肖磊：黄金原油依然是大宗商品投资的旗舰

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 肖磊

　　作为大宗商品市场两大旗舰投资产品，黄金和原油一直是全球资本市场难以忽视的投资标的，除了相关专业ETF投资基金、国际投行、主权基金，更多散户对此也参与较深。如果说黄金和原油是资产配置中必有的选择，那么现在的原油和黄金价格，正处在各类投资者的严密“关注”之下。

黄金原油依然是大宗商品投资的旗舰

　　作为大宗商品市场两大旗舰投资产品，黄金和原油一直是全球资本市场难以忽视的投资标的，除了相关专业ETF投资基金、国际投行、主权基金，更多散户对此也参与较深。如果说黄金和原油是资产配置中必有的选择，那么现在的原油和黄金价格，正处在各类投资者的严密“关注”之下。

　　先说原油，根据《BP世界能源统计年鉴》显示，2014年全球一次能源消费明显放缓，仅增长了0.9%，创上世纪90年代末以来新低。尤其是中国市场，对整个能源消费增长已降至1998年以来的最低水平，但同时仍为全球最大的能源增长市场。

　　另外一个信息是，2014年美国已超过沙特阿拉伯成为全球最大的石油生产国，更超越俄罗斯成为世界最大的石油和天然气生产国。回顾2014年原油价格走势，原油价格从年中的105美元/桶暴跌到50美元/桶，只用了不到半年的时间。原油价格如此剧烈的下跌，除了市场普遍认为的美国利用油价打击俄罗斯之外，更重要的是原油供给方的转移，以及原油需求方面的停滞。

　　对原油的需求，主要分为两部分，一个是现货消费需求，另一个是期货金融需求，如果现货市场出现了消费疲软、需求下跌的情况，期货市场就会减少多头仓位，从而降低未来金融需求。更简单的来说，比如中国要跟俄罗斯签署一项长期原油进口协议，但目前价格正处在下跌过程当中，那中国可能会选择延后签署协议，这样能够保证在协议定价方面的优势。问题在于，这种并不代表此时需求，但又会影响到此时价格的供需协议，会因为价格的走势而出现意料之外的变化。

　　也就是说，2014年下半年原油价格的暴跌当中，另外一个不可忽视的因素是，诸多需求方延缓了储备需求，以及减少了对远期需求协议的签署，这直接会影响到金融市场对原油后市的判断，从而做出“卖空”操作，因此就会出现需求仅仅是增长放缓，而价格则出现了50%暴跌的情况。

　　随着美国本土在原油和天然气供给方面的实体影响力逐步增大，原油市场需要彻底明白一个道理，美国并不是一个出口“廉价”商品的国家，美国的技术、劳动力、制度、环保等成本，决定了“出口”商品必须要有高额附加值。无论页岩油成本再低(平均约50美元/桶)，也无法跟沙特的产油成本比(平均不到30美元/桶)，一旦美国成为原油市场的主要供应商，对于消费者来说，成本将会更高，而不是更低。

　　原油并不是一个金融衍生品，全球对原油的消费没有任何减缓迹象，如果你看到每当油价下调，就会有更多的民众排队加油时，你就会发现，原油早已不是工业原料那么简单。当然，分析原油价格的后市走向，还需要综合各类因素，但如果你仔细观察，去年原油价格的暴跌，并没有击穿2008年35美元的底线，而且很快在45美元附近筑底，然后迅速回升到了55美元上方，这跟美国保卫整体页岩油等的成本有很大关系，因此我说原油市场最坏的时间已经过去，美国在原油市场的话语权越大，市场越不需要担心，50美元下方持有原油，可能相当于以5倍市盈率持有了一支超级蓝筹股。

　　再说到黄金市场，黄金看上去简单，但相比原油要复杂得多，因为黄金在我的研究当中，将其不仅看成了一只永不退市的蓝筹股，也当成一种外汇资产来看。在市场都在大谈美联储加息的时下，不妨去回顾一下美元对黄金的核心影响到底在哪。

　　在经历了次贷危机之后，实际上整个2009年至2014年中，美元指数都在围绕80上下波动，并没有脱离80一线，但黄金价格则从800美元上涨到了1900美元，然后从1900美元下跌到了1200美元，可以看出这种剧烈波动并不是由美元走势主导的。再者，在美元指数开始脱离80一线，直线上升至100的过程中，国际金价并没有发生太大变化，只围绕1200美元上下波动。

　　这就说明了一个问题，美国经济的复苏和美元的上涨，看上去压制了金价，但美国经济的复苏一方面刺激了黄金首饰、金币等市场的消费，另一方面一年多来美元明显拉升的背后，是日元、欧元、卢布、卢比等货币的大幅贬值，这些货币的贬值又支撑了分散在全球的，以不同货币计价的黄金价格。

　　另外，国际金价在这一年多来，不仅承受了美元的飙升，而且面对的是外汇市场更大的投资机遇、中国等股票市场疯狂上涨等，黄金并没有在这种背景下失去更多吸引力，反而挺住了这最坏的时刻。美联储加息实际上并不是黄金的末日，恰恰相反，上一轮黄金的小幅反弹正是在美联储宣布退出QE开始的。靴子落地，市场将逐步企稳，当然，金融市场会在美联储加息的短暂时间里做空黄金，有可能将金价打压至1050美元一线，但也会创造一些更为合适的持有机会。

　　黄金的流动性决定了其在资产配置当中的普遍性和吸引力，其风险仅仅是价格风险，并不存在系统风险，尤其是在希腊危机加剧、中国股市波动剧烈的时下，投资者对信用风险和系统风险的理解可能更为深刻。拿黄金的抗跌性来说，就算投资者是在2013年大妈抢金那会以1400美元以上的价格买入了黄金，持有到现在，其亏损也没有超过20%，但如果你买入的是一只股票，可能在一个月之内出现20%的下跌不算稀奇。

　　股票和黄金是两种不同的资产配置方式，股票有比黄金更高的成长性，但黄金也有股票不可替代的优势，黄金的抗跌是综合性的，时间越长，越是经历过投资市场大起大落的人，对其的感受可能会更明显。

　　在中国时下全民皆股的背景下，我只能很郑重的告诉各位，这既是一个“无股权不富”的时代，也是一个“无黄金不安”的时代。

　　财经专栏作者，世元金行高级研究员 肖磊

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)

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