携程高管显露信心 评级买进目标价125美元

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　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 郭琪[微博]

　　我们预计，近期内携程的股价可能在90-110美元之间波动，投资者需要等待新的股价引爆因素。较长期而言，我们认为携程是那些希望投资中国快速增长互联网领域的投资者的重要目标之一。重申对携程的股票评级为买进，目标价为125美元。

　　本文为我们日前拜访携程总部后对这家企业的最新点评

　　11月30日我们拜访了携程总部，与公司CFO和整个IR团队进行了面对面交流。携程管理层对企业的发展势头持乐观看法，但对未来几个季度中利润率的改善前景仍持谨慎立场，这主要与市场竞争以及与去哪儿网的协同效应对利润率的推动效果现在很难看清有关。我们预计，近期内携程的股价可能在90-110美元之间波动，投资者需要等待新的股价引爆因素，我们认为可能的因素包括行业整合，以及在与去哪儿协作的推动下利润率显露初步的改善迹象等。较长期而言，我们认为携程是那些希望投资中国快速增长互联网领域的投资者的重要目标之一。我们重申对携程股票的评级为买进，目标价为125美元，后者相当于我们对携程2016年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期的约50倍。

　　去哪儿和携程管理的利益已经一致。携程管理层对与百度交易后去哪儿的管理层将保持稳定持乐观看法。作为发放500万股携程股票激励计划的一部分，去哪儿管理层将被授予大量的携程股票期权。去哪儿的联合创始人兼CEO庄辰超如果在交易后执行期权，他可能成为携程最大的个人股东。

　　携程进一步增强了自己在高端旅店领域的统治地位。虽然携程和去哪儿的旅店库存共享，特别是高端旅店的库存共享似乎对去哪儿更为有利，但我们认为去哪儿的核心用户基本上都是对价格敏感型，这限制了去哪儿的上行空间。艺龙方面，虽然历史上携程和艺龙的旅店库存非常类似，但艺龙在高端旅店领域完全不能与携程展开竞争，这主要与两家公司的客户群存在差异有关。

　　携程管理层认为，对阿里巴巴集团竞争的担心过度。携程管理层指出，阿里的平台模式不能为消费者提供最优服务，因为该模式高度依赖第三方供应商，而直接采购能力是这种线上旅游服务价值链中最重要的组成部分。这也是几年之前去哪儿开始在自己的旅店业务中加入线上旅游服务(OTA)的原因所在。携程管理层还否认了近来市场的如下传言：携程同盟(携程、艺龙和去哪儿)向旅店经营方和供应商施压，要求它们不能向阿里旅游提供旅店库存。

　　携程管理层表示，考虑到来自已成规模的公司和初创企业的两方面竞争压力，携程认为有必要继续投资以构建行业的入门门槛，这可能在较长期内将公司的运营利润率限制在20%-30%之间。在我们不久前对中国的访问过程中，我们与两家处在初创阶段的线上旅行服务公司进行了交流，两家公司都宣称已拥有超过1000万股活跃用户，公司估值已接近5亿美元。我们相信，中国线上旅游服务领域的巨大潜力将继续吸引新企业进入。

　　在包办旅游市场处于领先地位。携程管理层认为，公司在包办旅游市场居于统治地位，拥有在这一市场展开竞争的所有资源，特别是在第一级和第二级城市。携程管理层还称，公司对第一和第二级城市市场的统治已迫使途牛(代码TOUR，我们对其评级为买进，目标价为22美元)在线下进行激进投资以拓展较低层级城市市场。

　　国际扩张即将来临。携程即将打入国际市场特别是亚太地区，目前携程已拥有香港和台湾版的网站。虽然中国大陆市场的机遇依然巨大，但我们同时预计未来几年中携程在国际市场将变得越发活跃。

　　投资风险因素：竞争加剧、经济环境的挑战、管理层的执行和自然灾害。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师。)

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