YY近期不太可能私有化 目标价升至78美元

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　　文/新浪财经专栏作家 美国顶峰研究公司分析师郭琪[微博]

　　YY近期内不太可能私有化，对该股仍持乐观立场，理由是本季迄今YY的业务保持稳固，网络游戏广播、线上约会、网络教育等新业务将推动2015年下半年营收增长；这些投资对YY赢得更好的市场地位是必要的；维持YY股票的买进评级，目标价从74美元升至78美元。

　　业务基本面稳固 维持买进评级

　　目标价从74美元升至78美元

　　我们对欢聚时代(YY)的股票仍持乐观立场。近来YY的股价较为波动，这主要与私有化的传言有关。我们并不认为YY近期内可能进行私有化，但我们依然对该股持乐观立场，理由是我们不仅认为本季度迄今YY的业务保持稳固，此外网络游戏广播、线上约会、网络教育等新业务将推动2015年下半年的营收增长。虽然公司对这些业务领域的投资，特别是游戏广播业务的投资会压制盈利率，但我们认为这些投资对YY赢得更好的市场地位是必要的。因此，我们决定维持对YY股票的买进评级不变，目标价从74美元升至78美元。

　　我们认为，YY公司整体在近期内不太可能私有化。虽然CEO李学凌[微博]和董事长雷军[微博]总计拥有很高的投票权(超70%)，但我们认为YY近期内不太可能整体私有化。相反，我们预计YY可能更倾向于剥离某些业务部门，将它们在中国股市分别或整体IPO，或者未来在中国政府假如允许的情况下，公司在中美两地上市。

　　网络游戏广播业务在本季度保持强势。2015年一季度网络游戏广播营收同比增长133%，我们相信这一强劲增势将延续至2015年二季度。展望未来，该业务的商业化应该会在分享营收增长、规模效益的推动下进一步改善。2015年一季度，来自网络游戏广播的分享营收占比为40%-45%，明显低于公司其他业务部门的60%。

　　移动ARPU(每用户平均收入)的提升有助于货币化程度改善。作为YY主要的用户获取渠道，移动端在过去几个季度显著推动YY用户增长。但是，通常情况下新用户在初始阶段花费会比较低，但我们相信，随着新用户留在平台上，来自新用户的营收将逐渐增长。此外，随着用户更乐于进行移动交易，移动ARPU将随着时间推移而攀升。目前，移动用户依然不太愿意通过移动设备购买高价格的虚拟物品。在今年3月所在的财季，移动YY在公司音乐和娱乐总营收中占据24%的份额，明显超过去年12月所在财季的14%。我们相信，这一增长趋势在未来将会持续。

　　网络教育业务在今年余下时间内将显露强势。YY依然预计，全年网络教育业务的营收为1.5亿人民币，这意味着今年余下时间内其营收将显著增长。我们要指出的是，二季度和三季度是网络教育业务的季节性旺季。

　　我们预计2015年二季度营收和利润都会颇为强劲。我们认为，目前华尔街对2015年二季度营收和利润率的平均预期都会被事实证明较为保守。当前华尔街普遍预期本季营收为12.9亿人民币，而我们的预期是12.86亿人民币，而公司预期范围是12.7亿至12.9亿人民币之间。每股利润方面，市场平均预期为80美分，略高于我们预计的79美分。

　　长期隐忧：展望未来，我们认为YY主要的竞争压力来自腾讯，后者拥有庞大的移动用户流量和强大的娱乐基因。一个例证是，腾讯不久前推出的多场音乐会流媒体直播表明，腾讯已越来越重视网络娱乐直播领域。如果近期内腾讯进一步打入该领域我们不会感到意外，而这将与YY的音乐和娱乐业务产生碰撞。

　　评级和目标股价：目前YY股票相对我们2016年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期(4.88美元)的动态市盈率约为14倍。我们认为，与中国互联网领域的同业公司相比，YY的估值打了折扣。我们78美元的新目标股价相当于针对我们2016年non-GAAP每股盈利预期给出16倍动态市盈率，我们认为这样的估价是合理的，理由主要是预计YY在2014-2017年利润的复合年均增长率将达30%。综上所述，我们决定维持YY股票的“买进”评级不变，将目标价从74美元升至78美元。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师。)

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