文/新浪财经专栏作家 陈恩挚
说到“发行注册制”，很多人就会想到股票趋向无限量供应，担心“圈钱更疯狂”。事实上，当股票趋向无限量供应后，企业反而圈不到钱。因为备选投资股票非常多，投资者为此有了更多选择，更有底气“用脚投票”。
IPO数量越多 圈钱其实越难5月6日晚间，证监会[微博]再发第十二批32家预披露名单，加上此前十一批披露的241家，目前已有273家企业披露招股说明书。
随着预披露名单不断增加，“IPO恐惧症”再现A股，不少投资者为此有些心神不宁，近日深沪两市的表现也不太给力。
但是，IPO节奏加快，是发行制度由“核准制向注册制过渡”的必然。同时，在我看来，真正的价值投资者不应该有“IPO恐惧症”。
市场容量，其实是个伪命题
IPO是Initial Public Offering首字母缩略词，指企业首次向公众出售股份，我们也俗称“上市”。
“IPO恐惧症”的基本逻辑是：过多企业上市，会使可“出售股权”数骤然增加，我们俗称“市场扩容”。在假定股市资金总量不变的情况下，市场扩容带来的供给增加，导致股市下跌。
说实话，在很长时间里，A股圈钱、投机成风，这个逻辑有一定的现实基础。不过，这个逻辑还是有点问题，特别在A股的改革转型期里。
这个逻辑，一定程度上是把股票当做收藏品。收藏品倒真是“物以稀为贵”，越稀缺越好。不过，股票不应该是收藏品，其代表的是企业的股权，其价格取决于上市公司基本面，及未来盈利能力的预期。
单纯从价值投资的角度分析，一般而言，其他公司IPO的节奏和数量，与投资者手里所持的上市公司股票的盈利能力，不存在任何关联。
所以，境外成熟的证券市场，不太会有“IPO恐惧症”。阿里巴巴[微博]上市，号称是史上最大的IPO项目，对于A股投资者而言，可理解为“将造成市场严重失血”，但位于美国和香港的交易所和投资者都非常期待。香港方面甚至差一点为这个IPO项目根改规章制度。
退一步讲，“股市资金总量不变”的假设也是不成立的。打个比方，杭州的武林广场有好几家百货商场，正在因为这样，这一带的商场竞争更激烈，顾客可选产品更加丰富，使武林商圈远近闻名，全杭州，乃至省内外的顾客都会来购物。试想，若只有一家商场，武林商圈的顾客还会这么多吗？
所以，市场容量的考量，其实是个伪命题。A股市场也是这个逻辑。资金总量应该是动态的，取决于这个市场的公平、公正程度及赚钱效应。
事实上，我一直认为，A股的问题，不是因为IPO太多了，相反是因为人为制造“稀缺”，IPO太少了。IPO太少的结果是，投资者时缺少选择权，可以说“饥不择食”。其后果是，只要获得上市的资格，不管什么公司，不管什么发行价，都能成功发行，都能在A股市场圈到钱。到了可以大小非套现的时候，不管企业经营得怎样，稍制造点题材和热点，便能套现成功，不会愁没人要。
我想，这也是管理层推进和实行“发行注册制”的核心逻辑。
价值投资者最怕的是造假
说到“发行注册制”，很多人就会想到股票趋向无限量供应，担心“圈钱更疯狂”。
事实上，当股票趋向无限量供应后，企业反而圈不到钱。因为备选投资股票非常多，投资者为此有了更多选择，更有底气“用脚投票”。
发行注册制与现行制度本质的区别是，证监部门对新股发行的审核重在合规性审查，企业价值和风险将由投资者和市场自主判断。
我们知道，政府配置资源的效率，肯定比市场低。这么多年，我们发现证监部门“越俎代庖”选公司的能力很糟糕。同时，因为权力太大，权力寻租或腐败的传闻倒是不少。
实行“注册制”，就是政府把能否上市的权力还给市场。未来能不能上市，能不能融到资，市场说的算，投资者说的算。
企业上市，通俗一点讲就是企业“出售股权”。实行“注册制”后，卖股权的那么多，有资格卖股权的企业将非常多，当这种资格不再稀缺，就意味着证券市场必然要走向市场化，投资者更加挑剔。 比如，前几天，万洲国际(原双汇国际)就因此在香港上市失败。
这个现象，从经济学的角度分析就是：IPO企业数量众多，从而让资金稀缺而不是上市资格稀缺，也是“市场在资源配置中起决定性作用”、“重塑A股的定价功能”的重要前提。
不过，价值投资者最怕的是造假，信息不对称。这倒确实是监管部门的工作重点和核心。为此，在A股市场由“核准制向注册制过渡”的同时，监管部门要进一步严格信息披露制度和退市制度，完善相关索赔和处罚机制。同时，不能停留在对上市公司或证券公司的监管和处罚，还要制定科学的机制和制度，防止和严惩监管部门人员自身的渎职等违法行为。
这样一来，作为投资者和融资者的纽带，证券市场才能真正实现资金优化配置的功能，使得能用好钱、有效率的企业获得最有力的资金支持，从而使证券市场成为经济增长的强劲动力，使投资者和融资者获得双赢。
(本文作者介绍：青年经济学者、财经专栏作家。)
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