文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
考虑到我们对阿里长期利润增长率将达27%-29%的预期，我们认为阿里巴巴集团的估值约为2400亿美元，约合每股100美元，后者相当于针对我们2016财年每股利润预期的27.5倍，或者说相当于我们2015财年非美国通用会计准则每股利润预期的37.0倍。
我们认为阿里巴巴[微博]IPO的60-66美元/股定价区间是保守的
我们依然对自己估计阿里价值约2400亿美元的判断抱有信心
概要：
阿里巴巴在最新一份更新版F-1文件中将IPO的定价区间确定为60-66美元，我们认为这一定价是保守的。据IPO定价区间的中值计算，阿里巴巴的估值约为1600亿美元，这相当于针对我们2016财年(截至当年3月)非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润预期给出了18.5倍的动态市盈率。考虑到我们对阿里长期利润增长率将达27%-29%的预期，我们认为阿里巴巴集团的估值约为2400亿美元，约合每股100美元，后者相当于针对我们2016财年每股利润预期的27.5倍。
财政预期：
营收方面，我们的计算预计2015和2016财年的营收总额依次为766亿人民币、1084亿人民币，这意味着跨年增长率依次为46.0%、41.4%。与此同时，我们预计非美国通用会计准则运营利润率将低于2014财年的52.9%，在2015和2016财年将依次降至50.2%、48.4%。EBITDA(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润)方面，我们预计未来两个财年的增长率依次为34.1%、34.3%。假定2015和2016财年阿里的资本开支均为65亿人民币，我们的财会模型计算预计2015和2016财年的自由现金流依次为570亿人民币、751亿人民币，意味着它们的跨年增长率依次为76.7%、31.7%。下图列出了我们对阿里巴巴主要财政数据的全部预期。
估值：
整体而言，我们对阿里巴巴集团的业务发展势头持积极看法，我们相信它将会进一步增强自己在中国电商市场的统治性地位，这主要得益于它的强大品牌和庞大用户群，与支付宝[微博]及后者母公司阿里小微金融服务集团的战略伙伴关系，以及近年来公司对移动、传媒和递送物流领域的投资。
我们对阿里巴巴集团的估值为2400亿美元，其依据是我们的分类加总分析。具体来说，我们对淘宝、天猫[微博]、聚划算和1688.com的估值为1500亿美元，阿里巴巴网站和速卖通的估值为150亿美元，云计算和互联网基础设施的估价为50亿美元。此外，我们对阿里巴巴集团在小微金融服务集团中股份的估值为400亿美元，对阿里的战略投资加现金的估值为300亿美元。以上总计是2400亿美元。
阿里巴巴集团的估值为2400亿美元，这相当于基于我们2016财年非美国通用会计准则(Non-GAAP)每股利润预期给出27.5倍动态市盈率，或者说基于我们2015财年非美国通用会计准则每股利润预期给出37.0倍动态市盈率。
虽然阿里的上述估价相对世界其他几家领先的电子商务公司有溢价，但考虑到阿里的强劲利润率和乐观的较长期盈利前景，我们认为这样的估值倍数溢价是合理的。下图列出了几家领先的电商公司的估值对比情况，其假设前提是阿里上市后的股价处在60-66美元定价区间的中点，即63美元。(新浪 立悟/编译)
注：亚马逊、eBay[微博]和京东的估值倍数基于2015年业绩的市场普遍预期，阿里估值倍数基于我们对2016财年(截止于2016年3月)业绩的预期。
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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