58同城盈利存隐忧评级持有目标价80美元

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　　文/新浪财经专栏作家 美国顶峰研究公司分析师郭琪[微博]

　　在商家渗透率提升和商业化加速的推动下，58同城的营收在近期内可能延续强势，但利润率压力等可能潜在威胁股价。因此决定维持对58同城的中性评级，但将目标价从70美元升至80美元(后者相对于针对2016年营收预期给出9倍的企业价值EV/销售比率)。

　　重申对58同城的股票评级为持有

　　理由是未来盈利的可预见性有限

　　概要：

　　58同城发布了强劲的2015年第一季度营收数据：8710万美元，明显超市场预期的8350万美元，也高于公司预期的8200万-8400万美元范围。与此同时，公司预计2015年二季度营收将在1.45亿至1.5亿美元之间(其中包括收购的安居客和中华英才网的贡献)，目前市场对此的平均预期为1.16亿美元。第一季的利润率不及市场预期，这主要与投资有关。我们认为，58同城在本地市场的强大存在是中国互联网行业的一笔宝贵资产，尤为突出的是，我们相信“58到家”这一家政服务移动应用拥有成为较长期内下一成长驱动器的潜力。但同时要指出的是，我们认为近期内市场因公司投资而产生的对盈利能力的担忧可能限制58同城股票的涨势。我们决定，维持对58同城的中性评级不变，但同时将目标股价从70美元升至80美元。

　　正面因素：

　　(1) 一季度营收的增长主要来自网络营销服务，该业务得益于基于效果的竞价展示业务表现强劲。我们认为，基于效果的营销服务将是58同城主要的营收增长驱动器。

　　(2) 2015年第二季的营收预估范围高出市场预期，这表明营收的增势横跨了多个垂直领域。我们预计在6月所在的二季度，安居客和中华英才网可能给整体营收作出2500万至3000万美元的贡献。

　　(3) 安居客业务的状况好于预期，这得益于房地产市场环境改善和安居客在该市场的独特地位。现在58同城的管理层预计，2015年安居客可为营收作出1亿美元的贡献，这一数据高于管理层在去年第四季财报电话会上预测的8000万美元。

　　(4) 对商家的持续渗透。第一季度付费商家数量同比增长52%。到今年二季度，与安居客的整合将进一步提升付费商家的数量。我们估计目前安居客拥有7万到8万付费商家用户。

　　(5) O2O(线上到线下)项目：“58到家”帮助公司更进一步打入O2O闭环交易，我们相信这方面的举措将极大地帮助58同城提高其平台上用户的体验，同时将在较长期内改善公司的盈利能力。

　　不利因素：

　　非美国通用会计准则(Non-GAAP)运营利润率同比显著萎缩，这主要与公司投资于移动产品和“58到家”有关。对于2015年的投资，58同城管理层预计“58到家”的总投资将达到约1.5亿美元的水平，这将极大压制公司的盈利。但是，考虑到市场竞争加剧，以及该市场的机遇巨大，我们认为58同城还处在相关投资的早期阶段，从较长期角度而言对“58到家”的投资在战略上是明智的。

　　业绩预期调整：

　　我们决定调整以下的业绩预期以体现营收的最新发展趋势。我们将58同城2015年的营收预期大幅调升17.4%，至5.796亿美元。与此同时，我们将2015年和2016年非美国通用会计准则(Non-GAAP)每股利润预期依次下调1.11美元、1.86美元，前者从每股亏损1.02美元降至每股亏2.13美元，后者从每股盈利44美分降至每股亏1.42美元，以体现公司持续对增长性机遇进行投资的影响。应指出的是，目前我们对58同城2015年和2016年盈利的预期没有包括对赶集网[微博]进行投资的潜在不利影响。

　　评级和目标股价：

　　虽然我们相信，在商家渗透率提升和商业化加速的推动下，58同城的营收在近期内可能延续强劲增长，但利润率压力等可能潜在威胁58同城的股价。因此我们决定，维持对58同城股票的中性评级，但将目标价从70美元升至80美元(后者相对于针对我们2016年营收预期给出9倍的企业价值EV/销售比率)。这就是说，我们依然对58同城在可获取市场的成长潜力和领导地位持乐观立场。我们期待未来在风险/收益状况变得更为有利时，对58同城这只股票转向更具建设性的立场。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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