幻，机器会不会控制人类。 现在大家谈人工智能基本分两种，其中所谓的强人工智能，就是说机器跟人一样，有七情六欲有跨领域思维，有策划的能力，有跨领域的常识，因此会有自我意识，会爱上人类或者控制人类。这些都是荒谬的，都是不存在的，虽然有一些所谓的大佬谈过他们会在若干年会发生，但是这是没有任何技术领域和工程基础的，所以今天我们就不再谈这个幻想的事情。 因为在座的都是很务实的投资人，没有什么强人工智能可投，如果有公司来跟你说，我做了一个新AI能够理解所有人的自然语言，你可以直接把他轰出去，因为这个是没有任何机会的。 什么是弱人工智能？也就是说在单一领域，经过大量的数据，能够达到比人远远更精确的判断。比如说在围棋的领域阿法狗Zero，就能够学习远远超过人类几千年的累计，学一辈子20、30年到9段就不得了，阿法狗3天就二十几段，这是很标准的案例。还有在贷款的领域，AI比人更能判断该不该借钱给你。未来在投资领域，AI比人更能够判断该不该做一个投资。 所以在座的投资人，或许AI都会抢你们的饭碗，可是没有那么快，还需要一点时间。但是你如果说需要很久的时间，其实并没有那么久，因为在大数据的推动下，有些领域会动的很快。 那AI智能未来即便是弱人工智能，也都是有很大的提升的，我们采用比较保守的财务机构普华永道数据来看，他们预测2030年，中国GDP中AI有20%的贡献，我个人认为会比这更多。但是我们可以看到，即便是保守的财务机构，也看到了这样的一个变化发生的巨大的价值，我们如果回去看，过去的十几年移动互联网可能也就产生这么多价值。所以我觉得这是一个至少移动互联网级别的价值的产生，每一个投资人一定要仔细的观看。 二、人工智能应用的四波浪潮 那么谈弱人工智能其实还有4种不同的弱AI，今天既然要展开来讲技术和投资和创业的机会，我们就要把AI很负责的切分成4种，第一种是叫做互联网智能化，第二种是商业智能化，第三种是实体世界智能化，第四波是全自动智能化。 这四波所需要的创业人，所面临的商机所应该面对的投资策略都是不同的。如果有一个团队跟你说，我有一个很棒的AI团队，我们什么AI都投，是不太靠谱的。像创新工场我们4波浪潮有不同的合伙人来主导，有4个不同的团队来看，所以如果有人跟你说所有的AI都是一回事，肯定不是这样。 那这4个机会来自于哪里？互联网AI是最早的，我先简单介绍一下再深入解释。互联网AI就是用最大量的互联网数据来训练AI，商业化AI就是把商业的数据拿来训练AI，用在已有的商业流程，比如说银行、保险、医院等等，实体世界的智能化，把过去不存在的数据捕捉起来，用它来做过去不可能存在的事情，把不可能变成可能。 所以第一、第二波浪潮是把可能的事把已有的数据用的更好，赚更多的钱，创造更多的机会。三是把过去没有的数据捕捉起来，做过去不能做的事情，所以这更厉害。第四波就是说我们不是捕捉数据、运用数据用数据做推测预测，而我们这个东西真的要跟人一样，能够能走能行动能摸能拿起来东西，就像科幻片的机器人一样，虽然没有强AI的动力，但是它可以走可以行动可以摸可以拿起东西，这四波的难度不一样的，但是没有绝对的先后顺序，成熟的程度一定是有先有后的。 但是今天一天我们就可以把四波浪潮都投起来，只是你投资的时候投第四波可能就要期望它的应用跟普及也许还要5年到10年。第三波的话可能就会应用的比较快，那么第一波几乎是已经过去的事情。AI其实特别关键的就是大量的数据，有了数据这4件事情就都可以做了，没有数据是不可能的。 1、利用庞大的自然标注数据，互联网巨头成为第一批受益者 那第一波浪潮到底是什么，其实就是BAT，或者说在美国谷歌、雅虎、facebook 、微软，大概也就是这7家公司。为什么这7家公司作为最早的崛起者？因为世界的这个量非常大，每天有多少数据量，有多少用户，我们其实都在产生数据，不仅在产生数据我们还在上面做小白鼠产生数据，还在做免费的数据标签的标注。 意思就是，当你在每一次用淘宝的时候，你的浏览轨迹，就被捕捉下来，你的淘宝账号，你用什么付费，看了什么东西却没有买，考虑再三最后还没有买或者买了一个竞品，这一切都被捕捉下来。尤其在你买的那一刻的数据标注特别的重要。标注的是什么？标注像你这样的一个人在今天这样的时候，是会买这样一个货品的。所以淘宝能做什么，能不能用他的AI找类似的人在类似的时候，当他还不知道没想到这个货品的时候就当作一个广告推荐给他。 AI就是这么用，他做的事情就是一个推荐、预测、判断还有分类。所谓的分类就是比如说人脸识别，所谓的判断就是决定他该怎么做，我该买这支股票还是那支股票，所谓的预测就是说未来会怎么走，比如说这支股票下周会多少钱，下个月多少钱，这些预测也都是可以做的。 在互联网上我们每天在使用AI，还在帮它标注，那这些标注就成为它的训练样本，所以就有一大堆的淘宝用户每天点击每天购买，让我更清楚的预测什么样的用户什么时候点击，什么样的用户什么时候购买。因此在用户的获取变现转换，都可以把数字化做的更精确。 这就是BAT他们的巨大的优势，他们的流量是BAT的优势。一个在公司很值钱，可以用市值做很多的事情，还有就是品牌很大，用户的流量不要钱，用户的获取是因为天然的品牌和产品得到的，还有隐藏的优势用AI不断优化他的流程，不断提升竞争壁垒。 今天有人给你说给你1000亿做百度或者做淘宝，或者来做微信，你是不可能成功的。你可以把这个钱砸进去获取用户，做各种各样的事情，打造你的品牌，但是今天淘宝平均的数字你就没有办法超过。比如说他平均一个用户来到淘宝网站他可以赚到几块钱，这个数字他是经过十几年的运营的。他每天都有AI在背后算，我要怎么样去展示网页，给一个新来的用户看，才让他有最大的概率在我这里购买。 而且这些大公司很厉害，我们看一个公司的财报可以看很多的数据，我们可以看一个公司的用户量、活跃用户量，可以看他的营收、利润，每一个互联网巨头都可以调整这4个按钮。你可以想像一下，淘宝用户这个季度已经远超预期了，我们要得到用户的留存，所以我们就把人工智能的学习的目标函数修改一下，这个月我们钱是要赚的，但更重要的是用户的时长，那么你看到的网页突然就变了，针对每一个用户不同的喜好页面会显示不一样，真的就是千人千面。 所以淘宝是可以调整，你看到的所有的网页来优化怎么样得到最高的营业额，怎么样得到最高的收益，怎么样得到最多的用户留存，怎么样得到更多的用户转发，怎么样得到更高的用户平均时长。一个公司的CEO把这4个综合说我们的战略怎么走，现在AI都可以做，AI给CEO说什么样的指标，最重要的背后就可以调整，这就是第一批浪潮最大的机会。 还能不能再投第一批浪潮？实际上不能再投了。第一批浪潮首先要有品牌和流量，当我们投一个新的流量入口，可以是像今日头条、快手这些有新的流量的公司，但是要先有流量后做AI的这类公司。投第一波的AI的话，只能投流量很大的公司，帮他把AI做好，赚更多的钱上市，所以反过来的话不是说不可能，是非常的困难。 美图也是一个案例，在座很多的美图的用户，美图每个人都在贡献数据，你在自拍就是在贡献数据。但是美图是怎么标注的，有人知道吗？自拍之后，假如说我们是用一个自动的自拍，美化度是2，然后自拍了以后，下面我可能做什么事情，三件事情：分享、储存或者删除。对美图来说意义是什么？分享一定是美的好的，储存也是美的不错的但是略差一点，但是删除的一定是美的不好的。所以美图要不断的调整自己的AI，收了一大堆的数据拿来做更多导致用户分享的美化效果，还有那些会导致用户储存的效果。 当然千人千面，所以每个人可能喜欢储存的不一样，也许中国人都喜欢白一点，但是非洲人喜欢白但是白一点点就可以了，那些在海滩的人还喜欢自己有点晒黑一点，这个还是要看个人的。 这些标注就让美图现在有一个很难撼动的地位，它的电商不能跟淘宝比，搜索不能跟百度比，但是它的照片尤其是自拍的，尤其是女孩子的自拍，一定是世界最多的，谁还能比它做出更美的效果？很困难。大量的AI的滚动，大量的数据，使AI滚动起来非常的重要。 2、以业务流程为中心，激活已有的数据，创造商业价值 第一波讲完了我讲第二波，第二波浪潮，很多的公司包括传统的公司，内部有很多的数据。过去你存数据可能就是为了一个财务、备份、合法等等的理由把数据存了，存了不当一回事，比如说医院的病例。银行每次的交易的记录，都不见得很重要。 但是今天AI来了我们如果要优化银行，银行要决定出一个新产品了，该推给哪个用户？因为每个用户的推送一定是有限的，能不能把最合适的产品推给最合适的用户？因为推多了就会烦了，这就基于你过去存的数据。我要知道客户的可信度，用了多久我们的服务，存了多少钱。可能还有一些数据是我们没有的，没有的就要去猜，比如说我们其实很需要知道一个用户的身家，那么银行存款不见得会告诉你，但是有外部数据可以帮你猜出来。 我举一个美国的例子，比如说一个人在花旗银行存了10万美元，但是有30栋房子，所以他的身家可能是3亿美元。一个很好的AI不但会把银行里的10万美元算出来，还会在美国的公共数据里面找出来，因此30亿美元的富翁，我们会推适合他的合适他的产品。银行推送广告的转化率，也就是你作为银行用户收到一个短信或者说一个电话，或者收到微信的推送，然后你的购买率经过AI提升65%，以前1万个人，100个人买，现在165个人买了，这对银行的利润增长非常巨大。 这些例子很多，二级市场的投资肯定是会用AI，现在还没用的很好，但是未来会开发，未来的AI角色会越来越大。现在大家讲量化，还是不是讲速度，讲智商？其实讲的是融合，是把各种各样的数据融合起来，不只是看股票的指数，看股票未来走势怎么走，还会把每一个季度的财报读进来，读的时候会看出不一样的地方，比如说管理团队，上季度说我们非常乐观，这个季度说我们乐观，少了非常两个字，AI就可以提出一个红灯让你做更聪明的判断。 AI可以容纳大量的数据，数据越多，做的越好，这些数据可以是多样性，一个分析报告的文字，还有股票的走势，还有社交网络的正向和负向，还有格隆汇说了什么，雪球上做了什么，这些全部可以综合起来，这是投资方面特别适合用大数据的。 而且不要认为只有二级市场，这次我到美国跟谷歌在投资委员会做了一个机器，不止是几个厉害的投资人，几个GP，几个合伙人在那投票，机器还要投一票。机器也就是各种的数据，有历史可以看到让机器投票得到的回报是多少。我们会看到以后一级市场二级市场都会用到AI，但是你用AI你的数据一定要整理好，如果你是没有数据化的公司，不可能有AI，数字化以后还要去整理，整理以后需要专家，专家来帮助你调解。最开始是辅助，最后是协助，最后是机器来做，机器为主。 金融界根本就是一个人创造的虚拟数字游戏，根本就不适合人来做的，抱歉。但是它不是一个很自然的事情，人写一首诗人抱着孩子是很自然的事情。金融界数字多，标注清楚，而且是非常客观，股票不是涨就是跌了，保险费不是涨就是没涨，贷款不是还了就是没还，没有模糊的空间，没有情感优势，所以是适合AI来做的。AI统治金融界应该是一个迟早的事情，当然也可能要20年，30年，也可能有些领域一两年就发生了，也可能二级市场更合适，也许天使投资更安全，这个需要时间来验证。但是我觉得AI作为比人类更强的投资方法这个是确定的，然后在银行、保险等等领域都有机会。 医疗有没有机会？我觉得医疗的机会是特别巨大的，但是因为有数据的问题，有标注的问题，相比金融的数据量大，标注精准，医疗的就比较麻烦，我们协和级别的医生可以有多少来做标注，比如说癌症的医疗，活了就是正面，没活就不是正面。当一个人来他可能活10年20年，50年，数据累计太慢所以又带来一些问题，所以医疗我觉得真的应该做，但是不是那么容易做。 如果要投第二波浪潮的，我觉得是非常需要有一个懂大数据的CTO，不一定要是一个特别牛的AI的科学家，他要有务实的经验。他如果在谷歌的搜索，或者说百度的凤巢，做过这类的工程师是非常适合。还要有年轻的人懂调参数，还有懂商业经验的人做CEO，你做这个软件要卖给同行，要会卖，卖企业级软件并不是容易的事。 这波浪潮里，比较著名的是追一科技，他做的是客服，每一个客户发生的问题，要退货，或者有疑问，或者掉了一个充电器，针对运营商也好，银行也好，滴滴也好，会把用户交易纪录全部收进来，然后这些用户一般会给客服打分的，如果客服办的不满意，可能6个月以后不做这个服务了，可以作为大数据的标注。当然一个公司卖的产品是很有限的，在滴滴上面发生的事件投诉也就那么多，车子没来等等的，或者说在一个保险，或者我的花费，月费该怎么缴等等。 我们追一科技也开始在使用，也开始进入好几个大的银行，那么它的精确已经超过人类，客户满意度还在提升中，所以我觉得这是时间问题。中美的企业包括印度的外包就有2000万个客服，这些都会被集聚起来，客服被取代之后，一个聪明的机器客服是很会趁机帮你打品牌推销产品的，比如说我退了一个oppo 的手机，说要不要买一个小米，也不是说它更好，他也有一个目标，卖出这个产品是第二个目标。AI客服机器人推荐的一个链接点击率是50%，所以这会比百度的广告更有效，这会变成企业促销的工具。 3、实体世界的智能化 传统商业谈完了，我们来谈谈第三波浪潮。当我们把全世界过去没有储存的数据突然捕捉起来，然后拿它来做有意思的事情，比如说我们的天猫精灵，在捕捉我们的语音，这是一个例子。比如说我们在购物中心或者说一家商店，或者说美国的亚马逊，或者说有超级商店的这个投资，还有一些无人商店。无人商店其实是重要的部分，商店的无人其实就两个部分，一个就是说，用AI来识别谁买了什么东西，然后帮你去付账，然后经过这件事情让你觉得很酷，让你节省时间让你不用排队结账这是优势。 但是其实它更大的优势是什么，它是知道了你是谁，到了哪一排的货品，试穿了哪一件衣服，最后发现尺寸不符又是哪一件，或者说衣服太贵而没有买，这些视频语音都会捕捉起来然后回到公司的决策逻辑。一方面可以决定这个衣服大家都觉得贵，我要重新定价或者这件衣服不合身，穿上不好看，或者这个衣服红色好看，要有红色的就好，都可以捕捉下来。再一个可以预测数量，红色卖20件，蓝色卖5件，我们可以这样进货；我们可以发现这个季节的人喜欢粉红色的长裙，那我们下个季度就多做一些。整个商店的流程就被完整起来，从产品的设计到最后的购买，还有用户的满意度。 听起来有点像未来很远的事情，但是Amazon Go已经开始推出了，阿里也在做尝试，我们投资的F5未来商店也会做，这个会很快推出，尤其是在中国。 这只是有关零售行业的，我们可以期待，这些是可以用在仓储、物流等领域的。我们看到一家公司外包给好多的小工厂，我们能不能放一些小摄像头来确保那些工人有在工作，要不然我们货物就来不了了。 我们在教育方面也投资了像盒子鱼，把线上线下课程都捕捉起来，这是一个对学生从教学、练习到测试的全方位的辅导，它将这些数据累积起来，然后线上线下相结合，这些未来都是会发生的。昨天我做了一个OMO的分享，如果有兴趣的话可以去看看创新工场的微信公众账号，昨天发布了一个关于OMO的未来的文章，讲到了OMO会怎样颠覆零售、教育、交通等等领域。 OMO是什么意思呢？OMO就是线上线下完整的融合为一。那么要融合为一就必须用AI，因为要靠AI来预测它的一切需求行为，通过AI来捕捉线下的用户，然后在线上把数据结合起来。你可以想象未来，比如说你去买了一个电动牙刷，回家可能就发现，背后的线上已经开始问你两个月后要不要换牙刷头，这些东西线上线下都是会结合的。 关于语音视频方面，很多人可能听过相关的创业者说新的用户界面是通过手势、眨眼睛、说话来进行的，机器都可以听懂之类的。我觉得这样的项目一般就不要投了，因为如果真的要做出颠覆性的东西，已有的产品是不需要新的用户界面的，新的用户界面很难融入已有的界面。我们的电脑就是一个鼠标first 和键盘first 的产品，一定要塞语音已经塞不进去了，硬要做手势和摇一摇之类的，是没用的。手机是一个touch first，当然乔布斯发明手机的时候可以把它做成一个语音first的产品，但是他没有。像语音这样的只能用在车载比如说音箱，或者一个全新的产品，但是你这么做的时候一定要给他设计一个全新的用户体验，甚至你会需要一个非常强的产品经理，才可能做出新用户体验的机器。这一类有很多出来融资的AI公司，但是非常容易有陷阱，各位一定要小心。 这里举一个我们投资的例子，也是比较知名的旷视科技，face++，前段时间做了全世界AI公司最大的一轮融资。这个公司是基于计算机视觉的，我认为视觉是比语音更容易推动的，我以前是做语音的，所以我讲这个应该是比较客观的。视觉上是比较容易把问题切割小的，因为AI不能够了解完整的一个场景或者说懂一个人的大脑在想什么，但是AI是可以从看到的影像里识别出脸在哪里、杯子在哪里、车在哪里、车牌是几号、行人在哪里、会不会过街等，这些东西是可以切割出来的，把它当作单领域的简单的识别，不用很深的理解就可以做到。 我们可以看到，人脸识别作为一个单一的案例，face++是最早做这个领域的公司，现在的识别度非常得高，当时在德国马云也是特别去演示这个技术，现在它可以同时识别300万个人。如果我们有一个世界的通缉库，我们把它放在世界的每一个机场，这个通缉库也不可能超过300万个人，那么这些人基本上就是无处可逃了。这些给我们带来的不仅是商业价值，而且是更多的安全保证，让社会更加的稳定。另外一个有意思的例子，有一个城市用了face++，那些闯了红灯过马路的人的照片立马就会被拍下来，账单就直接寄到了家里。 4、全面自动智能化 第四波浪潮是全自动智能化，即AI可以动起来，可以走动，可能用轮子或者是脚，可以拿东西。当然这个的速度会比较慢，它不仅要用到机器学习的软件，还要有硬件，和学机械学电机的人一起来工作。它就不像AI爆发得那么快，会有一点难度，需要一些时间，但是都可以克服。我认为会有两个重点： 第一个是自动驾驶会成为这个行业的催化剂。为什么会这样？首先是它对经济的影响太大了，大概是全球10%到20%的GDP的价值，因为它不仅是影响买车的价值，还有出行的习惯、消费等，以后我们自动驾驶滴滴随叫随到，我们就不需要买车了，以后我们钱变多了，交通变好了，故障变少了，人的生命更安全了，随之而来的我们的保险也会下降。以后我们的车都是共享的，我们的停车库就可以激活拿来做别的用途了。我们的物流开始自动化了，比如说我要买很远的广西的橘子就非常容易了，价格非常低了，因为不是人来开而是机器来开，加上它是电动车和共享经济，所以机会是非常大的。 第二个是全世界的公司都接受了自动驾驶必然到来，包括所有的车厂，它不像手机时代到来的时候，可能很多的PC公司还在说，PC为主，手机为辅，所以那时候很多的PC公司都死掉了。但是这次不一样了，传统的这些公司都已经投降了，每一家车厂都在说迟早是自动驾驶的世界，只是有些会说3年，有些会说20年，但是没有人会说它不会来。所以它的到来对整个经济的颠覆，提供的创业机会和投资机会是非常巨大的。而且一旦做成了，背后会有一个软件和硬件是能看、能听、能走、能知道环境一切。 那么是不是机器人的世界就到来了？我们看科幻小说，会期待有机器人帮我们迎客、做饭、打扫等等，这一天肯定是会来的，但是首先是有车，先把这些问题解决了，然后按照几十万块钱做一台车，然后再几千块做一个机器人，到那一天我们就有福了，虽然还很早，但它一定会发生。 我们首先通过车把这些困难的问题用大量的资金，用高昂的售价解决了，才可能有机器人的那一天。而且我们认为机器人会先从赚钱的领域出来，而不是家庭机器人。这些机器人应该是先在工业出现，比如说富士康的董事就不断地来看哪些机器可以做得比人更好，在产品的良率、产品的识别以及简单的流水线的组合等方面，一步步地去克服，从价钱最高最好的地方往下移，一步步的来省钱。 在商业方面很多工作人类是不想做的，比如说我们投了一家生产摘草莓机器人的公司，其实机器很简单，用视觉识别看到草莓，然后把它摘下来不要弄坏就可以了；我们还投了一家生产洗碗机器人的公司，但它不是卖到家里，而是卖到餐馆的，很贵，要几十万美金，因为在美国，洗碗工是最容易闹情绪的，他虽然在餐馆环节不重要，但是突然没有人洗碗了，你的整个运营就崩溃了，所以有个洗碗机器的话，按照租赁的方法，是可以很好的解决问题的，所以这一类可以帮你赚钱省钱的机器人会先发生，这也是我们主要投资的方向。简单的讲，我们的投资一方面是投无人驾驶，另一方面是投机器人和智能制造，再者就是芯片了。 我们投无人驾驶的时候，非常重要的是能够一边收集数据一边学习，一边进步一边滚动，所以我们投的第一家无人驾驶就是驭势科技，他并不是一步登天在二环三环就可以跑，他想做的是非常务实的一个慢速车，可能会在景区、机场、物流等方面使用。下一步会先做一些慢速的车在真实的道路上跑，比如说清洁车或垃圾车，这些方面的安全性就会比较高。 我们可以看到很多有意思的无人驾驶，比如说矿区的送矿，走固定路线的大巴车，还有一些卡车、货车，因为它可以降低出事率，而且无人驾驶很适合在高速公路而不是小道路开。这些公司我就很看好，因为它是场景化的，是在一个场景里面解决一个真实的问题，从这里面去获取更多的数据，让数据能够迭代，然后做到更难的场景，我觉得未来就应该是这样的。 其实我们可以看到像谷歌、百度，都是先做简单的文字，之后再图片、视频、手机、机器人操作系统、语音、对话，然后现在都在做汽车，所以其实谷歌、百度的路线就是先解决简单的问题，打磨自身的技术，再越做越难。所以无人驾驶也是要先赶快推出，收集数据，再进入更难的场景，这是必然的过程。 所以刚才讲的4个领域都很不一样，但是AI需要的东西是一样的，这4种AI会在5种情况下进行工作：海量数据、客观精准自然标注、单一领域、超大计算量、顶尖AI科学家，我们以后的科研就是要克服这5个问题，海量数据能不能不要那么多，客观标注能不能少一点，单一的领域能不能做到多领域，计算量能不能做到便宜一点，能不能做到手机、摄像头里面，顶级的科学家能不能不要，能不能有一个平台让所有的工程师都可以做AI的科学家，这天发生的时候，我们的AI应用就会井喷了。 三、中国在AI领域的优势与机会 1、学术水平提升 虽然最顶级的、最有智慧的科学家大部分在北美，有美国人、加拿大人和英国人，所有图灵奖的得主、院士、深度学习的发明者基本上看不到中国面孔，但是作为投资人，我们一点也不用担忧。我自己做过学术，学术人的思维是发明了什么东西赶快写一篇论文，尽快地投出去，然后让大家都知道是我发明的，这些人是乐于分享的。以前一篇论文发表要一两年，现在有的论文第二天就发表了，像最近的一个关于国际象棋的文章，做完了甚至没有经过一个期刊的科学审阅就马上发出来了。 我们可以看到中国现在有很多乐观的地方，比如我们的face++就打败了最厉害的谷歌、微软等。在国际识别竞赛方面，我们可以看到中国学术的比例，在大量的文献里面，AI的比例从过去10年中的20%多提升到了40%。 2、AI人才金字塔全方位快速成长 很多顶级的创业者还有小朋友们都涌入了AI，一部分是当年非常有幸创立微软研究院的资深人才，他们都成为了领跑中国的AI大将，另外是我们的一代代的学生们，都成为了今天创业的主力，所以微软的人脉还是对我们创新工场有很大的帮助的。 3、巨大的市场，巨大的数据量 数据量越大，越有优势，中国的数据量是压倒全球的。在移动互联网方面是美国的3倍，线下移动支付美国50倍，外卖是美国的10倍，共享单车是美国的300倍，这些数字都是有价值的，比如摩拜很清楚地掌握了每一个人什么时候上车开到什么地方，摩拜的传感器捕捉起来都可以产生价值。支付更不用说了，因为支付是我们真正的用钱说话的行为，将它记录下来一定是能够产生海量的价值的。 4、人工智能成为投资风口 当我在美国跟他们说，中国有6亿多人口彼此付费几乎没有佣金，而且每次最低转账可以是1块钱，美国人都惊呆了，因为美国人习惯了信用卡刷一次20美金，只能刷给商家，商家还要狠狠地抽3%左右，这是一个非常不合理的剥削行为，让信用卡已经没办法继续发展为更大的一个线下支付工具。而中国有了这个工具以后，我们可以说我们该买腾讯、阿里的股票，更重要的是，在这个基础上，创业会成为一个井喷式的机会，创业者通过导致用户付费而从中赚钱的机会就更大了。 我们可以说如果今天中国没有移动支付只有信用卡，摩拜是做不起来的，也可以说美团肯定不会像现在这么大，所以这些庞大的数据量带来的井喷的创业机会是特别巨大的。中国的AI投资已经成为一个风口，我们可以公正的讲一下，除了我们face++还有几个非常厉害的计算机视觉公司，这些随便哪一家都可以打败美国公司，因为我们是靠获取数据量的技术来取胜的。 谈到二级市场，比如A股的科大讯飞，美国的Nuance，有人说美国公司做全球市场，我们凭什么跟他打？但是中国的市场是单一的，是同语言的，是共通的，数据可以打通，AI可以直接运行，Nuance 做了50个语言，甚至更多，这就是50套AI，而中国是一套AI，可能它的总数据量不如人家的50套，但是它比别人的每一个语言都多3倍5倍甚至更多。 这其实也代表了中国的公司是更容易变通，更愿意往前冲的。哪怕科大讯飞已经成立20年，刘总每次见到我还是充满热情地继续往前冲，也愿意尝试各种生意模式，包括进入教育等领域。而Nuance 则是一直傻傻地固执地卖着语音识别的API，那么这种固守的美国式创业就看到他们的估值从原来的3比1到现在变成1比2。这样的一个巨大的差别，这些也会发生在中国的一些AI公司里面。 5、政策国情推动AI发展 中国的第五个优势就是政策的优势。美国政府也很关注AI，但是他们谈的问题都是相关的长期的法律道德问题。中国2017年7月推出的《新一代人工智能发展规则》里面非常清晰地告诉我们，就像五年计划一样，2020年要跟上全球领先国家的AI技术与应用，2030年要成为全球顶级的AI创新中心，十九大里面也将人工智能和大数据提为最重要的技术之一。我们国内政府的认可和推动不止是一个口号，不止是一份白皮书，地方政府都在通过基金、人才补助等各种各样的方法引导。 四、AI领域的挑战 第一，不够平台化，很少人会用，我们要试着解决它； 第二，GPU太贵，上次格隆汇的分享里，我说要投英伟达，如果你听我的话，应该赚了1倍以上了，现在还该不该买，我还要再考虑一下，因为股价很高，但产品确实很好，而且现在会有很多的挑战者出来； 第三，使用新技术，研发低成本、高性能的传感器，这些会越做越多，越做越便宜； 第四，要在实体世界里实现帮助突破人类局限和极限的执行机构和器件，它会帮助人类克服很多的问题。 五、创新工场：致力成为中国顶级VC 最后是关于AI浪潮中的创新工场，千万不要认为我们还是投天使轮、孵化器，我们下一步就是要跟你们对接，因为我们现在管理的整个资金量已经是100多亿了，我们投资的轮次可到A轮、B轮、C轮、D轮，天使其实已经不太投了。我们有很多的项目都要准备考虑上市，港股也是我们选择的重要方向之一，我们投资领域的一些明星项目大家可以看一下： 去年全世界的VC里面创造最多独角兽的，我们是排第二三名，所以我们真的是能够创造出独角兽的。我们创造的这么多独角兽里除了AI领域，还有刚才已经讲到的摩拜、VIPKID、美图、暴走漫画等，为什么我们能够得到这么好的投资回报呢？因为我们在每一个领域的浪潮来临之前，我们都会先布局，先布局就表示能够以更低的价钱进入得到更高的回报。 在AI领域我们有得天独厚的优势，不仅是在中国，我们敢说我们是全世界最懂AI的VC，我自己在37年前开始做AI，我们有AI大军，有AI工程院，有14个AI博士，所以我们已经是ALL in AI，我们相信AI就是最重要的方向和浪潮，我们团队里投AI有中国人，也有美国人，有技术人，有博士，有MBA，我们拥有业界最完整的团队。我们AI领域的回报也是非常高的，还有非常成功的、非常有价值的公司，下图中的绿色代表着我们每一支投资所得到的回报。有这么多AI的大脑在我们的公司里面，我们肯定有很多关于AI的投资，有些是现在要发生的，有些可能要三五年或是十年，十年也可以投，那么你就要有一个够长的耐心和够长的基金来投这类的公司。 我们的工程院是我们投资机构的姐妹机构，它会帮我们看项目，了解项目，挖人，培训人，会补强我们AI全方位的能力。我们在做各种对AI产业的推动，因为我们既然有自信是最懂AI的VC，我们就让这个产业做大，因为我们一定会得我们应得的那一块蛋糕。我们做了很多公益的事情，包括写书、讲座、夏令营、教孩子们以及推动有奖金的AI数据比赛等。在这个方面，我们做了很多连接世界的事情。这对我们的投资很有帮助，因为很多好的科技案例还是会来自美国，所以我相信我们对全球的链接，无论是我认识的AI大牛，还是硅谷的投资机构，还是顶级的世界媒体，还有我正在写的第二本AI的书，都会帮助我们的品牌达到更高的提升，这就是我们VC+AI的模式，如果你想投AI的话，就投我们，谢谢！ 问答环节 提问1：非常感谢李博士的演讲，我想请教一个问题，您刚才讲到AI的第四波浪潮的时候，讲到了无人驾驶汽车，您说过一句话，说机器人要从工业走向家庭必须首先是无人汽车的普及，我想请教一下这个背后的逻辑，谢谢。 李开复：我觉得一个普及化的高功能的家庭机器人今天是做不出来，因为一个真的能走、能动、能看、能听的机器人，今天做起来可能是几百万美金的代价。所以我们需要通过无人驾驶把这些技术打磨出来，需要靠工业应用和商业应用来确认他们的行动是不会伤人的，是精确的等等，这个过程是要花很长的时间。 比如说当我们刚有汽车的时候，一个玩具汽车能够在家里开都需要很久的时间，因为当时的很多技术都还不成熟。大部分传统的行业，都是靠把一些很贵很难的技术突破，把过去一些不太工作的技术弄得可以工作，把过去贵的技术变便宜，这事需要让高端的愿意付这些钱的人去买单，最终这些技术变得便宜了才能进入家中。另 外，大家对机器人的期待很高，一个长得像人的东西走进家里，哪怕没有双脚没有下身，但那些机器人有人的身体有眼睛等，大家的期望值会很高，我会觉得这个东西要跟人一样聪明才行，所以人们会很失望。 所以我觉得人形机器人也好，高端的家庭机器人也好，现在是绝对做不出来的，给我100万美金也造不出来一台达到家庭期待的通用型的机器。这是不是代表家庭现在就不会有？不是的，像现在天猫精灵就是一两百块钱，他也有语音识别，两三千块钱就可以买一个小鱼在家，但这些不是机器人，只能说是智能家电，是用语音赋能的一点点AIDE 能力。 今天我要跟各位投资人特别分享的一点，有人跟你说要做家庭智能机器人，跟你说可以投多少多少的钱，一般来说大家不要考虑这种企业。自动化第四波浪潮的机器人，现在技术还没有成熟，还不能进入家庭，最终只有等技术慢慢的累积成熟后在进入到这个领域。谢谢！ 提问2：我想问一下，通常一个产业在刚开始的时候，利润率最高的都是在上游，随着产业的成熟，通过激烈的竞争，利润率会逐渐转移到下游，所以您认为2018年AI利润率最高的是上游、中游还是下游，您会怎样做投资决策？ 李开复：如果现在从哪个公司赚钱最多的角度来说，那一定是那些有闭环，上下游通吃，大量数据垄断优势的公司，一个标准的公司可能是作为一个技术公司，它用2B的方法把东西卖出去，关于上下游，我觉得其实整体来说应该只有2个层，一个就是做AI技术，用它来解决一个问题，还有就是把它带进一个场景，比如说我们的第四范式，经过他的渠道把产品卖到银行里，这可能就是一个比较标准化的2B的公司，或者我做了一个非常好的激光雷达，它比别人便宜很多，所以我希望通过百度或者经过北汽进入市场，把它卖出去。 一定程度上大部分AI公司都是2B公司，在现在阶段，也都是自己卖得比较多，然后开始有一些渠道，但是还没有那么多公司成立，所以还没有那么多的上中下游。一般来说2B的公司的爆发成长比较慢，所以大家投AI公司要有耐心，因为他不是一马上可以获得暴利的公司，他需要慢慢累计用户，比如说当第四范式拿下四大银行的单子，巨大的单子以后会有一些骨牌的效应，但是时间会比较慢，他是创立4年以后才拿下的，所以我觉得做早期投资需要耐心、需要眼光、需要技术的理解。所以为了不要太让大家失去积极性，我会整体建议大家如果不是AI模式就先不要投AI的早期项目，中期项目也要谨慎的一点，而且现在泡沫也比较大，我听你的口吻，你是一个二级市场的投资人，你回头来看这个产业链，现在这个产业链还是乱的，我觉得这个逻辑应该还不在现在的AI产业里面，AI真的是很困难的存活着，我觉得可能今天声音最大的AI公司有一半是不能存活的。 那些投AI的基金很多应该是要赔钱的，虽然这个领域我是超级看好的，但是我觉得大家早期的投资还是要非常的谨慎的。如果你还是想投资AI赚钱，你可以参考一下美国的公司，另外，未来一两年，在港股应该会出现一些不错的AI公司，还有我认为在PE端，最后一轮IPO的融资，你可以看一下这些项目，看这些项目很简单，你不要把他当作AI 的公司，纯看他的报表，再把AI加一点进去应该就差不多了，这样应该更符合你们的投资习惯和逻辑，这样可也会降低被AI概念忽悠，过早进入一些可能是泡沫式的估值的公司的概率。 浪潮迭起，未来已来，人工智能将引领一场比互联网影响更加深远的科技革命，颠覆现有的商业模式，不仅在高科技领域，任何企业都需要尽早引入“AI ”的思维方式。如果你读完李开复老师的分享还未尽兴，那么在这里为你推荐李开复、王咏刚的《人工智能》一书。书中创新工场董事长李开复、创新工场人工智能工程院副院长王咏刚携手解读：人工智能时代，个人与企业如何找到人机协作的新位置。[详情]
来源：港股那点事 编者按：由格隆汇全力打造、新浪财经作为战略合作媒体支持的格“决战港股”2017海外投资嘉年华系列峰会正相继在深圳、上海、北京和广州四大核心城市隆重展开，各路投资大咖齐聚一堂，与投资者面对面交流分享牛市盛宴。 在今天的第三站北京站上，涌容资产创始人兼首席投资官黄勇先生，为我们分享了《一个海外对冲基金经理的八年征战》。国内的朋友对涌容资产可能有些陌生，但是相信大家看了黄勇先生的演讲后，对你未来在投资方面的征战过程一定会有很大的帮助。黄勇先生2011年创立涌容资产管理有限公司，担任公司的首席投资官，在黄先生带领下，涌容资产的管理规模不断的扩大实现了资产规模百倍的增长，他管理的基金，在海外市场一年就创造了高达123%的收益。为此我们第一时间整理了黄勇先生今天的演讲内容并刊发出来。 以下为演讲全文： 首先感谢伟大的时代，第一次站在这么大的舞台我还是有点紧张，尤其还是在李开复先生如此精彩的演讲之后。 刚才李开复先生在讲AI的主题，他说金融市场会被AI占据。我就在思考一个问题，回到2017年，一年前我们在制定我们今年投资策略的时候，想了一些什么问题？这些问题AI能不能想得到？ 一年前我也在思考我们怎么做2017年的投资，当时我看到全球的流动性结构。欧洲和日本的负利率支撑了全球流动性，在此环境下，美国和中国的很多优质公司，都得到了非常好的发展。 那在这种情况之下，我们要投资于什么样的公司才能获得最好的回报？后面我得出结论就是我们要投资这个世界上最头部的公司。这些最头部的公司包括全球最顶尖的品牌公司，比如说茅台；全球最顶尖的平台型公司，比如说腾讯、亚马逊；全球最顶尖的瓶颈资产型公司，我们投了日本做机器人减速器的公司harmonic。 基于这些我们去年做出的判断，今年我们在海外市场取得非常好的回报。回到AI，如果说机器在这个大环境里挑选这些数据出来，并且以这些重要数据做为执行策略，我认为还是比较困难的。我认为投资是一个非常复杂的场景，它不是一个特定的场景，机器在特定场景里可以战胜人，但是在多维度的复杂场景里面未必可以。 ▌2009年：投资港股始于09年的愚人节和10万元人民币 我们回到PPT，我是从09年的时候开始投资港股的，09年4月1号，成立了公司然后招了第一个员工，从父母那里获取10万元人民币这个天使投资，其实他们也不知道今天的回报是多少。 当时的市场环境为什么让我急迫的要去投资香港市场？就是因为我看到了一件事件，香港的股票作为离岸金融市场在金融危机里面受到的打击是最大的。很多公司，实际上也是中国非常优秀的公司，他们在这个过程当中跌了很多。 比如，鞍钢股份跌了93%，富力地产从45块钱跌到了2.3元，中国建材从38块钱跌到了1.46元，银河娱乐从9块钱跌到5毛钱。这些公司是因为什么原因跌了这么多呢？是因为这些公司真的都快死掉了吗？金融危机结束了之后这些公司会不会回来呢？ 这些公司有一个比较大的特点，就是他们在正常的状态下都增加了杠杆，所以他们在金融危机的时候都比较脆弱。但是金融危机过去以后，我们可以从这个中间得到什么机会呢？我觉得很简单，就是报复性的反弹机会。 在这个过去的8年里有2年，恒指上涨1万点的行情，其中一次就是在2009年发生的，2009年指数从11000点反弹到22000点。在这过程中，我就看到了机会，自己成立了一个投资公司，带着身边的人从这个反弹中获益。 这样一个反弹也是非常惊人的，这些受金融危机影响暴跌的都是一些比较大市值的公司，所以后来鞍钢有6倍的回报，富力地产有7倍的回报，中国建材有12倍的回报，银河有7倍的回报。 我当时竭尽自己的全力忽悠身边所有的人加入到港股的市场中来，我打电话给我所有认识的人说，你们一定要参与到这波反弹当中去。这种努力让我们从一个10万块钱人民币开始的公司有拥有了在海外投资的基础。 ▌2012年：3年，10万元人民币到550万美金 从2009年到2012年的投资，我们在香港也有一些积累，但是也有一些失败的案例。这些失败让我意识到我们要用更加规范系统的方式去做投资 ，这些让我更加清晰的认识到我个人在思考问题的完整性和拆解逻辑的系统性上，是表现不足的。这时候我们就开始扩充我们的团队，把我们从投资的逻辑严谨性上补充的更加完整。 虽然我们这个时候的规模还非常小，我们从550万美金开始了基金的运作。2012成立的这一年，我们的运气比较好，第一年就有了44.64%（未扣除费用）的回报率，我们第二年就拿到了 “Hedge Asia New Fund of 2013” 奖项，第二年我们更是取得了102.83%（未扣除费用）的投资回报。 在香港的市场有一个很重要的特征，小股票的市场有效性不是特别强。我们在2012年的时候发现有这样一个案例，这个案例我给大家分享一下。 这家公司叫华熙生物科技，在香港市场经验比较多一点的投资者可能就知道，这只股票在2012年到2013年短短不到8个月的时间里，涨了10倍。开始涨就是从我们做为这个公司的比较大的投资人时，我们当时是华熙生物的第二大股东，是除大股东之外的最大的外部投资人，我们进去以后这个股票在很短的时间里涨了10倍。 我们当时是怎么找到这个公司的？我们在做全球的微整形行业研究时发现，材料进步让整形行业有了很大的发展，因为以前的整形你是要动刀子，这种体验会比较差，包括后期的恢复，体验也比较痛苦。但是材料的进步，转变到可以通过注射完成整个过程，时间很短，体验也比较好。 当时我们看到全球另外两只做相似业务的股票实际上已经涨了非常多，一个是Allergan，我们看到的时候已经是300亿美金，后来这个股票涨到1200亿美金；另一只Medy-Tox当时也是涨了10倍。 然后我们发现香港市场还有一家只有1亿美金的公司，这家公司当时PE只有10倍左右。我们研究了这家公司的业务结构之后发现，10倍的估值是按照工业领域的制药企业或者上游原材料企业这样的估值水平来给的。当时我就想有没有可能发生一种变化，这家公司的业务结构有没有从单纯制药变成向下游扩张的机会呢？ 我在朋友的推荐下见到这个公司的创始人，我就跟他说我们是不是有可能做这样一个变化，他们说确实是在考虑，变成向终端的整形医院提供成型的玻尿酸针剂。 我就觉得这里面的机会特别大，我就想我们是否有机会进入这家公司，后来我们就接下了华熙生物科技这家公司当时第二大股东手上的股票。我记得非常的清楚，当时的股价是2.5元，他们的第二大股东说要2.8元才愿意卖给我们。我当时没有犹豫，2.8元全部接下这批股票。 在二级市场我有一个判断，这家公司只要他的产品结构出现了这样的一个转变，他的利润率的提升，也会让市场对他有一个新的认知，参与的投资人也会越来越多，他的估值也会提升。这个就是市场里面说的“戴维斯双击”。 这个案例也说明，香港市场作为一个离岸市场，通常投资者对上市公司业务的认知有很大的偏差，这就是香港市场不是很有效的地方所在，我们也会利用市场非有效性去获得比较好的回报。直到今天香港市场仍然存在大量的这种机会，也感谢格隆汇的存在，让很多这样的机会得以挖掘出来。 我们的规模在这一年也就是2012年的时候，有了比较大的增长，所以后来我们做这种市值比较小的公司就做的比较少了。 ▌2014年：独立判断，逆向思考——做空博彩！ 2014年也有一个经典案例给大家分享一下。当时我们在寻找市场投资机会的时候研究员会给我们一些建议，其中有一个研究员就说了，我们是不是可以考虑做多博彩。 他推荐的逻辑是，博彩现在的估值非常的合理，30倍的PE，然后隐含有30%到35%的增长。当时我看了一下，博彩的增长势头确实是比较好，整体市值2000亿美金，每天的营收是10到12个亿，看起来似乎没有任何的问题。 但是我本就是一个逆向思考思维的人，我们是不是还有没搞清楚的东西呢？博彩本质上是什么样的场景呢？有这么多人去澳门赌钱，澳门的博彩业是有牌照的限制还是有供给的瓶颈？这些看起来似乎都是做多这个行业的理由，而且这个行业也在扩张。但是我想问，这个业务的场景本质到底是怎样的？为什么拉斯维加斯的赌台数和房间数是澳门这么多倍，但是他的市值为什么却比澳门小很多？ 后来我们发现澳门博彩的业务结构跟美国不太一样，在澳门赌钱更多是像百家乐这样比较简单的品类，并且有一个很重要的因素是，在澳门博彩业务的发展过程中有一个叫叠码仔这样一个中介存在。叠码仔扩张业务的模式是，拉客户到赌场里赌钱，利用赌场给他的信贷期限开展客户，就是说你去赌钱可以先不用给钱，然后隔一段时间再把钱还上就行。 在经济周期向好的时候，去赌钱的大部分客户其实都是跟房地产相关的，也很容易输钱以后把资产变现还钱给赌场，叠码仔在这中间可以获得1.2%的返佣。这就吸引很多的人去成为叠码仔，甚至听说很多的夜总会的妈咪也去澳门做叠码仔了，这个事情就发展的非常快。 我就在思考，有没有可能这真的就是一个带有消费场景、强周期属性的一个行业。实际上它跟货币的投放，房地产的景气有非常大的相关度，一旦房地产涨价的速度、资产变现的速度变慢，会不会传递到澳门，我以前赌钱可以马上变现还账，现在可能就变成需要3个月、6个月才还账。 我们跟踪这个行业一到两个月的时间发现，中国有一些地方的房地产价格不涨了，资产变现的速度变慢，还澳门赌场的钱也跟着变慢了。我们当时是安排了4个同事一起来做这个研究，有研究宏观的、有跟踪房地产价格的，还有派人专门到澳门深度访谈各个业务场景里面的人。最后得到的结论是，现在对于澳门赌场的违约率已经上升到2%到3%，只要违约率持续在这个水平上，叠马仔的生态是会被破坏的，业务已经不足以覆盖他们的亏损。 那我们判断，30倍的PE你看到30%的增长，但是这30%的增长可能就会消失。这30%的增长消失了，那么它的市值要跌到多少呢？我们判断，在你每天的数据不增长的情况下，股价就要跌到70%左右。 后来我们看这些公司的股价，金沙跌了70%，银河跌了77%，永利跌了82%，新濠跌了78%。在这样的一个时间维度里面跌了这么多，对我们做对冲基金的人来说是非常宝贵的机会，我们可以通过做空期权来抓住这样一个投资机会。 ▌2017年：一个神奇的晚上，基金净值一夜之间上涨17%！ 到了2017年也就是今年，我觉得我们现在可以算是在投资理念、团队各方面都表现的比较成熟了。 我今天也分享一个今年给我们净值贡献最大的一个案例，我们以期权做多美国亚马逊的投资。 其实亚马逊这家公司我们也追踪了很多年，包括我们很多的理念还有对价值的判断，也是伴随着贝佐斯写给股东的信成长起来的。所以我们对亚马逊这家公司长期的价值曲线是非常清晰的，亚马逊用他不断增长的现金流，然后再去投到他们自己熟悉的领域。从电商到云计算，从全球零售到IT服务，这么大的空间里面，亚马逊的竞争格局对他是非常有利的，我们认为这个公司的长期空间非常大。 今年7月底亚马逊股价达到1083的时候就开始调整，调整到930、940的时候，我们就思考说，这个公司有没有可能在未来三个月之内，涨到1100或者1200？涨到1100、1200对普通投资者来说可能并不意味着什么，但是对于我们来说，这可能是一个可以创造10倍回报的期权结构。像这么大市值的一家公司，如果说他的股价可以在3个月涨到15%-20%的话，这对我们来说是非常宝贵的一个投资机会。 我们在研究这种可能性的时候，我认为最重要的一点是需要出现一个变化，这个变化是亚马逊AWS的业务。AWS业务在从81.5%的增速逐渐下降到预期只有30%多的时候，他需要重现出现一个向上的仰角。 我们跟踪亚马逊很久也花了很多时间研究，这时候我们捕捉到两个细节，第一个细节就是亚马逊AWS有增加订单业务的边际改善的可能性。通用电气的Predix由自建laas改变计划转移到了AWS上，预计可以给AWS带来10亿美元的收入，占AWS业务的5%。从这一点我们其实已经看到一些迹象，这个有可能会令亚马逊重新出现一个增速。 另外一个我们更加有信心的细节是，AWS有一个通讯采购设备供应商收入下降，推测是由于AWS的采购需求由原来40G逐渐提升到100G。 这两个细节凑在一起，我们就看到了在当时我们判断的这3个月的时间里，亚马逊的财报会出现一个AWS业务增速的仰角。后来这一天亚马逊发布财报，他的股价涨了13%，这个晚上很神奇，我们基金的净值一个晚上增长了17%，我们资产也增长了5000多万美金。 如果我们没有一个很好的对于时间和结构的判断，我们是无论如何不可能把一只股票的仓位做到超过100%。我们暴露的风险敞口实际上只有一个2%的期权，这个期权在这个晚上涨了7倍，所以这只期权给整个净值带来了百分之十几的回报贡献。所以我们在一个标的上面做深度的研究带来的价值，就有可能在某一个时间点上带来巨大的回报。 ▌我们的投资理念分享：专注于投资世界上最优秀的头部企业 我做投资这么多年，我认为我自己有两个榜样，一个是巴菲特，一个是索罗斯。 他们在很长一段时间里有一个非常合理的复合回报，巴菲特是53年，年复合回报是21.99%，累计3万倍的回报。索罗斯是33年，年复合回报是30.61%，累计取得5142倍的回报。 我们其实才刚刚完成一个中小跑，大概是5年的时间，最后我们觉得做到30年也许我们也能够创造一个比较好的回报。 在这里有一些东西还是想跟大家分享一下，其实我们也是在投资这条路上踩过很多坑，受过很多挫折的，明白一些道理也是付出了巨大的代价。比如说我们曾经买过一些公司，去抄底一些公司，后来发现这些企业其实很弱。后来我读到这句话的时候，这句话对我来说价值非常大，芒格说，“投资于脆弱的企业等于犯罪”。 在过去一两年里面，我们也犯过的一些错误，所以后来我们价值观里面最重要的一句话是：“我们专注于投资世界上最优秀的头部企业”。换句话，也就是说我们不愿跟这些看似优秀但实际上跟这些最伟大的公司之间还有很大差距的公司为伍。 在我看来，投资系统一边是认知，一边是结构。 认知就是找到最有价值的投资标的的载体，对于商业世界深层次的规律进行探索，发现大格局的变化，以及和这些最优秀的头部公司和企业家在一起。做投资最重要的其实并不是说我们在创造价值，而是利用我们的认知，去和这些载体一起实现我们的价值和回报。 结构实际上是穿越周期的长期取胜的关键，是关于如何提高效率，如何降低风险敞口，提升投资回报，并且让我们的投资组合有足够强的生命力，有足够强的包容度。当这两点变得比较清晰的时候，复利的回报途径才会变得比较清晰！ 谢谢大家！ 问答环节 提问1：黄总你好，感谢您的精彩的分享。我在想一个问题，就是您作为来源于国内的基金，那您现在做海外投资这一块会不会有一定的局限和困难，您是如何做到这么高的业绩？ 黄勇：其实我觉得人的认知其实是一个独立的，是一个比较反脆弱路径的进化系统。我个人觉得我跟身边任何其他做投资做得优秀的人，都没有什么可比较的地方，因为每个人的成长、知识结构和他对这些理念的感悟，都是不太一样的。 其实我们在过去的8年里面，也是每次犯了错误就去反思，磕磕碰碰，对的东西坚持下来，错的东西pass掉的这样一个过程。比如说我们现在，为什么说我们坚持去投资世界上最优秀的这些超级的平台，超级的品牌，超级的瓶颈资源这样一个价值的理念，实际上是因为我们已经犯过很多的错误了。 比如说我们在二级市场去买故事，可能是会受伤的；我们在这个里面去听消息，也是有可能受伤的。我们在做空的过程中，我们发现了什么样的公司是脆弱的，比如说在同质化的行业里面，第二名、第三名的公司都是脆弱的；一个依赖于不断并购的公司，他的这种增长有可能是脆弱的；一个只有短期利润没有长期现金流支持的公司，他是脆弱的，这些公司我们是不投的。 而那些长期给你带来回报的公司，可能包括商业世界里面一些深层次的规律，我们在这个过程中也是不断的学习，我们的学习系统是由一个团队来完成的。所以我特别感谢在我身边围绕着我的这个团队，他们跟我一起去探索相对正确的价值观，我们在这个价值观里面不断的去验证认知的正确性和结构的严谨性。当我们得出确信度更高的想法的时候，我们敢于集中资金去做。我们可以很坦然的去拥抱波动，是因为我们有一个很好的投资人结构，我们现在的投资人里面没有人会对我们投资表现造成任何的干扰。 提问2：刚才我有很认真的听黄总您有讲到做空博彩和做多亚马逊的期权。您作为机构投资者，有非常系统化的跟踪、报表、尽调还有团队的决策，那作为个人投资者，我们可以从哪些角度或者哪些范围领域去选择牛熊证或者涡轮呢？ 黄勇：这个问题提的非常好，其实我站在这里，我也在想我为什么去分享作为投资人的想法，我对于大家的建议或者说是意义是什么。 我觉得第一，我不建议大家去做特别高风险的产品。这种产品带给大家账户的波动是非常大的，做股票是一个维度的，就是我们把长期的价值判断清楚做好这个维度就够了。但是做期权有杠杆和损耗在里面，对绝大部分人来讲这个认知难度都会变得非常的大。 我的建议是大家用一种比较普世的常识的智慧去做投资，买一些特别好的公司长期持有，比如说A股的，像茅台啊、美的啊、恒瑞啊，海外的像腾讯啊、阿里巴巴啊，中国平安。这些公司他们创造价值的天花板远远没有到来的时候，去赚容易的钱，不要去赚太高难度的钱，赚太高难度的钱会受伤。对于我们这样有能力去赚一些高难度的钱的人来讲，我觉得我们赚的绝大部分的钱也是容易的钱，也不是很难赚的钱，去赚很难赚的钱就很容易掉到别人精心设计的陷阱里。 我觉得商业价值很多都是很简单的，你把行业竞争格局分析清楚，这件事情别人复制他的难度你想清楚，他的长期增长空间想清楚，公司现在是不是在创造强劲的现金流，业务有没有受到损害，你需要做的是把这些都想清楚。不要想着去赚那些特别难赚的钱，你就可以避免一些陷阱，如果说我们可以每一年都坚持做这么一件简单的事情，那么复利的回报也是非常惊人的。 提问3：感谢黄总，今天收获很多。黄总认识你快10年了，你刚才提到了巴菲特也好，索罗斯也好，你也提到认知的这个事情，看别人做并不难，难的是克服自己人性的弱点，克服追涨杀跌，克服很多的诱惑，身边这些诱惑实在是太多了，黄总您是否可以介绍一下您是如何做到知行合一，谢谢。 黄勇：我从2003年开始做外汇交易员，2006年做A股，2009年开始做港股到全球投资，我觉得我所有的进步都来自于一件事情，就是把知行合一做到最好。很多的理念，很多的话，在我早期学习投资的时候，这些理念我们都知道，巴菲特的书会告诉你怎么做，芒格的书也会告诉你怎么做。但是真的把这些东西坚持下来，我觉得是在实践中一次次的遇到挫折，受到伤害，然后不断的去反省学习深化的过程。你说这个怎么样才能做到更好的知行合一，我觉得要更加自律一点，更加努力一点。 其实我觉得我进步最大的阶段还是来自于我从2012年开始有了这个团队之后。我在给我们的团队、在给他们输出价值观的时候，我也在反省我输出的价值观是不是对的。所以团队之间的这种相互的价值观输入输出，互相成长学习的过程中，其实也让我的思路变得更加的清晰了。 投资是一个独立思考的过程，但是投资也需要共同的成长，所以这也是为什么格隆汇会说“众行者远”。 [详情]
“决战港股2017”海外投资系列峰会北京站将于12月13日在北京四季酒店（北京市朝阳区亮马桥路48号）举行。本次活动由格隆汇主办，新浪财经为战略支持媒体。同时，有36家优质香港上市公司将于会议当天举行路演。本文为大家解密分会场投资亮点！ 希望今天收到留言那位朋友已改签。 格隆汇诚邀各大机构投资者及个人投资者踊跃报名，上午聆听监管层（香港交易所）和金融大咖的投资分享；下午与众多优质上市公司高管零距离沟通，深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会。 重磅嘉宾及会议流程请点击： 【北京站•超重磅嘉宾隆重揭晓】格隆汇“决战港股2017” 2018年 陪你一起去看恒指4万点 If not us， who？！ If not now， when？！ 12月13日 北京 四季酒店 不见不散！ [详情]
新浪财经讯 “决战港股2017”海外投资系列峰会北京站将于12月13日在北京四季酒店（北京市朝阳区亮马桥路48号）举行。 本场活动绝对是一场难得的海外投资视听盛宴，干货满满，演讲嘉宾均是超重量级的金融大咖。活动当日，格隆汇创始人格隆先生会为大家带来“多歧路，今安在？—— 中国核心资产再定价的逻辑与路径”主题演讲，剖析当今时代背景下的中国经济；创新工场创始人及首席执行官李开复博士将讲述“人工智能四波浪潮与机会”，解读AI时代来临中的机遇；涌容资产创始人及首席投资官黄勇先生将分析2015年以来的海外投资发展良机，谈谈“一个海外对冲基金经理的八年征战”；天风证券首席经济学家刘煜辉博士将探讨“后十九大的中国经济和市场展望”，分析十九大后的投资征战新天地。在此，格隆汇诚邀各大机构投资者及个人投资者踊跃报名，聆听大咖们的投资分享，精准捕捉未来的投资机会。 同时，有36家优质香港上市公司将于会议当天举行路演。 本次活动由格隆汇主办，新浪财经为战略支持媒体。 主会场议程 超重磅嘉宾介绍 李开复 创新工场创始人及首席执行官 演讲主题：人工智能四波浪潮与机会 李开复博士于2009年创立创新工场，担任首席执行官，专注于科技创新型的投资理念与最前沿的技术趋势。目前创新工场已经投资300个项目，管理总额80亿人民币的双币基金。2016年秋季创办创新工场人工智能工程院，致力于利用最前沿的AI技术为企业提供人工智能产品与解决方案。 在此之前，李开复博士曾是谷歌中国全球副总裁兼大中华区总裁，担任微软全球副总裁期间开创了微软亚洲研究院，并曾服务于苹果、SGI等知名科技企业。 李开复在美国哥伦比亚大学取得计算机科学学士学位，以最高荣誉毕业于卡耐基梅隆大学获得博士学位。同时，李开复获得香港城市大学、卡耐基梅隆大学荣誉博士学位。李开复获选为美国电机电子工程师学会（IEEE）的院士，并被《时代》杂志评选为影响全球100位年度人物之一。李开复博士发明过十项美国专利，发表逾百篇专业期刊或会议论文，并出版过七本中文畅销书。 刘煜辉 中国社会科学院教授、博士生导师、天风证券首席经济学家 演讲主题： 后十九大的中国经济和市场展望 刘煜辉先生是中国社会科学院经济学教授，博士生导师，天风证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事，人民币交易与研究论坛学术委员会主任，中国财富管理50人论坛特邀成员，中国石油天然气总公司年金理事会理事，招商银行资产管理业务特聘专家顾问，紫金山·鑫合银行家俱乐部首席专家，江苏银行独立董事，《中国证券报》、《金融时报》专家委员会委员，《财经》、《财新传媒》特约撰稿人。 研究方向：宏观经济、国际经济学、金融市场和商业银行。刘煜辉先生曾任华泰证券、广发证券首席经济学家。 黄勇 涌容资产创始人及首席投资官 演讲主题：一个海外对冲基金经理的八年征战 黄勇先生于2011年创立涌容资产管理有限公司并担任公司首席投资官。在黄先生的带领下，涌容资产管理有限公司已发展成为一家有着丰富全球市场投资经验的资产管理公司，实现了资产管理规模的百倍增长。 黄先生本人从事全球范围内的二级市场研究投资长达15年，他秉持着独立、逆向的投资原则，带领团队总结最核心的商业规律，深入研究有潜力的投资标的的基本面及事件，追求投资价值实现。黄先生管理的全球对冲基金Yong Rong Global Excellence Fund，从2012年7月放申购至今5年，取得了总计606%的超高投资回报。更在亚洲区域脱颖而出，获得Hedge Asia New Fund of the Year 2013奖项，2016年正式纳入HFRI Index。 格隆 华人海外投研第一平台--格隆汇创始人 演讲主题：多歧路，今安在？—— 中国核心资产再定价的逻辑与路径 格隆先生是华人海外投研第一平台--格隆汇创始人，金融学博士，首届新财富最佳研究员，国内首批出海投资者之一，拥有20年境内外跨市场投资经验，曾先后就职于国内三大基金公司与香港最大中资保险公司，分别担任研究总监与投资总监，管理资产规模过千亿，对A股、港股、美股等境内外各投资领域，都有丰富的经验积累以及独到的眼光与见解。 分会场议程 诚邀各大机构投资者及个人投资者踊跃报名，上午聆听监管层（香港交易所）和金融大咖的投资分享；下午与众多优质上市公司高管零距离沟通，深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会。 报名方式： 扫描下方二维码 “决战港股2017”活动全程免费，参会者均可获得精美礼品。如有疑问，快来咨询0755-8633 2033，邮箱business@gelonghui.com。 [详情]
来源：港股那点事 编者按：由格隆汇全力打造、新浪财经作为战略合作媒体支持的“决战港股”海外投资嘉年华系列峰会正相继在深圳、上海、北京和广州四大核心城市隆重展开，各路投资大咖齐聚一堂，与投资者面对面交流分享牛市盛宴。今日特此分享在第二站上海站上西京投资集团主席兼投资总监刘央女士的精彩演讲。 刘央女士作为第一代中国基金经理，在投资领域被公认为具有市场标杆地位的中国投资专家。这一次在活动现场刘央女士倾情开讲，以《央在香港这17年》为主题，从价值投资到趋势投资，从香港市场到A股市场，结合自身17年来的实战经验，刘央女士运筹帷幄，全面深刻地讲解给现场观众带来了一场投资领域的饕餮大餐。 以下为演讲全文： 格隆汇的朋友们，大家上午好！在跟格隆汇谈到他们今天在上海举办的这个活动的时候，我一看题目“决战港股2017”海外投资系列峰会，我就说这个话题我肯定是当仁不让。刚才李迅雷老师讲的内容非常干货，特别实际的一些基本面的数据和方法论，那么我今天跟大家分享一些相对虚一点的，关于投资香港的情况和一些人性的方面，因为投资真的是一个修行的过程。 我把我的演讲主题里的“我”改成了“央”，“央”在香港这17年，言外之意这也是一个符号，因为现在还是央妈说了算。 17年，我在摸索这么多年后有没有什么可以跟小伙伴们分享的一些东西，比如说自己的投资策略、投资模式或者是投资理论？刚刚主持人已经把我介绍得天花乱坠了，我觉得你们什么都不需要记住，只需要记住一点：我在香港17年，我还活着，而且还活着挺滋润的就够了。 年轻的时候我是这样的，现在我是这样的，我想说岁月还是很沧桑的。香港这个地方水那么深，我也被淹过，但还是学会了游泳。特别纠正的是大家都叫我是女巴菲特，我觉得我肯定是女的，所以翻译时国内的一些媒体就加一个“女”字，我想说其实人家在《南华早报》上是叫Ms.Buffet。这里跟大家分享我在被冠以这个名字之前，根本不知道巴菲特是谁，从那时候开始我才读他的书，读了十本左右，这才使得我在践行这17年的投资过程中，能够总结出自己一点小小的体会。 1、从价值投资到趋势投资 我觉得从价值投资向趋势投资的过程，是一个精进的过程，一个进升的过程。基本上价值投资论大家都已经耳熟能详了，已经被所有的投资领域里面专业的同伴、教授、专家宣传了很久。我认为这一价值投资理论其实有点误导，所以今天我就先分享一下这个，然后再分享香港的一些情况。 李迅雷老师讲到资产配置和布局时，特地讲到了板块以及后周期，实际上以我自己的理解，李迅雷老师跟大家分享的他的投资战略，跟价值也没有什么关系，主要讲到的是周期。投资也是特别有周期性的，如果我们能在正确的周期做正确的事情，基本可以说你的胜算比例是大于50%。 价值投资理论就是buy low sellhigh，但是谁能超过上帝这只手或者政府这只手呢？我认为能够做到的可能性不大。然而如果你能精进自己一点，不要在纵向上考虑价值，而是把时间的周期横向展开，就出现了趋势，就是周期性的考量，这时候你就会发现你的投资生涯没那么辛苦了。接下来我要跟大家分享的就是趋势投资论。 我在清华五道口的MBA班讲课，侧重投资应用学，其实是探索和头脑风暴的过程。我第一课就讲到了这个，价值是因人而异的，是因势而异的，是没有定论的，但是趋势是有定论的。这就是为什么我们讲究格局，为什么讲究周期前、中、后期。李迅雷老师刚才的演讲其实呼应了我对趋势投资论的认知内容。 趋势到最后实际上就是让你做一个鼠目寸光或者是价值投资的人，不要看每天、每个月甚至是每一年的周期变化。如果你跟趋势紧紧的配合，特别是中国的趋势，特别是在Fintech金融科技方面，中国与美国的决战已经开始了。现在如果你要看，肯定不会看金属等传统行业了，你要看Fintech，要走金融化，要看精准医学，这些其实都是我们所谈的趋势。 所以未来十年请大家关注一些比较有格局的东西，格局就是有维度的，不仅仅只是一个横轴一个纵轴，一定是三维、四维、五维的，这个发展的趋势就是引领投资未来发展的战略布局。如果你在这方面耕耘的话，就不会被短期的走势干扰到，这是我想跟大家分享的。 市场上有太多的人谈论价值投资，包括很多海外的基金经理，跟他们讨论，他们都会讲自下而上。主要是看一些价值洼地，看股票的内在价值，是不是低估了等，我觉得这都是比较初级的。我们下一个阶段是要会看，给你一个时间段，比如说2018年，你投资或者重仓的行业、领域应该要在趋势方面有什么独到的地方。 关于资产配置，如果是给自己管钱无需想那么多，但是作为职业的经理人，为机构投资者或公众提供专业理财服务的话，你不得不考虑资产配置。 资产配置需要考虑的有几点，刚才李迅雷老师也跟大家分享了。 第一，地域，因为你处的地域和别人不一样，那钱一定是从低往高走的，另外就是momentum在哪趋势就在哪，momentum起来的话猪也可以飞了，现在中国的趋势是力增上扬的，不谈中国你就不要做投资了。 第二，货币，就是外汇资产和本币，就算是美国人也要考虑未来1—2年以美元计价和以人民币计价的资产，这两个相比我怎样对冲，怎样减少风险。 第三，长线和短线，也就是周期，有的周期长一点，甚至是看不到周期，有的周期波动非常大。这就是最终决定我们在哪个行业重仓，在哪个国家重仓，在哪个货币重仓的至关重要的方面。 这是一张非常简单的图，我想强调的是为什么都说中国的黄金十年来了？很简单，概括如下两点： 第一，中国人有钱了，第二个中国的中产阶级形成了。如果在十年前我们说中国有一个非常睿智的“Middle Class”（中产阶级），人家会认为我们吹牛，但是今天我们说有了中产阶级，因为大家会考虑自己的财富未来5—10年该往哪个方向发展，即所谓的趋势发展。如果中产阶级不考虑这些，就是对自己、家庭和公司不太负责任，所以我们一定要考虑未来的5—10年为什么必须重仓中国。这个理论也是由趋势引导出来的。 指数（MSCI）是有自己的偏好的，不太喜欢A股和民营、私营企业，但是我认为未来5—10年最突出的就是民营、私营企业和A股。虽然理论上有大把的数据支撑，但MSCI指数给A股的比重才12~15%，跟中国未来整个的发展趋势相比，这还是严重低估了。这就是傲慢与偏见，这是人的本性。怎样纠正傲慢与偏见呢？那就是靠我们中国的中产阶级的崛起，多几个像美的、茅台这样的公司出现的话，投资趋势一定是会转到中国的。 刚才说的都是中国的自主品牌、民族品牌，上面这张图的指数是传统的基金经理必须要看的，因为你的机构投资人会不断地问你，你为什么能跑赢指数呢？指数里面都是特别好的公司，今年基金经理跑赢指数的概率为零，因为指数加入了腾讯。所以说未来对指数的理解和挑战是艰巨的，作为我们职业经理人不看指数是不客观的。 我认为A股和港股之间目前没有可比性，虽然MSCI指数曾经是港股为主，今年A股被纳入了，但是这两个市场的投资人背景不同。未来5—10年我们可以将他们加在一起，这样就有了刚才我所讲的趋势，这样在我们未来5—10年的投资中才有更大的胜算。 MSCI明晟）本身是上市公司，所以它的运作是比较中性的。我们作为传统的投资人，如果在未来5—10年再抱着价值不放，不看这个趋势布局的话，很难做到资本的双向流动，很难占领资本双向流动的先机。因为每次MSCI发布标的变化的时候指数都会大跳涨，它会给你一些预期。年初参加Bloomberg港股研讨会时，我跟悲观，我说A股今年会有点艰难，因为不稳定因素太多，坏人太多了，把他们清除了以后， A股的机会才会到来，我自己认为明年下半年A股可能会有一轮好的变化。这也包括MSCI把A股加进去了，这样一些先行者一定会提前开始布局，这一点是非常好理解的。 2、对香港市场的分享 香港市场既规范有复杂，永远不能被忽视，这就是李迅雷老师说的罗湖这边和罗湖那边，虽然一河之隔，一个小时的车程，但却是完全不同的两个市场。我希望通过今天的分享，大家能够加深对香港市场的感性认识。 这个指数其实是代表了香港的变化，MSCI今年宣布明年加入A股，这个市场本来是没有A股的，今年上升了50%之多，主要被超大型股票拉升的，把这腾讯、阿里剔除了，这里面的还有巨大长尾也就是小股票，他们都有巨大的上涨空间。 香港市场有三个特点： 第一、非常规范化，基本上很难做坏事。首先是那些千股都受到了惩罚，要么消失要么停牌了，在香港邪门歪道不用想了。其次就是它的规范导致很多买壳、卖壳的行为不那么容易了，因为成本比较高。我是中财的，我们的校友很多最近都是主动来谈要买香港市场，我认为这就引导出了第三个特点，如果你真的想做一个很出色的基金经理，请你到香港来试试水，真的要来，否则你的职业生涯就不够完美。 第二、香港是货币战争的聚焦点，我们现在讲货币战争还在进行，为什么说美元资产、人民币资产呢，美元和人民币交叉火力的重灾区就是香港，特别是2015年8月11日人民币汇改之后，香港市场一直跑输。为什么跑输？就是因为人民币的巨大变化导致了所有机构投资者资产外流，很多的资产流出香港后一直没回来，直到今年3月份以后才逐渐回流。所以香港市场过去两三年都是跑输大市的。我们说货币战争是现代社会一切政治经济的导火线，直到今天，香港的货币战争还没有进入剧烈交火，我认为还是处于引燃的阶段，并没有爆发。 在2000年以前几乎没有民营、私营企业来香港上市，而恰恰是由于民营和私营的登陆导致了港股市场的重大变化。为什么我这么喜欢民营、私营企业？因为我赚到了他们的钱，我跟他们一起成长和发展，所以我一直是为民营、私营企业摇旗呐喊的。民营企业通过与他们的合作，我们赚钱的机会是巨大的，腾讯、阿里巴巴就是最典型的成功案例。 第三、过往资金的流入、流出都是以香港为支点和桥头堡向外辐射的，但从2017年成为资金双向流动和实际投资的元年。从今年开始，香港不再是华尔街的香港，香港已经变成为中国大陆的香港。很多数据支撑着这种说法，基本上国企的金控公司全在香港了，窗口公司全有自己的上市公司平台了，吸引了许多在海外受教育的、有智商和天赋的人才都回到香港发展了。香港这个地方真的是卧虎藏龙，是各方神圣大显神通的擂台。。 第三个特点导致了香港市场参与者的游戏规则略发生变化，就是变得无比趋势了，反而价值投资洼地的特点没有被继续地体现。像SOE这样一些金控公司来香港，他们基本上就买SOE，你们想一下他们的风险，基于他们国营企业的特点，他们是不愿意承受更多的风险的，当然也很难拿到更高的回报。 另外，香港市场在2015年最后的一个季度是很糟糕的，基本上跌了20%，所以导致大把的钱流走了，那时候还没有大陆的钱流进去，中间大概是有两年的落差。这些钱他们是怎样投资大陆或者是香港的股票呢？就是做ETF，ETF成本很低又能享受指数的回报，所以今年做得最好的就是ETF。越傻越好，跟着指数走就行了，反而很多勤奋的基金经理很难跑赢大市。 但是我不认为这种情况会持续，这就是基于巴菲特先生的理论，他的回报就是在若干年都是跑赢S&P指数的。例如最近的大学基金，他们在过去十年都跑输了指数，但是巴菲特老先生还是很牛地跑赢了。 但是为什么巴菲特能长期跑赢？其实他完全可以是说一套做一套的。他说是价值投资，他价值投资的理论被谁弘扬了？被哪个市场炒得这么热呢？是被中国人夸大和膜拜了。中国人好奇心强、求知欲强，于是就研究人家，研究半天总结出他是价值投资的鼻祖，实际上在便宜的时候谁都是，但是今天巴菲特其实还是投的趋势。 另外，我不认为华尔街能够放弃了香港，因为放弃了香港就等于放弃了巨大的低成本融资的市场。在资本配置上，无论是人民币、美元的跨界配置，还是中国作为一个独立的资产组合市场，现在它的投资组合在整个新兴市场和成熟市场里面，按照趋势，所占的绝对比重是与年俱增的。华尔街不可能放弃香港这个风水宝地，就是因为香港钱的流动太方便了，就是因为专业人士太装了，就是因为这一市场相对于A股来说赚钱太容易了。所以说未来5—10年，你们一定要为自己和未来的财富管理找到基金，这是一个机会，至少30%以上的资产分布是通过港股通、深港通和债股通等投到香港的，投了香港就是投了亚洲，投了香港就是投了全世界。 香港是以美元和港币计价的，在不远的将来，我们这一代人是可以看到的，这种港币、美元挂钩的布林顿森林货币体系一定会被打破，未来的香港就是港币和人民币的游戏了，所以香港作为一个大的资产配置的目标，你能不配置吗？你必须从现在就开始配置。最近的一个数据是近100支股票同时在香港和内地上市，按照我们的价值投资理论，同一支股票，为什么香港的股票比A股便宜30%？不就是因为钱不能自由流通，如果钱能自由流通就不存在这样的问题了，所以你要做的就是两地跨界的资产配置，不要把人民币、港币、美金放在一起看，港币就是港币，美金就是美金，人民币就是人民币，如果现在就以这样的趋势布局，每一次港币和人民币的调整你都是有胜算的。 既然要讲趋势，那么就必须要从价值开始。把巨无霸拿走，比如说腾讯，几乎把所有的组合加起来都不如它一家大，香港现在的股票基本是在13倍预期的市盈率这一区间。所以贵吗？不贵。便宜吗？也不便宜。如果你继续用ETF，经过了2017年的投资以后，2018年你的投资必须是Smart Money，你一定紧跟周期了。 我的团队给我做了非常好的周期性趋势分析，现在你必须重仓50%以上在三类资产上： 第一个是健康医疗的大蓝海，这是关于人的，我们中产阶级到了今天这个阶段，有了房子和车子后的需求就是活得更精彩、更长寿，就像大家都开始跑马拉松了。所以健康医疗是必须要重仓的，就这三个月，健康医疗一下子就涨了20%。 第二个是与城市金融化挂钩的板块。包括互联网现在的金融化，这个我觉得应该投。 第三个是新型高端消费。其实高端消费都不便宜了，基本上都是在30倍市盈率左右，但是如果增长也是30%的话就不用说了，其实有这种增长的国家和行业已经不多了，但是中国还有。 刚才提到的金融化的产品我再细分一下，就是汽车产业链和手机产业链。因为这两个是我们最大的消费品，而且到今天来看是可以不断更换的。以前买一个汽车可能要10年，现在一年就想换新车，而且越来越便宜。手机也是，五花八门，如果你是一个比较时尚或者进取的人，你肯定得有两台手机或者是不断地换手机，不断地换手机其实是在保持一种年轻的心态。 这两类其实都是在后周期，后周期的股票找高端消费是非常重要的，不要去看它的价值和价格了，因为如果大家都是往这个方向靠拢，那就一定是推高的，而且你还能换别的吗？既然已经在这么好的投资环境里了，持有了这么好的股票，你每一次的卖出都必定是一次痛苦的抉择。所以我跟大家分享2018年这三类股票大家必须重仓。 在香港，H股、红筹股、民营、私营等企业股票特别奇怪，他们交易的参与者和交易模式、行为模式完全不同。所以在这样一个香港市场，有很多的机会，比如说H股就是长期低迷的，海外投资人对H股是最没有信心的，就今年升得多，所以将MSCI这个指数推高了。为什么呢？它是一种趋势，就像沪港通、深港通。为什么它们会把指数推高呢？因为第一批来的钱不是Smart Money，资金只是跟着指数走，甚至是主力军国企的投资模式主导的。 所以再强调一下，下一轮一定是红筹股和民营、私营企业的天下，如果从刚才我跟你们分享的三个行业里面，找到十支民营私营的龙头，基本上2018年你就是赢家。怎样找到这十支呢？那肯定是基金经理天天琢磨，他的专业和职业就是要跑赢大市，如果你不跑赢大市，你只是一个合格而不是出色的基金经理，如果想做一个出色的基金经理，我找的这十支肯定不在指数里面，要是在指数里面谁都一样。 所以我们是从3000支股票里面，将其中的500支民营、私营企业拿出来，每一支来分析。这十只股票从2018年开始，它的行为模式是怎样的。我能不能是一个先行者，先买了全部在时点上的，时点构成了趋势，每一个点最后形成了一个趋势。趋势都来了，你在哪儿？价值投资的时代已经一去不复返了，那是过去三十年被美国华尔街追捧的他们自己的投资Model，就是沃伦▪巴菲特理论。所以中国必须要创造出自己的理论，就是趋势投资论。 现在趋势来了吗？现今升了50%是趋势来了吗？还没来！ 你们看看我们这个点数，到今天虽然升了50%，但还在中间值的下行，而且还没有看出它是否会挑战2007年11月份的高峰，2007年11月是100，我们现在才58、60，就是我们要涨将近100%才能追上2007年的高点。 所以说现在投资港股是恰逢其时，这也是为什么格隆先生以及我今天会想跟大家分享这些，机会在民营、私营企业里面大大存在的。 3、我们的基金 再说一下我自己的基金——西京中国基金，你看基金波动非常大，在最差的时候受到了很大的刺激。这支公募基金是我在2003年非典时期成立的，它很有意思，最高10亿美金，最低是现在6000万美金。最高的时候我赚了7倍，我自己的钱也在里面。然后过去了这三年，今年我才刚刚起来，所以说我为什么三年没有出来跟大家进行交流呢？我在琢磨我怎么就跑输大市，为什么呢？但是把历史拉长上来讲，还是有一百多以上的跑赢指数的。 但是今年，如果把两支大的阿里巴巴和腾讯拿走的话，我跑赢指数200%。跑赢指数这件事现在变得越来越难，真的是第八个猜想，不是复利，是第八个猜想。就是基金经理，在座的各位有很多是基金经理，未来有可能成为黄金十年脱颖而出的基金经理，怎样跑赢大市？这个基金没有任何五花八门的窍门，就是一个特别纯朴的、传统的基金，有多少钱投多少钱，不去借钱全部投资也不做仓位。原因是在都柏林上市的基金，是非常苛刻的基金，不让在仓位调整。投资人给你的钱，他自己做了仓位调整，他买了长期债券，他持有现金，他做了对冲了，给你的钱为什么没有作为？一定要全部投出去！对我来说，有钱我就必须投，赎回必须给人卖。坚持到今天就是一种理念，今年我就开始上升了，开始实施我的趋势投资论。 今年我重仓了健康、医疗行业，它们前6个月没怎么变化，突然美国的生物市场上升了100倍，中国的上升了50倍，开始起来了，就是到了后周期，然后我毫不犹豫地重仓了汽车和手机，我的汽车股票先起来了，手机股票也快起来了。基本上香港上市的五支最大的汽车我全买了，而且升得特别好。所以我想说，这就是趋势投资，根本不看他们是多少价钱，就是看哪个业绩好。 比如有一个汽车4S店企业，是唯一一家做汽车金融盈利的上市公司，他在汽车金融化方面的盈利今年已经占了30%以上，试想一下他在4S店企业中的唯一性和差别性，所以你能拿谁和它比？，所以说4S店未来的趋势发生了重大变化，汽车金融化的趋势来了。这个店今年上半年的盈利是去年全年的盈利，最重要的是老板特别厚道，每一次能买自己的股票时，每天都在买。这事跟价值有关系吗？没有什么大的关系，全部都是趋势。你们可以查一下那支股票是什么，后面还有50%的升幅。 接着跟大家分享一下，所谓的贯通法就是结合TopDown和Bottom Up的结合。其实把他俩加起来挺难的，因为价值投资是不看Top Down的，就看Bottom Up。比如说这个行业和所有的行业比，它便宜了，那这看的就都是过去的数字。你看到一支股票访问了十次公司，觉得它特别好就买了，但是行业突然做了一个收购兼并，另外一支小弟弟变大哥哥了怎么办？被收购的那个公司起来了，虽然他的盈利没有你买的这支好，可是它的表现超好，因为他有动力，他在做事情。 所以我还是强调一下，一定要看到资本双向流通使得好的公司会越来越好，使得那些价格非常低迷的行业龙头迅速地崛起，这就是沪港通、深港通产生以后在香港引起的巨大变化。 Top Down就是说主要是看政治风险和货币风险。Bottom Up是看具体的某个行业的深挖洞，Top Down就是自上而下广积粮，然后让我们得以简单粗暴地赚大钱。在座的肯定都持有好几辆车，现在都讲什么系，那宝马系跑完了是不是就该跑奔驰了，就是这个汽车板块，这就是投资机会。我们想想那些伟大的分析员说汽车好，就是看中了自上而下的趋势投资。所以我拿我自己的基金（这个基金过去三年是跑输大市的），用趋势法去验证，我未来三年是否可以回到以前的辉煌，继续跑赢大市。 再说A股，刚才李迅雷老师列出了很多十几倍涨幅的股票。我们在A股的布局是只重仓20家公司。一个基金经理能够做到非常专注、非常集中的投资的不多，为什么不多？因为他信心不够强，为什么信心不够强？因为想赚快钱，东张西望没有看自己的本心。 所以投资是一个非常美妙的过程，这个过程就是要修行自己的内心，克服自己的劣根性。人的劣根性是什么？两个，恐惧和贪婪。做投资的你又不能没有恐惧，你又不能没有贪婪，没有贪婪你就应该当和尚，现在和尚也挺贪婪的。所以怎么办？我们又要克服恐惧和贪婪，又要在恐惧和贪婪中找到你自己的平衡，你能在睡觉的时候觉得这钱我赚了，能够继续睡，而且还能大张旗鼓地宣传，这挺难的，不是说我自己做到了，我也正在修行。 A股的基金组合我只拿了20支股票，我们的年化收益率超过30%，而换手率仅为20%，也就是说5年了这20支股票才换手一次，十年才换手两次，其中一些股票今天都还能继续投的，比如股价已经涨了十几倍的美的、比如我们基金组合在50块钱时就买入，而股价曾经超过人民币700元的茅台。一个股票长线被人持有，而且你卖掉了还想买回来，这种股票在中国真的不多，屈指可数。那天我数了一下，也就10支股票，这10支我买了可以传承给我儿子。所以未来10年我们能找到的赚十倍股票的机会，应该是比过去十年多的。 我管理A股的特点，一个是换手率低，还有一个是一定要确认这家公司的东西是真实的。确认真实的过程就是我们练就看家本领的过程。我们的长线投资组合曾经被对冲基金狙击了很多次。在2008年，在公开资料显示我们的投资组合中有25支股票持仓超过5%，随后当中的20支股票就成为对冲基金狙击的对象。这是25支爆出来的，还有没爆出来的呢？敢问有多少人在经历如此冲击之后还敢重仓？重仓是需要勇气和本事的！ 我的同事在日本管理的基金表现也不错，他投了100支，我说20支我都管不过来，那么多的陷阱和坑，你这100支怎么投啊？所以我才明白了，这就是人性。他都不用看那100个公司就有100支的组合，请问在座的你敢投中国100个公司吗？这个造成的结果是市盈率一定会升，好的会越来越好，因为你试错的可能性非常小，而且很多人还没开始投呢，华尔街的钱还没正式进来呢，他们不都跑了吗，猪肥了宰了一批吗？现在还在养吗？ 所以未来5—10年，希望我们是杀猪的人而不是被宰的人。 以下两个案例请允许我吹吹牛。 东威高今天还在，民营私营企业，创业板转到成主板，而且成功地跟美敦力结婚，然后又让美敦力赚了一大笔钱走了。这是一个很棒的案例，摩根史丹利协助公司配股，几十亿配股10多分钟被抢光。每一次的升和变跟投资的价值、PE都没有任何关系，加进指数以后就升了5倍，所以一定要找那些未来可以加进指数的公司，这一点特别重要，也特别考验人。 这个公司是做医疗器械的，开始是做那种有涂层可溶解的心脏支架，后来发展到生产血液透析耗材及相关医疗设备领域。基本上很多人都没有见过后面的大老板，都是靠CFO努力地在市场上推荐股票，他是第一支加进指数的。美敦力有多重要呢？每当中国市场发生大事件，那这个事件就是导向，你要对每次的事件进行努力地学习和了解。所以我特别欣赏那些长期跟踪中国股市的战略家，看他们对事件的分析和总结，每一次发生的事件是怎样导致这个公司出现大的升和卖空的机会。 最后是美即控股，这支股票我们赚了7倍，在那个时候还是挺难的。这家公司在香港市场一下就上去了，800多倍的超额认购 ，上市当晚的庆功会邀请我去发言，这是我第一次在上市庆功会上将会，记忆深刻。它的产品价格是日本SKII品牌的1/5，，10块钱1片，特别为中国爱美女性定制的，这个品牌如今已经归属欧莱雅了。 这两个案例其实就是说明了一件事，第一，民营、私营企业在本行业做得有意思了，赢得一定市场第五轮就一定有人收购你，要么就是你收购别人。第二，真的要有民族品牌，品牌战略非常关键，是周期性的布局，我们需要花大把的时间研究。美即为什么突然就有名了呢？美即上了《非诚勿扰》节目，“美即面膜，停下来享受美丽”，使得它的品牌力量妖魔化，用现在的语言就是瞬间吸粉无数。我跟做欧莱雅全球负责收购兼并的老先生聊天，我说你们外国人从来不用面膜，我们中国人都用面膜，我们面膜到处都贴。欧莱雅这样一家市值几百亿欧元的公司唯独没有进入中国庞大的面膜市场，而我们就这样把他们“忽悠”了。如果今天这家公司再卖，就没有那么值钱了，美即真的非常幸运，可以在行业最高峰被欧莱雅收购，而股价也因此而推高，所以外国人也有钱多人傻速来的。 今天我的演讲就到这里，谢谢大家。 【作者简介】 刘央，西京投资集团主席兼投资总监，被誉为“金融街的女巴菲特” [详情]
来源：港股那点事 编者按：由格隆汇全力打造、新浪财经作为战略合作媒体支持的“决战港股”海外投资嘉年华系列峰会正相继在深圳、上海、北京和广州四大核心城市隆重展开，各路投资大咖齐聚一堂，与投资者面对面交流分享牛市盛宴。今日特此分享在第二站上海站上华泰金融控股（香港）有限公司CEO王磊先生的精彩演讲。 这一次在活动现场王磊先生以《港股大时代下的跨境投行新趋势》为主题，从港股中资化进程不断加速、港股定价权的争夺、新经济企业在香港上市的机遇等三个方面全面解读了港股大时代下的跨境投资策略。王磊先生深度专业的演讲给现场观众带来了一场港股投资的饕餮大餐。 以下为演讲全文： 感谢格隆汇的邀请。这次我想跟各位分享对港股三个发展趋势的解读和看法。第一是港股中资化进程不断加速；第二是港股定价权的争夺；第三是新经济企业在香港上市的机遇。 一、港股中资化进程不断加速 “港股中资化”这个说法提得并不多。两个市场的发展逻辑是独立的，但是资金的互联互通把两个市场日益紧密地联系在了一起，港股的中资化进程不断加速。 1、一级市场的港股中资化已经完成 如果从时间上梳理，港股中资化并不是从今天才开始，实际上是在香港市场过去20年的发展历程中不断演进的。港股中资化现象首先从一级市场开始。过去20年里，香港已成长为一个世界瞩目的金融中心，最重要的原因就是大量中国内地企业登陆香港资本市场，使港交所每年雄踞全球集资排行榜龙头。 港交所的2000多只股票中，中资股票数量接近50%，而这50%来自于中国内地的企业贡献了超过60%的港股整体市值，更贡献了接近80%的交易量。在一级市场上香港已经完成了中资化的过程。甚至可以说，港股已经成为中国大陆的国际板。 2、互联互通加速港股二级市场的中资化 2014年，港交所推出了港股通这一具有划时代意义的计划。港股通开通三年，累积成交量达到了33，270亿港元，南下资金长期保持净流入达到了6，375亿港元，对港股的发展起到了重大支持作用。 目前港股通占港股总流通市值只有5.3%左右，而港股通的交易量却占到了港股主板总交易量的12.9%。根据华泰证券研究预测，明年南下资金占港股主板总交易量有望升至20%。港股估值定价权之争愈发激烈，二级市场的中资化已经拉开了序幕。 二、港股定价权之争硝烟四起 港交所官方数据显示，港股通中，深、沪两市排名前十活跃度的股票中，四万亿港币市值的腾讯排第一，两边都上榜的还有中国恒大、融创中国和吉利汽车。在恒指涨到3万点的这一波牛市中，中国恒大、融创中国引领牛市中整个地产板块的价值重估，而汽车与汽车零部件板块以吉利汽车为代表，包括汽车制造、汽车销售、汽车金融也完全实现了价值的重估。 上图的柱状图代表了港股通持股市值，橙点表示港股通持股占自由流通盘的比例，比例越高说明南下资金的影响力越大。最高的汽车与汽车零部件板块达到12%。港股通持股市值较高的房地产板块这一比例处于中等水平，主要是由于样本包含了不少香港地产股，若只看内房股，这个比例将超过10%。由于港股通大量南下资金的涌入，汽车和地产两个板块在2017年迅速跑赢大市，形成了板块集聚效应。 这一幅图中的柱状图是按照传统外资的估值体系形成的各板块港股历史估值区间，中间的黑点表示当前的估值水平，汽车与汽车零部件板块是目前处于历史估值区间最高端。 汽车与汽车零部件板块的价值重估无疑说明了中资对于港股估值体系的影响力。根据欧美市场现状形成的惯性思维来推理，国外投资者认为汽车是一个夕阳板块。习惯了这个估值逻辑的美欧大行的研究报告一直压制着港股汽车行业的估值。中资的投行不断地发掘中国汽车行业的特点以及行业发展规律，发挥自身A股研究和港股研究的一体化优势，不断地通过与投资者的沟通和研究报告，传递汽车行业的真正投资价值，使市场认同了城市化进程中的中国汽车行业的高增长性，激发了这轮港股汽车与汽车零部件板块价值的重估。 互联互通加速了定价权的博弈，我们骄傲地看到中资投行的研究力量和投行力量在不断地成长。最近权威的Institutional Investor（机构投资者）发布的研究排名显示，大中华区排行前四名中资已占两席， 华泰位列其中。 以华泰为代表的中资力量正在崛起，这一崛起的过程对机构投资人对于港股的价值判断产生举足轻重的影响，是定价权之争的主力军。凭借中资投行对中国宏观经济、行业周期与中资投资者的深入理解，在上千亿资金南下的今天，外资固守的从欧美移植过来的传统估值体系不断被中资投行打破。 三、香港全面拥抱新经济企业上市 1、港股缺乏新经济企业的历史原因 有一句话说“科技的纳斯达克，金融的联交所”，意思是指香港的股市是由金融板块支撑，而美国纳斯达克是由科技股独领风骚。这里的科技泛指新经济企业。 香港上市公司市值排行前十中，金融股有5只，能源股有3只，而美股前十大中，金融股和能源股都只有1只，科技股却占了5席。背后的逻辑是什么？ 我觉得有三点原因： 第一这正是香港股市一级市场中资化的结果。过去十年主导中国经济增长的金融地产和能源是内陆企业的龙头，从而也成为港股的龙头。 第二是香港一直没有从本世纪初的网络泡沫中走出来。1999年底创业板开板后不久Tom.com的上市也曾引得万人空巷。到了今天，当年雄心勃勃的香港数码港却变成了大片的住宅楼盘，科技企业的发展步履蹒跚。 第三是香港上市规则一直坚持同股同权，不承认AB股的结构，以阿里巴巴为代表的TMT企业只能转投美国。 2、港股已开始全面拥抱新经济企业的上市 前面讲的是历史，但不要低估香港作为全球金融中心的学习能力，新经济正在成为港股市场新宠。2015年，香港IPO融资中新经济企业只占3%，但是到了2017年，这一比例激增至33%。 从港股IPO发行来看，新经济是今年港股的主旋律。众安、阅文、雷蛇和易鑫纷纷在港上市，其中阅文IPO认购锁定资金超过5，200亿港币，几乎创了港股IPO冻资规模的新纪录。香港市场对新经济企业已经热情高涨，新经济企业在香港资本市场找到了肥沃的土壤。 3、港股是新经济企业上市更佳的选择 以前科技公司上市地往往是美国，这一趋势正在发生改变。除了港交所以更为开放和积极的姿态迎接新经济企业在港上市外，最重要的一个原因还是企业的自身选择。中国新经济企业已从1.0时代演进至2.0时代，不再是C2C（Copy To China），过去只要将美国的新盈利模式移植到中国，中国巨大的市场就会孕育优秀的企业，这些优秀的企业赴美上市时，只要对标纳斯达克的领先企业，以“中国的亚马逊”、“中国的谷歌”去营销就能取得高估值。 中国新经济企业发展至2.0时代，已经不是仅仅靠C2C，而是有大量超越欧美的创新业务模式，比如美团，它最初的业务模式是借鉴Groupon，却逐步发展了美团外卖，美国因为没有中国物流的廉价优势，大规模的外卖无法发展。再比如中国的ofo共享单车，网红经济映客直播，还有大厅里封闭间的KTV友唱等，中国有越来越多的新模式，在纳斯达克并不能轻易获得认同。 4、未盈利企业也能在香港上市 很多企业家、投资者有个错觉，认为香港上市条件和A股类似，必须盈利才能上市，未盈利企业只能去美国纳斯达克上市。其实不然。按照香港上市规则，企业满足以下三种情况中的任何一种都算满足了上市条件： 1）第一种盈利测试条件，即3年盈利不少于5000万港元，最近一年盈利不低于2000万港元，再前两年总共盈利不低于3000万港元； 2）第二种收入/市值测试条件，最近一个会计年度收入达到5亿港元，相当于4亿多人民币，如果企业能证明上市后市值超过40亿港元就可以上市，我相信很多新经济企业B轮的估值都能达到40亿港元； 3）第三种市值/收入/现金流测试条件，将市值要求进一步放低，最近一个会计年度收入达到5亿港元，上市后市值超过20亿港元，三年合计经营性现金流达到1亿港元即可满足条件。 美图和雷蛇正是选择适用上述第二种收入/市值测试条件，在没有实现利润盈利的情况下登陆了香港主板，获得了高于美国市场的估值和认同。 谢谢大家！ 【作者简介】 王磊 华泰金融控股（香港）有限公司CEO [详情]
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