文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
110美元目标股价相当于对2016财年非美国通用会计准则每股利润预期给出35倍市盈率，亦相当于对2016财年EBITDA预期给出30倍市盈率。这些估价高于世界其他的领先电商公司，但考虑到阿里的营收高增长，强劲利润率和良好前景及庞大规模，这样的溢价是合理的。
投资于中国电子商务增长的最佳途径
授予阿里巴巴“增持”初始评级 目标价110美元
概要
我们对中国电商市场和阿里巴巴[微博]在这一快速增长市场的有利位置持乐观看法。较长期来看，我们预计阿里的营收将在市场份额持续增长的推动下强劲攀升，阿里将进一步深耕渗透电商市场，同时在交易额-收益转化率持续改善和运营杠杆的驱动下利润率将保持稳定。我们认为，阿里是一家在全球互联网领域罕见的集庞大体量、强劲增长和高利润率于一身的公司。我们决定，授予阿里股票“增持”的初始评级，以及110美元的目标股价。
投资正面因素
(1) 我们预计阿里巴巴在未来几年中营收将继续强劲增长，这得益于其规模/市场地位、庞大的用户群/强大的品牌认知度、互联网和移动互联网应用在消费者当中越来越普遍。
(2) 我们认为，随着竞争加剧，阿里的强大利润率将是领先竞争对手的一个优势。
(3) 我们预计，较长期而言，淘宝和天猫[微博]的交易额-收益转化率都会有提高的巨大潜力。
(4) 我们预计国际跨境业务将改善，这得益于中国将日益成为一个重要的国际贸易国和全球经济的持续复苏。
(5) 不久前修改与支付宝[微博]、小微金融的协议相当于给阿里的股票增加了一个看涨期权。我们预计，小微金融未来几年中在上海或香港证交所IPO的可能性很高。
(6) 虽然利润率可能在近期内因投资和竞争而受到压制，我们预计中期至长期内利润率将趋于稳定，这主要基于交易额-收益转化率提升和运营产生强大杠杆作用的可能性较高。(立悟/编译)
投资负面因素
(1) 竞争加剧
(2) 阿里巴巴平台上的假货和未经授权的商品。
(3) 由于缺乏内部实施能力，可能缺少对买家体验的全面管控。
业绩预期
我们预计2015、2016财年阿里巴巴的总营收依次为734亿、973亿人民币，依次将跨年增长39.9%、32.4%。我们预计2015财年的非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润为2.48美元，2016财年的这一数字为3.14美元，而2014财年非美国通用会计准则每股利润为1.94美元。
评级和目标股价
我们的110美元目标股价相当于针对2016财年非美国通用会计准则每股利润预期：3.14美元给出35倍的动态市盈率，亦相当于针对2016财年的EBITDA(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润)预期给出30倍市盈率。虽然前述对阿里股票的估价高于世界上其他的领先电子商务公司，但我们认为，考虑到阿里的营收高增长(2014财年营收增长52%)，强劲的利润率和良好的利润率前景(2014财年EBITDA利润率为58.5%)，以及庞大的规模(2014财年营收为86亿美元)，我们认为这样的溢价是合理的。(新浪 立悟/编译)
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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