文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
我们认为近期内我们所追踪的一些中概互联网股依然面临抛卖压力，其中包括优酷、58同城和搜狐。我们预计短期内优酷将降至12-14美元区间，58同城可能跌至约30美元水平，而搜狐可能跌至36-38美元区间。
中国互联网股领域已出现交易性卖空机会
概要
近几个交易日中国互联网股遭遇卖盘，但我们认为近期内我们所追踪的一些股票依然面临抛卖压力，其中包括优酷、58同城和搜狐。
下面逐一对3家公司进行分析。
优酷
我们建议对优酷的股票进行卖空操作，我们预计优酷近期内将因为多个不利因素而进一步下跌。这同时也意味着，我们依然认为较长期内的股价复苏足以支撑我们的中性评级，以及20美元的12个月内目标股价。目前优酷的股价为16.50美元，我们估计该股在反弹前可能跌至12-14美元区间。
利润率压力依旧。虽然我们认为目前华尔街对优酷2014年利润的平均预期是合理的，但我们估计优酷管理层在第三季财报电话会上将就近期内的利润率趋势发表谨慎言论，这主要是基于针对移动、内容和其他业务举措的投资增加。
不利的政府政策。我们认为，不久前政府的监管对网络视频领域将产生不利影响。政府已限制网络视频公司充当互联网电视的内容提供商，还限制视频网站通过机顶盒的用户界面设立专门的内容频道。这样的监管对网络视频公司，以及那些已积极投资于网络直播室以拓展用户基数和提升品牌认知度的公司是一个打击。此外，不久前政府还要求海外电视剧(以及来自香港和台湾的剧目)在视频网站电视内容中的占比不能超过30%。我们认为这样的政策对优酷不利，优酷的网站拥有较多的上述内容，特别是来自中国香港和韩国的内容。
新内容模式可能带来高回报，但也存在潜在的高风险。不久前，激烈的视频内容竞争已迫使该领域的商家改变内容收购模式。现在，优酷/土豆、搜狐、爱奇艺[微博]和乐视等公司已开始积极加入原创内容的制作，其中包括获得版权(IP)和制作内容。这样的内容模式并不必然会降低内容收购的前端成本，但拥有视频内容的所有权将使网络视频公司获得较长期内的增长潜力，即如果制作的内容有幸成为热门剧，网络视频公司可通过续集、版权增值等方式获益。但是，如果原创内容没有获得市场认可，这些网络视频公司所面临的潜在财务风险甚至比此前的内容模式还要高。
竞争激烈的市场。我们的行业调查表明，阿里巴巴集团可能在近期内推出一个网络视频平台，以充分利用其过去几年中在视频内容方面的积极投资。因此，我们预计这一领域的竞争将更为激烈，市场未来的挑战性也会加剧。
我们的交易性做空建议所面临的风险：未来阿里巴巴[微博]增加对优酷的投资可能给后者的股价带来支撑。目前双方的合作集中在广告协同领域。但是，较长期而言，我们认为对优酷最为有利的做法是提升双方协作的层次，与阿里巴巴集团在视频内容方面进行合作。
较长期角度而言，我们认为移动商业化的提升和广告客户增加在移动领域的开支将驱动优酷的营收增长。我们决定，维持优酷的中性评级及12个月内的20美元公允估价不变，后者相当于针对我们2015年的营收预期给出2.5倍的企业价值/营收比率。(立悟/编译)
58同城
近来58同城没有遭遇其他中国互联网股那样严重的抛售，但我们预计该股在复苏前可能跌至约30美元的水平。近期内我们预计以下多个因素可能压制58同城的股价，其中包括：
赶集网[微博]对58同城领导地位的挑战。不久前我们与我们的行业内线进行了探讨，有迹象表明赶集网的强劲业务势头在今年下半年得到了延续。虽然规模要小一些，但赶集网的营收同比增长了近两倍，而58同城的营收跨年增长约为80%多。近期内，赶集网业务强劲增长的消息应会继续对58同城的股价构成不利影响。
来自腾讯的移动推动力低于预期。迄今腾讯的移动资源对58同城业绩的贡献没有今年6月腾讯战略投资58时投资者所预想的那样大。我们认为，如果58不能在第三季财报电话会上就与微信或移动QQ的移动领域整合提供令人鼓舞的最新进展，58的股价可能进一步下跌。
由于投资利润率将继续受压。为维持行业领导地位，58同城可能继续积极投资于产品开发和销售渠道。特别是，我们看到58为缓解房屋相关领域疲软的影响，公司正在进入其他垂直型领域，这导致了品牌拓展和营销开支的增长。这方面的一个例证是，不久前58开始积极推动其家政服务。综合来看，我们预计近期之内58将继续承受利润率方面的压力，原因是我们估计上述模式产生杠杆作用的概率有限，毕竟公司依然处在其投资循环周期的非常初级阶段。
我们预计2015年的每股利润预期存在下行压力。目前市场平均预期2015年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润为1.28美元(该数据源自Capital IQ)，我们认为这一预期可能被证明过于乐观。我们估计在第三季财报电话会之后，市场对58同城2015年盈利的预期将下调。目前我们对该公司2015年non-GAAP每股利润的预期只有75美分。
我们的交易性做空建议所面临的风险包括：(1) 腾讯进一步向58同城战略投资应会支撑后者的股价；(2) 不久前我们与分类广告领域人士的探讨表明，这一行业的发展势头非常强劲，我们预计58第三季的营收可能超出目前市场的平均预期。虽然我们建议近期内做空58同城，但较长期而言，我们对网络分类广告市场的成长潜力持乐观看法，我们相信58可能在业务渗透率和商业化程度提升的推动下继续实现强劲增长。我们决定，维持58股票的中性评级，以及12个月内42美元的公允估价不变，后者相当于针对我们2015年的每股利润预期给出50倍的动态市盈率。(立悟/编译)
搜狐
我们建议交易性做空搜狐的股票，我们预计近期内搜狐将因为多个不利因素而进一步下跌。这同时也意味着，我们依然认为较长期内的复苏足以支撑我们的中性评级，以及65美元的12个月内目标股价。目前搜狐的股价为44.60美元，我们估计该股在反弹前可能跌至36-38美元区间。
网络游戏市场增长放缓，移动游戏市场竞争激烈。与我们的行业内线和几家业内公司的管理层进行探讨后，我们相信网络游戏市场在进一步放缓，而移动游戏市场的竞争进一步加剧，特别的是，我们认为腾讯具有统治性的行业地位将继续压制其他同业公司的成长。
网络视频领域的挑战。我们预计内容成本和视频制作投资将继续压制搜狐的利润率，而且我们没有看到未来几年中这一方面会有改善的迹象。与优酷类似，我们还认为政府的不利监管政策将对搜狐的成长产生消极影响。
平淡的第三季财报应该会进一步考验股东的耐心。我们估计搜狐第三季的营收和利润都不会实现增长。我们预计搜狐发布疲软的第3季财报之后股价将进一步下跌。
我们的交易性做空建议所面临的风险：虽然搜狗的IPO在近期内不太可能发生，但我们认为搜狗的业务势头基本稳固。特别是不久前iOS8发布，用户现在已可以自己安装输入法。因此，近来搜狗拼音输入法的使用量强劲增长，我们认为这一点在较长期内预示着公司移动搜索业务的较光明前景。促使我们对搜狗成长潜力持乐观立场的因素还包括腾讯会进一步将移动资源提供给搜狗。(立悟/编译)
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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