文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
阿里巴巴集团IPO在即，本文将回顾其关键业务领域和若干年来的战略投资，希望有助于投资者对它的了解和估值。正如下文所述，近年来阿里巴巴集团在电子商务、快递/物流、移动/ O2O 、社交媒体、在线媒体/内容和互联网技术等六大关键领域取得长足进展。
结论：通过对阿里巴巴[微博]集团不同业务单元和分类加总估值法的分析，我们对它在基本情形假设下的估值约为1400亿美元。随着阿里巴巴集团IPO的临近，我们对其各业务领域的财务状况将更加清楚，我们将继续调整我们的估值分析。
电子商务
淘宝网[微博]和天猫[微博]网 2015年合计营收920亿人民币，运营利润率约为30%。
阿里巴巴网 估计2012年营收增速10-12%多点，2013年增速超过20-22%，预计2015年营收可达100亿人民币。
穷游网 目前注册用户过千万，500多万移动用户；4万多条全球旅游点，近700万用户点评。
中信21世纪 我们认为阿里对其投资的长期目标是利用自己的电商和互联网基础设施及中信21世纪的药业专属数据开发、打造一个药业网络信息平台。
聚划算 2013年交易总额354亿人民币，相比2012年的208亿和2011年的100亿大增；2013年5000万消费者利用聚划算购买商品和服务，而2012年只有2000万。根据中国电子商务研究中心最新报告，我们认为聚划算在所有团购市场占据30-40%的份额。
美国电商物流公司ShopRunner 显然，与ShopRunner这样强大的本地物流公司合作应能给予阿里巴巴将来开发美国市场坚实立足点。
美国奢侈品电商1stdibs 长期而言，1stdibs阿里联姻有助于自己在亚洲的国际扩张，尤其是当公司关注日益增长的中国个人消费者之时。
执行与配送物流
海尔/日日顺 阿里可利用海尔延伸到三四线城市的广泛物流和配送网络，迎接今后几年中国电子商务领域的快速发展。
移动与O2O
UCWeb iResearch最新研报称，UC浏览器在中国移动[微博]用户中有着60%的渗透率，远超QQ浏览器的30%和百度浏览器的10%，而且停留时间指标也遥遥领先竞争对手。
高德 iResearch数据称，截止2013年年底，高德移动导航地图用户近1亿，在业内领先。显然阿里收购高德有助于自己的用户数据与当地位置相整合，从而使得商家对消费者更具针对性，最终加强阿里的O2O业务。
美团 很多第三方研报称美团在中国占有约40%的市场份额，尤其在酒店、电影票、餐饮等重要领域有着强大的影响和品牌认知度。美团自称2013年在中国酒店团购市场占比70%、电影票团购市场占比10%。目前美团服务遍及全国200多个城市，月活跃用户超6000万，65-70%的团购来自移动设备，超过50%的行业平均水平。美团称移动主持用户最近超过5000万。长期来看，我们认为美团的行业地位和领先竞争对手的移动优势有助于阿里创建自己的O2O生态系统。
淘点点 今年年初，阿里宣布淘点点与高德地图数据整合，以进一步利用市民生活圈的O2O机会。至今淘点点服务受到消费者的高度认可。1月份日订餐最高达到12万份。目前淘点点已在10个城市提供网上预订服务，阿里计划年底前扩大到20个城市。
银泰商业集团 银泰在大陆有36家大卖场，会员消费者150多万。2013年银泰营收和净收入分别为26亿美元和7.5亿美元，同比分别上涨12.6%和15.4%。根据与银泰的投资协议，阿里将与其组建合资公司在大陆的购物中心、卖场和超市发展O2O业务。
美国拼车应用Lyft Lyft目前在全美30个城市提供服务，阿里的投资将推动其国际化进程，增强与一直在全球大力扩张的主要对手Uber的竞争力。
美国移动应用搜索引擎Quixey Quixey为用户提供按功能而非按名称的应用搜索，截止去年年底已为包括Sprint、Ask.com、浏览器厂商和OEM在内的众多公司增强应用搜索能力，月搜索量已超过一亿次。
社交媒体
新浪微博 新浪微博用户参与度近来增强，今年一季度月活跃用户量同比增长11.4%，日活跃用户增长8.5%，而之前一个季度的月/日活跃用户同比增速分别为4.9%和4.2%。2013年4月，阿里5.86亿美元获新浪微博18%股权，希望利用微博在中国互联网领域的深度渗透促进其电商业务的进一步发展。最近新浪微博向美国提交上市文件，阿里决定待其上市后行使将股权扩大大32%的期权。
来往 虽然来往仍属草创时期(我们认为月活跃用户只有几百万——微信是3.5亿)，但鉴于移动即时通讯应用对移动流量入口的战略性价值，我们预计阿里将继续大举投资来往，今后几年这一领域的竞争将加剧。
美国即时通讯应用Tango Tango自称目前有大约2亿注册用户，月活跃用户7000万。我们认为阿里对Tango的战略投资有助于在成千上万移动设备扩大其在线市场和在线购物占有率。
互联网媒体/内容提供商
文化中国传播集团 文化中国传播集团是以报章媒体经营、移动新媒体运营与精品影视剧摄制等为主业的综合性文化产业集团。阿里将与其组建战略委员会，探索在线娱乐和媒体相关领域的发展机会。
虾米网 我们认为阿里收购虾米网的最终目标是构建一个扩张到多领域的生态系统，提升用户购物体验，满足日益多样化、个性化的需求。在不久的将来，我们将目睹该生态系统中出现多个平台，如交易平台、支付平台、娱乐平台、金融服务平台等。
华数传媒 阿里与华数传媒的合作将推动在线游戏、在线音乐等在线原创媒体内容业务发展。华数传媒自称有数百万小时数字内容，有线电视用户1500多万。华数传媒还是中国拥有互联网电视运营牌照的七大公司之一。阿里对华数传媒的投资凸显了对数字内容和数字媒体市场进一步扩张的战略。
互联网科技
阿里妈妈 阿里妈妈是阿里巴巴公司旗下的一个全新的互联网广告交易平台。主要针对网站广告的发布和购买平台。目前阿里妈妈向淘宝卖家提供钻石展位等五种广告服务。2012年阿里妈妈在淘宝联盟中的营收为5亿美元，同比增长一倍。
一淘 一淘是中国在线购物搜索引擎，提供有关产品、商家、优惠促销等全面信息。目前一淘搜索引擎涵盖淘宝、天猫、亚马逊中国、当当、国美、一号店等几乎所有中国主流电商平台产品信息。
阿里云 阿里巴巴集团的长期目标是构建一个可提供电商数据挖掘、高速大批量电商数据处理及数据定制化的高级数据中心云计算服务平台。
阿里巴巴集团估值
在基本情形下我们以淘宝/天猫2015年预期净收入的30倍进行估值，从而得出1200亿美元的规模(这也意味着市销率为7.5倍)。考虑到淘宝和天猫在中国C2C和B2C市场的领先地位及其30-40%的净收入增速，我们认为对阿里的这一估值是合理的。保守情形下我们给出淘宝/天猫2015年预期净收入28倍的估值，积极情形下适用33倍的估值，这样得出的规模分别为1100亿和1300亿美元。
在考虑控股公司的估值折扣之前，我们根据分类加总分析得出阿里巴巴集团1640亿美元的估值，其中淘宝/天猫1200亿、阿里巴巴120亿、一淘120亿、聚划算40亿、战略投资100亿。适用15%的控股公司折扣之后，阿里巴巴集团在基本、保守和积极情形下的估值分别为1400亿、1240亿和1560亿美元。(柠楠/编译)
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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