文/新浪财经专栏作家 谭昊
最近很多人在提2014是A股长期牛市的起点。但是问题在于，市场早已严重两极分化。创业板很多小股票的估值早已高高在上，如何成为起点？而沪深300为代表的蓝筹，市盈率趴在10倍以下，却无人问津。对此，老裘的答案是——理性只会来迟，永远不会缺席。
重阳投资董事长裘国根（图片来源：新浪财经）重阳投资是国内阳光私募的标杆公司，管理规模早已突破百亿，一骑绝尘。而掌门人裘国根则以挖掘价值低估公司扬名江湖。其人学者气很浓，公司内部人称“裘先生”。
这两天，一封裘国根执笔的致重阳客户的信在投资圈流传，这封信既总结了重阳投资2013年的业绩，也对2014的宏观和中观环境作出了具体分析，看点很多。
我为大家来解读其中的几个要点。
第一个看点：有态度的对冲
裘国根在信中披露：“2013年，重阳旗下三类产品均取得了良好的业绩：纯多产品净收益率均值为32.9%，净仓位敞口封闭型对冲产品年化净收益率为41.9%，净仓位敞口开放型对冲产品年化净收益率均值为64.3%。”
说实话，这种对产品的分类方法是我第一次看到，应该也是裘国根的首创。
纯多产品好理解，就是没有股指期货对冲设置的产品，类似于我们通常说的权益类产品。
净仓位敞口对冲产品怎么理解？重点是在“敞口”这两个字上面。它的反义词是“市场中性”。
“市场中性”是指每一个多头仓位，都有对应的空头仓位。比如，我有1亿的股票多头，就会有对应的1亿股指期货空头仓位。这就叫做敞口为零。
所以净仓位敞口的意思，就是这个产品是有态度的。它不是单纯地做阿尔法，而是包含了对后市大盘的判断在里面。
知情人士透露，裘国根口中的两类对冲产品，就是根据敞口的大小来区分的。
事实上，这三类产品，共用一个股票池，在股票品种的配置不会相差太远。之所以在2013年业绩出现差异，主要就是因为对股指期货的配置不同，或者说敞口不同。
敞口最大的产品如君享重阳最激进，因此也取得了最好的业绩。
第二个看点：首次提出业绩驱动型公司
裘国根在信中继续写到，“2013年，我们进一步将“客户利益第一”明确化并落实到工作每个层面：客户利益的中心是投资业绩，一切工作要紧盯业绩和合规；业绩背后是投研能力，投资以研究为基础，研究为投资服务；单纯追求管理规模的扩张不可持续，规模务必与投研能力相匹配，一个符合适当性原则的稳定客户群对投资业绩会产生积极推动作用—有助于投资组合稳定和仓位管理，为此我们从2013年开始对产品规模实施主动管理。”
这一点很有意思。前几年重阳的规模一直增长较快，但是据了解，2013年他们只发行了三只产品，而且全部是对冲型产品。其他的产品一律没发。
而且在某些特殊阶段，还启动了申购上限政策。
这也就是裘国根口中的“主动控制规模”。目前看起来，这种对规模的主动控制，的确对业绩增长起到了良好作用。
第三个看点：2014的宏观分析
裘国根在信中继续写到：“历史使命决定了未来A股市场不能长期萎靡。如果各项制度变革得以贯彻落实，A股将发展成为一个能切实促进实体经济转型升级、投资和融资功能兼备的资本市场。
从维护金融稳定的底线思维出发，结合中国企业债务偏高的现状，我们认为政府不会任由市场利率长期向上，不会任由流动性紧缩失控引发金融危机。如果QE退出造成外汇占款大幅回落，央行[微博]可以下调目前处于高位的存准率进行对冲。我们相信掌握主动权的央行将会稳控全局，为中国经济转型和成功跨越中等收入陷阱全力保驾护航。”
事实上，关于中长期的利率走向，之前RIH曾经写过高善文[微博]与李海鹏的共识与分歧。高善文认为利率中长期仍会上行，而李海鹏认为利率在中长期会趋于下行。从这封信来看，老裘的观点与此前李海鹏的观点不谋而合。
而利率代表了资金的价格。如果利率在中长期能够下行，将为A股的行情打下基础。
第四个看点：2014买什么？
裘国根写到，“2014 年，基于对制度、利率、盈利和风险偏好的分析，我们预计：1)沪深300等指数存在中级上行机会；2)在此过程中，系统收敛有所弱化，而市场结构将更加发散，引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业将成为市场“宠儿”，而以银行、地产为代表的大盘蓝筹股有望得到估值修复；3)曾因供给不足导致高估的企业将迎来沉重的调整压力。需要特别强调的是，2014年和2015年将是A股迈向成熟的弯道，我们坚信，理性只会来迟，永远不会缺席。”
事实上，最近很多人在提2014是A股长期牛市的起点。但是问题在于，市场早已严重两极分化。创业板很多小股票的估值早已高高在上，如何成为起点？而沪深300为代表的蓝筹，市盈率趴在10倍以下，却无人问津。
对此，老裘的答案是——理性只会来迟，永远不会缺席。而我举双手同意这个观点。
所以，2014买什么？我对老裘的解读是——不买沪深300买什么？!
篇幅所限，更多关于裘国根这封信的点评，请关注微信公众号 RIH118。
(本文作者介绍：资深财经媒体人、RIH投读会创始人、量化投资者。独创熵学院择时系统准确把握了历史上A股所有牛熊大趋势。微信公众号RIH118。)
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