文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
我们预计奇虎2015年的每股盈利在保守预期情境下将因为医疗/药品关键词搜索增加17美分，在激进预期情境下可能增加48美分，而2016年每股盈利在保守预期情境下将因此增加40美分，而在激进预期情境下可能增加93美分。
预计医疗/药品关键词搜索将推动奇虎每股盈利增长
重申奇虎的股票评级为增持 目标价仍为94美元
概要：虽然我们认为奇虎的移动业务面临挑战，移动方面的投资在近期内将压制公司的利润率，但我们相信，奇虎不久前进入的医疗/药品关键词搜索领域对营收和每股利润的推动还没有在市场对其2015和2016年的业绩普遍预期中得到完全的体现。尤其要指出的是，我们的分析表明，医疗/药品营收在2016年至少将给奇虎带来每股40美分的盈利。过去几个月中奇虎股价大幅回调，我们认为这已产生购进机会。我们重申对奇虎股票的评级为增持，目标价为94美元，后者相当于我们2015年每股盈利预期的25倍。
医疗/药品垂直领域蕴含巨大的关键词搜索业务潜力。过去多年中，这一直是百度在营收贡献比方面领先的垂直业务。虽然百度[微博]没有透露过垂直领域营收贡献比例的细节，但基于行业调查，我们相信医疗/药品业务在百度总营收中占据20%-25%的份额。我们的行业调查还显示，医疗/药品垂直领域的平均CPC(每点击收费)是其他垂直领域的5-10倍，更不用提该垂直领域某些需求极高的关键词价格。
医疗/药品对营收和利润贡献的增长潜力还没有在我们的预期和华尔街普遍预期中得到体现。鉴于奇虎刚开始与搜索代理商和广告主在这方面的新计划上展开合作，我们预计2014年营收和利润不会受到显著推动。但是，我们估计随着步入2015年，对营收和每股利润的贡献将开始增长。考虑到医疗/药品业务对百度业绩的贡献，我们估计2015年奇虎的营收在保守预期情境下将因此增加5500万美元，而在激进预期情境下可能增加1.1亿美元。此外，根据这一领域其他关键词搜索公司的运营盈利状况，我们预计奇虎2015年每股盈利在保守预期情境下将增加17美分，而在激进预期情境下可能增加48美分。至于2016年，随着奇虎进一步扩大关键词销售网络，我们对奇虎来自医疗/药品垂直领域的营收贡献比例达到与竞争对手百度相当的水平抱有信心，如果这样的话至少将使奇虎2016年的每股盈利增加40美分。(本文最后有我们相关分析的更多细节)
我们认为，近来市场对奇虎盈利能力的担心有所过度。虽然我们也认可移动领域投资，特别是移动预装方面的投资在近期内将压制奇虎的利润率，但我们相信，奇虎这一模式的杠杆作用将缓解这方面压力。特别要指出的是，我们认为奇虎商业模式中桌面业务流动获取成本(TAC)较低的特性使奇虎能一定程度上在移动端采取积极行动，其中包括销售/营销和技术方面。我们预计奇虎2015年的运营利润率较2014年将提升4个百分点。
评级和目标股价：目前奇虎的股价约为我们2015年每股盈利预期的约18倍，我们认为奇虎在当前价位上的风险/收益比具有吸引力。我们重申，对奇虎股票的评级为增持，目标价仍为94美元。(新浪/编译)
源自医疗/药品垂直领域营收增长的每股盈利能力
虽然我们没有把奇虎进入医疗/药品垂直领域的财务影响计入我们的预期，我们相信这一点在目前华尔街普遍预期中也未有体现。鉴于奇虎刚与搜索代理商和广告主在这方面的新计划上合作，我们预计2014年营收和利润不会受到明显推动。但是，随着步入2015年，我们估计此举对营收和每股利润的贡献将开始增长。
考虑到医疗/药品业务对百度业绩的贡献，我们假定医疗/药品业务将推动奇虎2015年搜索营收在目前华尔街普遍预期的基础上有10%-20%的增长。因此，我们估计2015年奇虎的营收在保守预期情境下将因此增加5500万美元，而在激进预期情境下可能增加1.1亿美元。此外，根据这一领域其他关键词搜索公司(百度、搜狗)的运营盈利状况，我们认为假定奇虎关键词搜索的运营利润将增加50%-70%是合理的。因此，我们预计奇虎2015年每股盈利在保守预期情境下将因此增加17美分，在激进预期情境下可能增加48美分。
至于2016年的前景，随着奇虎进一步扩大关键词销售网络，我们对奇虎来自医疗/药品垂直领域的营收贡献比例达到与竞争对手百度相当的水平抱有信心，即可能达到20%-30%的水平。同样基于运营利润将增加50%-70%的合理预期，我们预计奇虎2016年每股盈利在保守预期情境下将因此增加40美分，而在激进预期情境下可能增加93美分。(立悟/编译)
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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