引入融资融券业务是一场误会吗？

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 皮海洲

　　中国股市不断加大创新力度，但监管水平却跟不上需要，配套制度也没有跟上去，结果导致创新成了对中国股市的一种危害，导致了本轮股灾的发生，导致股指期货不得不“自废武功”。本轮股灾留下的教训，市场参与各方务必都要深刻牢记。

引入融资融券业务是一场误会吗

　　今年5月29日，现已退休的原深圳证监局局长张云东在《上海证券报》发表了一篇题为《政策的作用力方向与国家战略》。这篇文章堪称是张云东的呕心沥血之作，不过在当时差不多是被火爆的股市行情淹没了，并没有产生太大的反响。  

　　然而经过了6月15日以来的股灾之后，作为对股灾的一种反思，昨天(9月21日)，张云东的这篇文章又被媒体刊登了出来，并重新做了一个标题：《原深圳证监局局长：引入融资融券业务是一场误会》，在各大网站上流传。相对于原来的文章标题，新的标题无疑要贴近市场得多，也更能吸引市场的眼球，因而也更加引人关注。至少就当下的股市来说，在经过一轮残酷的股灾之后，对融资融券业务进行反思是必要的。所以当下的股市需要有这样一篇文章的面世。  

　　引入融资融券业务是不是一场误会，这是值得讨论的事情。不过，就本人的个人看法，我是赞成张云东的观点的：引入融资融券业务是一场误会。 

　　从管理层引入融资融券业务的本意来说，是希望能为中国股市引入一种做空机制。一方面是希望通过这种做空机制来修正股票的价格，比如在股票价格高估时，通过融券做空，来使股票价格回归价值区间；而在股票价格低估时，通过融资做多，来使股票的价格上涨。另一方面，是在股票下跌的市况下，投资者可以通过做空也能赚钱。 

　　应该说，管理层引入融资融券业务的本意是好的。但实际效果却走向了反面，成为助长股市投机的工具。毕竟中国股市不是一个成熟的市场，投资者也是非常不成熟。这就决定了中国股市是一个投机炒作的市场。在这种情况下，融资融券反倒成了投机炒作的法宝，加剧股市的暴涨暴跌。   

　　一个最明显的事实是，作为一种做空机制，融资融券在A股市场实际上扮演的是做多的工具，这一点最明显地表现在融资融券业务的严重失衡上，融资金额占据了绝对的控制性地位，而融券金额不过只是一个点缀而已，几乎可以忽略不计。以今年6月18日的融资融券余额为例，这一天沪深两市融资融券余额达到创纪录的2.27万亿元，这其中的融资余额为22666.35亿元，融券余额仅为64.00亿元。二个数据完全没有可比性。而实际上，正是由于融资余额的疯狂增长，成为推动股灾前那波疯牛的重要力量。当时沪深两市的日成交金额甚至一度达到2万亿元以上。可见，融资融券业务成了前期股市疯牛的重要推手。 

　　之所以如此，这实际上是与中国股市长期存在的多头情结是密切相关的。不仅投资者习惯于通过做多来赚钱，甚至就连上市公司以及股市监管者也都存在严重的多头情结。毕竟股票价格的高企，上市公司再融资要容易得多，而且大小非套现也容易得多。作为管理层来说，要更好地实现股市的融资功能，当然也是在股票价格高企的情况下更容易实现。而融资额的多少又往往是管理层的政绩所在。所以，在A股市场，“唱多”总是主基调，而“唱空”者通常都是不受欢迎的。进一步说，A股市场压根儿就没有做空机制的基础。在这种市场环境下，融资融券成为助长投机的工具，甚至成了疯牛的重要推手，丝毫都不令人意外。  

　　也正是基于A股市场多头情结的缘故，即便有少数投资者想做空，也是很困难的事情。因为在融资融券业务中，很多券商很多股票常常处于无券可融的状态。可以说，在融资融券业务中，券商乃至管理层明显偏向于融资业务，融券业务则被轻视。 

　　而且就融资融券，尤其是其中的融券业务来说，存在制度上的不公平问题。因为融资融券的50万元资产门槛设置，将最广大的中小投资者拒之于门外。这样中小投资者就参与不了融资融券业务。中小投资者分享不到融资融券业务的好处，但一样要受到疯牛行情之所害。这对于中小投资者是不公平的。并且就融券业务来说，实际上意味着机构投资者可以做变相的T+0，而中小投资者却不能T+0。这是融资融券业务的又一不公之处。 

　　由此可见，中国股市引入融资融券业务确实是一场误会。这是由中国股市目前的现状以及监管者监管水平问题，包括股市制度不配套等多方面的因素所决定的。这实际上也是目前中国股市诸多创新业务所面对的共同性问题。最近数年，中国股市不断加大创新力度，但监管水平却跟不上需要，配套制度也没有跟上去，结果导致创新成了对中国股市的一种危害，导致了本轮股灾的发生，导致股指期货不得不“自废武功”。本轮股灾留下的教训，市场参与各方务必都要深刻牢记。

　　(本文作者介绍：财经评论员，二十年的股市磨练，练就了对股市独到的眼光与见解，著有《轻轻松松炒股票》一书。)

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