文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
据阿里F-1文件披露的信息，我们现在对其商业基本面有了更多了解。与此同时，我们相信阿里管理层如能对如下10个问题作出回答，将可以进一步帮助投资者理解公司业务和近期内趋势。依据分类加总分析，我们对阿里巴巴集团的估值为2400亿美元，约合每股100美元。9月5日阿里披露IPO定价区间是60-66美元。
概要
多则报道称阿里巴巴[微博]集团将在9月8日开始的这周启动IPO路演。据阿里F-1文件披露的信息，我们现在对该公司的商业基本面有了更多了解。与此同时，我们相信阿里管理层如果能对如下10个问题作出回答，将可以进一步帮助投资者理解公司的业务和近期内的趋势。
1. 淘宝GMV(交易额)在6月所在财季的同比增长率从2014财年的100%降至81%。与之相比，淘宝主要竞争对手：京东6月所在财季GMV的同比增长率为107%，明显超过2013年的71%。虽然我们理解淘宝的增长建立在相关数据更大的基础上(6月所在季度淘宝为1590亿人民币，京东680亿人民币)，但京东强劲的GMV增长势头表明京东正在快速赢得市场份额。那么阿里近期和较长期内针对淘宝的以保持其在B2C(企业对顾客)市场竞争力的战略是什么？
2. 很明显，6月所在季度的盈利、营收和利润率都受益于一次性的世界杯相关彩票营收。举个例子，淘宝今年2季度的佣金比率从去年同期的2.1%提升至2.5%，我们认为这部分应归功于彩票营收的推动。据我们的估计，每增加2000万人民币的彩票营收，应该会推动阿里6月所在季度的总佣金营收较上年同期增长1个百分点。阿里管理层能否披露6月所在财季彩票营收的更多细节？
3. 移动营收占比率(指电商公司从移动领域成交额中取得收入的比例)在6月所在财季为1.49%，超过2014财年的0.91%，我们认为这是一个积极的发展势头。这一数据的改善有助于填补GMV增长和营收增长之间的差距，在6月所在财季，阿里GMV总额和中国商业营收同比均增长45%，而在3月所在财季，阿里GMV总额和中国商业营收的同比增长率依次为46%、38%。阿里管理层能否提供是什么因素推动移动营收占比率如此强劲增长的更多细节？
4. 虽然线上营销业务的增长潜力受到移动广告库存有限的限制，但我们注意到阿里已增加从淘宝网[微博]到天猫[微博]平台的导流。紧接着前面那个有关移动营收占比率的问题，鉴于移动在淘宝和天猫用户使用百分占比的比例进一步提升，阿里在增加移动营收占比率方面的最重要策略是什么？
5. 我们看到，6月所在财季的国际批发商务(阿里巴巴网站)营收实现强劲的加速增长，全季营收同比增18.4%，明显超过2013财年的6.4%和2014财年的3.8%。考虑到出口环境的挑战性和人民币持续走强，我们认为这一业务的发展势头令人欣慰。虽然迄今参与会员数量的增长一直是这一业务的驱动因素，但我们希望知道每用户平均营收(ARPU)的长期潜力，其中包括会员定价上涨及增值服务的潜力。(新浪编译)
6. 六月所在财季的非美国通用会计准则(Non-GAAP)运营利润率同比下降380个基点，环比下降280个基点，这与大力向研发和销售/营销进行投资有关。研发相关开支同比增92%，销售/营销开支同比升70%。与此同时，在积极的一面我们也看到，这一模式具有强大的杠杆作用，并购相关开支对营收总额之比为6%，明显好于上年同期的8%。展望未来，随着市场竞争持续加剧，我们相信积极投资于移动和其他促进增长的项目应会继续压制阿里的利润率。管理层能否向投资者分享未来季度的利润率发展趋势呢？
7. 在6月所在财季，阿里的资本开支总计13.07亿人民币，明显高于3月所在财季的4.4亿人民币。过去两个财年中，资本开支对营收总额之比依次为7.3%、9.1%。因此，2014财年的自由现金流同比增长率从2013财年的126%降至63%。为了帮助我们更好地预测未来几年的自由现金流，阿里管理层能否分享一下对未来1或2年资本开支的预期呢？
8. 过去的几年中，阿里巴巴集团一直在积极进行并购，其中的重大投资行动包括投资移动公司优视动景(UCWeb)和高德导航，网络传媒公司优酷/土豆、文化中国传播集团、华数数字电视传媒，美国公司ShopRunner和Tango。因此我们希望阿里管理层回答，在把并购作为未来促进增长战略的问题上，阿里是如何考虑的？
9. 虽然近年来阿里巴巴已采取行动来打击淘宝平台上的假冒产品，但我们认为直到目前，淘宝上依然有很大一部分商品的定价“好得(低得)让人难以相信它们是真货”。我们想知道，未来阿里继续打击假冒商品的计划和战略是什么？
10. 如果阿里巴巴未来几年向国际市场扩张我们不会感到惊讶。我们想问的是，阿里的国际市场计划是什么？如何随着时间的推移增加国际用户数量，以及如何提升国际用户的盈利？
估价
整体而言，我们对阿里巴巴集团的业务发展势头持积极看法，我们相信它将会进一步增强自己在中国电商市场的统治性地位，这主要得益于它的强大品牌和庞大用户群，与支付宝[微博]及后者母公司阿里小微金融服务集团的战略伙伴关系，以及近年来公司对移动、传媒和递送物流领域的投资。
我们对阿里巴巴集团的估值为2400亿美元，其依据是我们的分类加总分析。具体来说，我们对淘宝、天猫、聚划算和1688.com的估值为1500亿美元，阿里巴巴网站和速卖通的估值为150亿美元，云计算和互联网基础设施的估价为50亿美元。此外，我们对阿里巴巴集团在小微金融服务集团中股份的估值为400亿美元，对阿里的战略投资加现金的估值为300亿美元。以上总计是2400亿美元。
阿里巴巴集团的估值为2400亿美元，约合每股100美元，后者相当于基于我们2016财年非美国通用会计准则(Non-GAAP)每股利润预期给出30倍的动态市盈率，或者说基于我们2015财年非美国通用会计准则每股利润预期给出38倍的动态市盈率。(新浪 立悟/编译)
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
play
