智联招聘评级仍为持有目标价降至16美元

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　　文/新浪财经专栏作家 美国顶峰研究公司分析师郭琪[微博]

　　鉴于智联招聘的市场竞争地位和份额，该股的每股内在价值约为16美元，这相当于针对2016财年的non-GAAP每股盈利预期给出18倍动态市盈率。因此，重申对智联招聘的评级为持有，将目标价从18美元降至16美元。

　　2015年第三财季业绩报告评估

　　目标股价从18美元下调11.1%至16美元

　　概要：

　　智联招聘公布的3月所在财季的业绩良好，营收超出华尔街平均预期和公司发布预期范围的上限，这主要得益于线上招聘服务的推动。虽然公司对6月所在财季的业绩预期显示业绩的增速将下降，但我们认为这一预期可能是较为保守的。虽然我们因3月所在财季的业绩感到鼓舞，但我们对中国整体的宏观环境和中国线上招聘市场的竞争加剧持谨慎立场。我们继续对智联招聘持观望态度，直到市场份额能持续增长和商业化实现进一步改善。我们重申，对智联招聘股票的评级为持有，但目标价从18美元降至16美元。

　　正面因素：

　　智联招聘在线上招聘领域的市场份额增长，营收同比增20.8%，明显超过前程无忧(JOBS)在今年一季度的2.9%。

　　3月所在财季的净营收为3.175亿人民币，超过我们预期的3.144亿人民币，也高于市场普遍预期的3.11亿人民币，这主要得益于线上招聘服务的强劲。

　　独立访客的数量同比增24%，但ARPU(每客户平均营收)同比下降2.9%，而上个季度ARPU的同比降幅为7.0%，这主要与公司继续渗透中小企业市场和较低层级的城市有关。

　　负面因素：

　　6月所在财季的财测略低于市场预期，这主要与宏观环境有关，但我们认为公司的这一预期可能是较为保守的。

　　校园招聘的业绩增长率在近期内可能下降，这与竞争加剧和新的公司进入该市场有关。但智联招聘的管理层已表示，评估服务业务的走强应该会在一定程度上抵消校园招聘疲软的影响。

　　3月所在财季的毛利率和运营利润率均同比下滑。今年一季度的毛利率降至89.2%，低于上年同期的90.5%。非美国通用会计准则(non-GAAP)运营利润率从一年前的27.4%降至21.6%。我们认为，近期内针对销售/营销，以及初启的促增长计划进行投资将继续压制利润率。

　　评级和目标股价：

　　鉴于智联招聘的市场竞争地位和份额，我们认为该股的每股内在价值约为16美元，这相当于针对我们2016财年的non-GAAP每股盈利预期给出18倍动态市盈率。因此，我们重申对智联招聘的评级为持有，将目标价从18美元降至16美元。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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