文/新浪财经专栏作家 洪灏
在2008年底四万亿经济刺激政策的时候，股票在刺激政策实施后从1600点涨到了3400点，正好大约一倍。现在一个自由流通市值达到人民币20万亿元的市场中，一万亿的所谓经济刺激政策即便是真的，按照上次的模式，是否只能让股指提升100点，大约是5%的空间？
量化宽松下投资者应逢高减持。“希望越高，失望越大。” ——中国谚语
逢高减持；获利了结；降低风险：央行[微博]的资负表内没有发现抵押补充贷款，也没有官方新闻证实：在非官方新闻网站报道了中国推出抵押补充贷款之后，市场人士普遍认为这是所谓的中国版的“量化宽松”，而随后更多正面传闻也出现。有新闻报告未经证实地称住建部有意动用公共资金购买未出售的商业住宅项目来取代部份棚户区改造计划项目。
此外，新闻还称按揭贷款折扣再次在上海地区出现。看多的人认为中国增长开始强劲复苏，估值便宜且市场流动性充裕而强烈做多。近日一个投资者调查显示约80%的市场参与者认为股指将继续攀升，而仅有少于5%的投资者认为后市将回落。换言之，市场看涨情绪异常高涨。这是一个让理性投资者堪忧的现象。
我们并非不同意增长复苏和估值便宜的看法，但这些早已是老生常谈，而且已经反映在市场价格里了。而近日的所谓一万亿元PSL却带来更多让人质疑的地方：我们在央行的资产负债表并没有看到有关项目的扩张，而国家开发银行于4月份的同业存款却已经录得逾一万亿的增长。因此在这一笔同业交易上，国家开发银行的交易对手是一个神秘的第三方，而并非央行。
同时，央行的官方网站上也没有发布有关操作的声明。交易操作如斯隐秘，背后的原因不得而知。但无论如何，这次交易的结果已显示于M2数据上，而有关款项也因为是同业往来的原因二无法流入实体经济。这只是一种会计记账手段而已。另外，有报导称数家地区银行如河北银行取得小额的再贷款资金，用以支持小微企业。由此可见，我们相信央行只是在继续执行定向宽松政策而已。
尽管如此，市场预期已发生改变。比如，市场资金交易员现在更愿意提供7天或以上的融资。农业银行上海分行默许为二百万元以上的按揭贷款提供5%的折扣，其他商业银行或也将跟风。农行的做法并不令人意外，毕竟市场利率在今年已经开始下行，再加上银行在计算按揭风险权重时有了一些改动，个人信贷部门在未来数个月或将更愿意提供更多按揭贷款。
但目前房价高企，5%的地区性的利率折扣不太可能提振中国的房地产市场的吸引力。然而住房部建议以低于市场水平的价格购买商业住宅项目，假如属实，那么将会对房地产市场产生巨大的负面冲击。设想一下，市场上最大的边际购买者或将以低于市场的价格购买房地产项目，这无疑将进一步拖低房价。如果市场相信政府将以低价购买，谁还会付市价当冤大头？如果这个报道属实，那么这个方案实在是缺乏考虑，而起结果也将南辕北辙。
逢高减持；获利了结；减低风险；上海及香港市场近日因炒作而大幅上涨，两地股市情绪已白热化：股评家们都在寻找理由来解释股市的升势。有些人认为外资是股市的买家，但QFII额度已在前期的上涨时消耗殆尽。有些人认为是沪港通的原因，但如果真的是沪港通政策受益股获得追捧，为何A/H股的折让却会降至历史新低？也有人认为公墓基金的低股票仓位将导致其持续买入。
然而，这是基金经理快速换仓，减少中小盘股持仓的结果。同时，现在公募基金的大盘股持仓已像1月份的时候股市开始飙升时那么高，而小盘股则呈现出严重的超卖现象——这很明显是股市内部轮动的结果。在缺乏新资金进入市场的情况下，我们认为大盘股向小盘股的这种快速轮动短期内将难以持续。与此同时，有色金属、金融和地产、工业和物料股、所有的高贝塔周期性行业，均处于严重超买的水平。这些股市的异动都使我们望而生却。
自2010年推出沪深300股指期货以来，期货交易者的持仓已成为市场走向一个日益重要的领先指标。期货是一个对于股市指数的以T+0结算的加杠杆的赌注。期货让拥有最独家而全面信息的交易商更容易作出灵活而坚定的赌注。还记得2010年世界杯期间连续12次猜对隔日指数走向的神秘交易商“八爪鱼保罗”吗？
我们的研究显示，目前期货成交量约为现货交易的6-12倍。近期现金交易量相对期货(聪明钱)飙升，显示通常迟来的“笨钱”正在大批地涌入市场，这种迹象非常不利于股市未来的走势(焦点图表1)。
焦点图表1：现货交易量相对于期货大幅上升，不利股市未来几周的表现。
焦点图表3：香港股市进入极端亢奋状态，预示调整即将来临。与此同时，我们的在岸和离岸中国股市市场情绪指标已飙升至亢奋水平之上。投资者应提高警惕，特别是两地市场的情绪同时达到白热化的程度(焦点图表2-3)。在目前的股市水平，大部分利好消息，不论是炒作还是憧憬，已被市场消化。中国经济的确正在被政府主动地结构性放缓，但请扪心自问情况是否坏到足以要祭出一万亿的量化宽松政策？
焦点图表2：上海股市情绪进入极端亢奋状态，预示调整即将来临。西方国家只是在房价泡沫完全崩溃时才不得已地采取了量化宽松政策。如果中国真的想印钞，而经济数据又如许多人所指是做假的，那么为何不把有关数据做得看起来没有经济复苏，使量化宽松政策在这个时间点变得合理化？如果这么大的政策性举动确实出现了，那么它将会摧毁任何结构性改革计划，并完全放弃了今年的货币供应量和贷款增长等总量调控目标。《人民日报》头版社论周末撰文高度赞扬了政策的精确性，称“一切尽在掌握之中”。
在2008年底四万亿经济刺激政策的时候，中国股市的自由流通市值约为人民币四万亿元。当时，股票在刺激政策实施后从1600点涨到了3400点，正好大约一倍。而在现在一个自由流通市值达到人民币20万亿元的市场中，一万亿的所谓经济刺激政策即便是真的，按照上次的模式，是否只能让股指提升100点，大约是5%的空间？
投资者应开始逢高减持，获利了结，并减低组合风险。如果真的如市场共识所指，长期牛市即将来临，那么市场将会有比现在更好的买点。
(本文作者介绍：交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。)
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