文/证监会[微博]主席助理 张育军
当时，联邦住房管理局为中低收入家庭提供购房贷款信用保险，并相应承担因借款人无力偿还或房屋贬值造成损失的全部责任。因此对住房抵押权人来说，由联邦住房管理局保险的抵押贷款基本上没有坏账风险。
经济危机前美国政策有何不妥危机前美国的货币政策
2001年年初，美国的经济发展明显放缓。为了防止经济进一步恶化，美联储在一年之内连续降息11次，联邦基金利率从6.5%降到1.75%。“9·11”恐怖袭击事件之后，美联储使用多种手段向市场注入流动性，包括利用与外国中央银行巨额的货币互换机制向境内的外国银行提供流动性，贴现窗口日贴现额猛增至450亿美元，公开市场操作也升至1000亿美元，及时维护了金融市场的稳定。
2002年，美联储面临的主要问题就是通货紧缩和经济增长缓慢。为了不重蹈日本泡沫经济的覆辙，美联储将联邦基金利率继续下调至1.25%。积极的货币政策帮助美国经济从2002年开始恢复，但是2003年6月又陷入低迷。美联储公开宣称货币政策可能在相当长的时期内保持宽松，联邦基金利率也随之降至1%的历史最低点，此后经济增长势头良好并保持了较低的通胀率。
在确认美国经济已经全面复苏并且通货膨胀水平趋于上升后，美联储自2004年6月起开始转变货币政策方向，由连续降息转向连续升息。截至2005年年底，联邦基金利率提高至4.25%，经济增长率也从2004年的4.2%降至2005年的3.5%。经济增长逐渐趋于可持续水平，同时通货膨胀的上升势头也得到了有效遏制。
2006年年初，伯南克接替格林斯潘出任美联储主席，上任伊始就面临美国国内消费降温、油价高涨的局面，但由于进出口贸易增长较快，美国经济基本保持了稳定增长。联邦基金利率也稳定在5.25%，表明通货膨胀压力有所减轻。这位倡导通货膨胀目标制的新任美联储主席上任之初，并没有立即放弃以利率为货币政策中介目标的做法，而是继承了前主席格林斯潘的做法。
进入2007年，美国经济增速有所减缓。美联储自2004年年底以来首次调低联邦基金利率，调整幅度达100个基点，通货膨胀压力再次加大，美国经济增长势头有所减缓，但基本面尚可。
2008年，次贷危机愈演愈烈，在第四季度引发了一场全球范围的金融危机，世界各国的经济随即出现大幅波动。美国救市方案频出，让美联储颇感自豪的利率调控手段的作用也十分有限，联邦基金利率降至0~0.25%。
危机前美国的财政政策
20世纪90年代到2007年次贷危机爆发前，美国主要经历了克林顿和布什两位总统。根据中国财政部和社科院对克林顿时期财政政策的梳理，其主要措施可归纳为四个方面。
一是推行机构改革，关闭一些部门设在地方的机构以及合并职能重叠的机构，裁减人员，1993~2000年共裁减42.62万个联邦政府文职雇员职位。
二是提高所得税税率，加强征管，提高财政收入。1993年，克林顿总统和国会实施了1990年通过的《总体预算协调法》，法案提出要在1994~1998年削减联邦财政赤字4330亿美元。为此，《总体预算协调法》新增加了36%和39.6%两档个人所得税税率，撤销了医疗保障税的收入封顶，提高了运输燃料税，提高了社会保障收益的应纳税份额，新增了35%这一档的公司税等。
三是调整支出结构，发挥财政支出对经济增长的重要作用。一方面，针对福利支出过大造成的财政压力，减少了社会保障、医疗和退伍军人的福利津贴等消费性支出；另一方面，增加了机场、住房等能在短期内启动美国经济以及教育等对美国经济长期发展繁荣有重要作用的投资支出。
四是实施有利于增强美国经济竞争力的财税优惠政策，具体包括：鼓励企业科技创新；支持风险资本发展，为高科技产业融资；利用财政资助和补贴加大科技投入；加大人力资源投资，提高劳动力素质。美国在1998~2001年实现了财政盈余。
2001~2008年，布什总统的主要财政措施包括两个方面。
第一，推行减税政策，大幅度削减政府税收。布什于2001年向国会提出他的10年期减税计划，减税规模达1.6万亿美元。美国国会通过了这项20年来最大规模的减税计划，但将其削减为1.35万亿美元。
第二，增加政府财政支出。布什政府增加政府支出的政策主要表现在大规模扩大国防开支，发展导弹防御计划。布什在预算计划中提出要重振国防，将其作为政府的主要政策行动之一。
2002年2月月初，布什政府制订出了“9·11”恐怖袭击事件后的第一个年度财政预算方案：2003年总统预算计划拨款377亿美元用于保障国家安全，而2002年这一数字仅为195亿美元，增幅高达93.3%。除了国防方面大幅增加支出以外，布什政府还在医疗保险、高科技、教育、环境等方面增加拨款。
危机前美国的住房政策
在住房金融一级市场上，美国政府在首付款比例和贷款利率两个方面，均有面向中低收入家庭的政策优惠。
首付款比例优惠主要体现在：第一，经联邦住房管理局或退伍军人管理局保险的住房抵押贷款，购房者的首付款比例仅为5%，而无联邦住房管理局或退伍军人管理局保险的，购房者的首付款比例为20%；第二，20世纪90年代，储蓄机构推出了带有补贴性质的抵押贷款产品，中低收入家庭的首付款比例进一步降至3%；第三，2003年布什总统签署了《美国梦首付款法案》(American Dream Down Payment Assistance Act)，推出了每年2亿美元的首付款资助计划，为购房的中低收入家庭提供1万美元或房屋购买价格6%的首付款资助，这对很多中低收入家庭来说，基本上意味着零首付。
利息补贴优惠主要体现在通过利息率津贴支持中低收入家庭购房。1968年《住房和城市发展法案》(HousingandUrbanDevelopmentAct)规定，中低收入家庭购买住房贷款利率按市场利率确定，政府直接给贷款机构支付利息津贴。该法案的执行使符合条件的家庭购买住房时实际支付的抵押贷款利率降至1%，大幅减轻了其还款负担。
在抵押贷款担保和保险方面，联邦住房管理局和退伍军人管理局承担着为中低收入家庭购房贷款提供保险和担保的责任。联邦住房管理局的长期目标是使美国中低收入家庭买得起房。
联邦住房管理局为中低收入家庭提供购房贷款信用保险，并相应承担因借款人无力偿还或房屋贬值造成损失的全部责任。因此对住房抵押权人来说，由联邦住房管理局保险的抵押贷款基本上没有坏账风险。
联邦住房管理局制定了很详细的抵押贷款标准，只要满足这些标准的要求，购房者就能申请到联邦住房管理局的抵押贷款保险。联邦住房管理局承保的抵押贷款有最大贷款额限制，数额根据各个地区的生活水平和价格指数制定。
符合条件的退伍军人购买住房，可以得到退伍军人管理局提供的部分抵押担保。每个人的服役情况不同，担保额也不一样，一般占抵押贷款总额的25%~50%。退伍军人管理局的抵押担保和联邦住房管理局的抵押保险可以结合起来用，如退伍军人管理局提供25%的贷款担保，再向联邦住房管理局申请75%的抵押担保，那么，中低收入的退伍军人就可以得到100%的抵押贷款，而不用支付首付款。
就住房金融二级市场而言，自20世纪70年代以来，美国在二级市场上形成了房利美、房地美和联邦全国抵押协会。联邦全国抵押协会和联邦住房贷款抵押公司作为政府支持企业，其公共住房政策目标都是促进二级市场的发展，使居民家庭能方便地从抵押贷款发放机构获得更便宜的抵押贷款。
联邦住房企业监管办公室的统计显示，截至2007年年底，两家政府支持企业在全美住房抵押支持证券余额中占有70%的份额，加上联邦全国抵押协会担保发行的抵押支持证券，总份额达到80%，完全主导了二级市场。
联邦全国抵押协会则行使了为联邦住房管理局和退伍军人管理局抵押贷款证券化提供担保的职责。联邦全国抵押协会和联邦住房管理局同为美国住房和城市发展部下设的政府机构，二者形成了联邦政府对中低收入家庭住房抵押贷款的“一条龙”担保。
(本文作者介绍：证监会主席助理。)
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